如何理解“加大調(diào)控力度，著手推出一些增量政策舉措”？

　　8月信貸、社融總量指標(biāo)延續(xù)低位運(yùn)行，但與市場預(yù)期相比并不算差。整體來看，8月金融數(shù)據(jù)喜憂參半。

　　一方面，M1同比連續(xù)5個月為負(fù)、續(xù)創(chuàng)歷史新低；居民短期貸款連續(xù)7個月同比少增，居民中長期貸款同比再度轉(zhuǎn)為少增，企業(yè)中長期貸款連續(xù)6個月同比少增等。

　　另一方面，政府債券提速發(fā)行，繼續(xù)對社融增速形成有力支撐。社融和M2增速已進(jìn)入穩(wěn)定期，7月、8月社融增速分別為8.2%和8.1%，與6月末的8.1%基本持平；7月、8月M2增速均為6.3%，略高于6月末的6.2%。

　　在此背景下，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人罕見對8月金融數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　在回答下一步貨幣政策有何考慮和舉措時，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，“貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)有效，加大調(diào)控力度，加快已出臺金融政策措施落地見效，著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，保持流動性合理充裕?！?/p>

　　央行罕見對單月數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀釋放哪些信號？如何理解“加大調(diào)控力度，著手推出一些增量政策舉措”？

　　8月金融數(shù)據(jù)延續(xù)低位

　　在“擠水分”效應(yīng)與新舊動能轉(zhuǎn)換陣痛疊加作用下，信貸、社融和貨幣供應(yīng)量較前期總體出現(xiàn)降速。

　　8月，人民幣貸款、社融分別新增9000億元、3.03萬億元，同比分別少增4600億、981億元。

　　具體來看，8月企（事）業(yè)單位貸款增加8400億元，同比少增1088億元。其中，短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資增量分別為-1900億元、4900億元、5451億元，同比分別變動-1499億元、-1544億元、1979億元。

　　居民端，8月住戶貸款增加1900億元，同比少增2022億元。其中，居民短貸和中長貸分別增加716億元、1200億元，同比分別減少1604億元、402億元。

　　紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，一方面，當(dāng)前正處在新舊動能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整深化時期，盡管高新制造業(yè)等新興行業(yè)在信用擴(kuò)張方面有所作為，但并不能完全抵消在“去地產(chǎn)化”過程中房地產(chǎn)行業(yè)面臨的信用緊縮、在債務(wù)化解背景下城投平臺面臨的信用擴(kuò)張受限的影響。此外，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)“擠水分”、信貸均衡投放等因素，也推動今年信貸增速放緩。另一方面，由于對就業(yè)及未來收入的預(yù)期待改善，疊加財(cái)富效應(yīng)減退的影響，居民謹(jǐn)慎消費(fèi)，銀行零售信貸的投放也隨之降價縮量。

　　不過，8月信貸投放盡管同比延續(xù)少增，但季節(jié)性環(huán)比改善，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　8月，人民幣貸款增加9000億元，環(huán)比增加6400億元。其中，8月企（事）業(yè)單位短期貸款、中長期貸款環(huán)比分別變動3600億元、3600億元；8月居民短貸和中長貸分別環(huán)比變動2872億元、1100億元。

　　社融方面，8月新增社融3.03萬億元，同比小幅減少981億元，環(huán)比大幅多增2.26萬億元，社融增速8.1%。

　　央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人也表示，近期M2余額增速較為平穩(wěn)。8月社會融資規(guī)模和人民幣貸款兩項(xiàng)指標(biāo)余額增速都在8%以上，比上半年名義GDP增速高約4個百分點(diǎn)。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)的背景下，金融數(shù)據(jù)在高基數(shù)上仍保持平穩(wěn)增長，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。

　　光大證券（維權(quán)）首席固收分析師張旭預(yù)計(jì)，隨著前期支持性宏觀政策的發(fā)力見效以及新謀劃政策的落地生根，下一階段社融和M2增速將逐步進(jìn)入平穩(wěn)反彈階段。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，8月社融總量略超預(yù)期，可能對應(yīng)著在二季度以來穩(wěn)增長需求有所上升的背景下，金融條件邊際企穩(wěn)；不過從社融結(jié)構(gòu)、M1等指標(biāo)來看，目前融資偏弱的狀況仍待實(shí)質(zhì)性改變。

　　哪些增量政策可期

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，需求不足仍是核心約束，全年“保5%”亟待政策持續(xù)用力、更加給力。

　　央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，接下來將加大調(diào)控力度，加快已出臺金融政策措施落地見效，著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本。

　　對于增量政策，此次并非央行首次表態(tài)。8月末，央行行長潘功勝就曾表示，研究儲備增量政策舉措，增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合。

　　這也讓市場對于政策新舉措充滿期待。對于如何理解“加大調(diào)控力度”“推出一些增量政策舉措”。市場分析普遍認(rèn)為，央行或通過降準(zhǔn)降息等方式來支持?jǐn)U內(nèi)需、推動價格溫和回升。

　　華泰證券固收研究報告認(rèn)為，央行這次罕見地對單月數(shù)據(jù)做出解讀，一方面避免市場對數(shù)據(jù)過度解讀，傳遞貨幣政策穩(wěn)增長穩(wěn)預(yù)期態(tài)度。另一方面也預(yù)示降準(zhǔn)大概率將落地，而降息可能視8~9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲操作決定。

　　張旭建議，可根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、金融市場和宏觀調(diào)控取向的需要，適時實(shí)施降準(zhǔn)。此外，在9月下旬操作中，可引導(dǎo)MLF（中期借貸便利）利率進(jìn)一步下行，起到降低銀行體系資金成本的作用。且當(dāng)前處于MLF政策利率色彩由濃轉(zhuǎn)淡的初期，此時MLF利率的下行也有助于市場主體充分感受到貨幣政策調(diào)控力度的加強(qiáng)。

　　除了降準(zhǔn)降息等政策，市場關(guān)于降低存量房貸利率的預(yù)期升溫。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，第二輪存量房貸利率下調(diào)如果啟動將是扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵。

　　不過，招聯(lián)首席研究員董希淼對再次集中調(diào)降存量房貸利率的效果抱有不同看法，他認(rèn)為，再次集中下調(diào)存量房貸利率意義可能并不大。存量房貸利率集中調(diào)降是特殊時期采取的特殊政策，不應(yīng)該成為一個常態(tài)化、日常性的政策措施，否則將對商業(yè)銀行經(jīng)營管理造成過大沖擊。

　　華泰證券則認(rèn)為，尤其是在居民消費(fèi)有待提振，提前還貸居高不下背景下，存量按揭貸款調(diào)降落地的概率提升，但幅度仍要顧及銀行凈息差水平，從可控性角度看，轉(zhuǎn)按揭落地的難度仍大。

　　“逆周期政策仍是后續(xù)關(guān)鍵，潛在的政策空間包括降準(zhǔn)、降息、調(diào)整存量房貸利率、擴(kuò)大對收儲的政策支持，以及一線城市房地產(chǎn)金融政策的繼續(xù)調(diào)整?！辩娏珠Q。

　　中信證券研報則指出，如果