來源：13個(gè)精算師

　　先說結(jié)論：

　　1、“13精”給出了壽險(xiǎn)公司ROE的結(jié)構(gòu)拆解公式：

　　顯然，從壽險(xiǎn)公司盈利公式拆解來看，一家公司盈利能力主要受到三個(gè)因素影響：投資收益率、三差收益率和負(fù)債支持資產(chǎn)杠桿率（以下簡(jiǎn)稱“杠桿率”）的影響。

　　基于此，“13精”給出了壽險(xiǎn)公司ROE的結(jié)構(gòu)拆解圖：

　　2、“13精”給出2024半年度壽險(xiǎn)行業(yè)不同規(guī)模類型公司的ROE結(jié)構(gòu)拆解。

　　從ROE的構(gòu)成上不難發(fā)現(xiàn)，TOP7+1公司的“三差收益率╳杠桿”對(duì)ROE的貢獻(xiàn)近90%，而中小型壽險(xiǎn)公司“三差收益率╳杠桿”對(duì)ROE的貢獻(xiàn)為負(fù)！

　　盡管中小型壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率為2.03%（甚至高于TOP7+1公司），勉強(qiáng)能夠彌補(bǔ)業(yè)務(wù)成本過高產(chǎn)生的虧損，使得最終ROE水平僅有0.37%。

　　進(jìn)一步，“13精”給出了TOP7+1公司ROE的結(jié)構(gòu)拆解。

　　從中不難發(fā)現(xiàn)，只有“三差收益率╳杠桿”對(duì)ROE貢獻(xiàn)較高的那些公司，才真正享受到了壽險(xiǎn)商業(yè)模式的紅利。

　　相比而言，盡管凈資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的投資收益率存在差異，但其對(duì)ROE的貢獻(xiàn)份額相對(duì)小得多。

　　3、2024半年度50家壽險(xiǎn)公司三差收益率加權(quán)平均值為0.77%，簡(jiǎn)單平均值為-1.2%，中位數(shù)為-0.09%，最大值為1.6%，最小值為-35.6%。

　　從分布來看，三差收益率大于零的公司數(shù)量有21家，占比不足一半。

　　2024半年度三差收益率排名前十的公司：

　　正文：

　　去年底，“13精”陸續(xù)發(fā)文聚焦壽險(xiǎn)市場(chǎng)特征和最優(yōu)杠桿率，可見過去14年壽險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況總結(jié)：第一、二梯隊(duì)龍虎斗；第三梯隊(duì)搶了市場(chǎng)，丟了利潤(rùn)。捫心自問，誰是贏家？

　　壽險(xiǎn)公司最優(yōu)杠桿率估算：退一步還是天使，往前一步就變成魔鬼！

　　在文章分析中，我們也逐漸總結(jié)提煉出壽險(xiǎn)公司商業(yè)模式，并由此給出了壽險(xiǎn)公司ROE的拆解公式。

　　基于此，我們將對(duì)2024半年度壽險(xiǎn)公司ROE進(jìn)行結(jié)構(gòu)拆解，并給出壽險(xiǎn)公司三差收益率排行榜。

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　　壽險(xiǎn)公司的盈利模式

　　“13精”刻畫壽險(xiǎn)的盈利公式如下：

　　進(jìn)一步，我們將方程式兩端除以凈資產(chǎn)得到如下公式：

　　顯然，從壽險(xiǎn)公司盈利公式拆解來看，一家公司盈利能力主要受到三個(gè)因素影響：投資收益率、三差收益率和負(fù)債支持資產(chǎn)杠桿率（以下簡(jiǎn)稱“杠桿率”）的影響。

　　基于此，“13精”給出了壽險(xiǎn)公司ROE的結(jié)構(gòu)拆解圖：

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　　2024半年度壽險(xiǎn)行業(yè)ROE結(jié)構(gòu)拆解

　　按照以往分析的邏輯，我們將壽險(xiǎn)市場(chǎng)公司分為兩種類型：

　　第一類型是規(guī)模排名前七的公司，即中國人壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華保險(xiǎn)、太平人壽、人保壽險(xiǎn)，另外再加友邦人壽，即“13精”稱為TOP7+1公司。

　　第二類型是除了TOP7+1類型以外的其他中小型壽險(xiǎn)公司。

　　2024半年度壽險(xiǎn)行業(yè)三差收益率為0.77%，同比提高了0.19個(gè)百分點(diǎn)。其中，TOP7+1公司三差收益率為0.95%，中小型壽險(xiǎn)公司的三差收益率僅為-0.17%。

　　進(jìn)一步，我們又計(jì)算了負(fù)債支持資產(chǎn)的杠桿率，使用的是各家公司償報(bào)披露的準(zhǔn)備金負(fù)債賬面價(jià)值的期初期末平均值與平均凈資產(chǎn)的比值計(jì)算而得。

　　2024半年度壽險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債支持資產(chǎn)杠桿率為9.9。其中，中小型壽險(xiǎn)公司的杠桿率略高于TOP7+1公司0.1個(gè)單位。

　　需要說明的是，上述數(shù)據(jù)是剔除健康險(xiǎn)公司、養(yǎng)老險(xiǎn)公司、凈資產(chǎn)為負(fù)以及杠桿率超過20倍公司后剩余50家壽險(xiǎn)公司加總得到的，公司詳細(xì)名單可見后文排行榜。

　　之前我們?cè)l(fā)文指出，杠桿是壽險(xiǎn)商業(yè)模式的本質(zhì)，如果沒有，那就相當(dāng)于自己拿資本金直接做投資。

　　如果有，且三差收益率為正，是正常的壽險(xiǎn)盈利模式。

　　如果有，但三差收益率為負(fù)，那就還不如沒有。當(dāng)前中小型壽險(xiǎn)公司三差收益率總體為負(fù)的情況下，如果仍舊高費(fèi)用追求業(yè)務(wù)規(guī)模，往往會(huì)使公司陷入非常危險(xiǎn)的境地。

　　接下來，下圖中我們將給出2024半年度壽險(xiǎn)行業(yè)不同規(guī)模類型公司的ROE結(jié)構(gòu)拆解。

　　從ROE的構(gòu)成上不難發(fā)現(xiàn)，TOP7+1公司的“三差收益率╳杠桿”對(duì)ROE的貢獻(xiàn)近90%，而中小型壽險(xiǎn)公司“三差收益率╳杠桿”對(duì)ROE的貢獻(xiàn)為負(fù)！

　　盡管中小型壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率為2.03%（甚至高于TOP7+1公司），勉強(qiáng)能夠彌補(bǔ)業(yè)務(wù)成本過高產(chǎn)生的虧損，使得最終ROE水平僅有0.37%。

　　從中不難發(fā)現(xiàn)，只有“三差收益率╳杠桿”對(duì)ROE貢獻(xiàn)較大的公司，才最終享受到了壽險(xiǎn)商業(yè)模式紅利。

　　相比而言，盡管凈資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的投資收益率本身可能存在差異，但其對(duì)ROE的貢獻(xiàn)份額相對(duì)小得多。

　　需要說明的是，三差收益率高低本身也會(huì)受到總投資收益率和負(fù)債成本的共同影響。

　　還需說明的是，本文是從邏輯上對(duì)ROE的拆解。一些政府補(bǔ)助，或者與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的額外收入與成本，會(huì)影響三差收益率的估算。

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　　2024半年度壽險(xiǎn)公司三差收益率排行榜

　　基于數(shù)據(jù)的可獲得性，我們需要再次強(qiáng)調(diào)，在剔除健康險(xiǎn)公司、養(yǎng)老險(xiǎn)公司、凈資產(chǎn)為負(fù)以及杠桿率超過20倍公司的基礎(chǔ)上，“13精”共計(jì)統(tǒng)計(jì)了50家壽險(xiǎn)公司的三差收益率。

　　2024半年度50家壽險(xiǎn)公司三差收益率加權(quán)平均值為0.77%，簡(jiǎn)單平均值為-1.2%，中位數(shù)為-0.09%，最大值為1.6%，最小值為-35.6%。? ?

　　從分布來看，三差收益率大于零的公司數(shù)量有21家，占比不足一半。也就意味著超過一半公司的三差收益率為負(fù)，且呈現(xiàn)出左側(cè)長(zhǎng)尾分布的特征。

　　“13精”給出了2024半年度三差收益率排名前十的公司：

　　最后，“13精”給出了2024半年度50家壽險(xiǎn)公司ROE結(jié)構(gòu)拆解，及三差收益率排名。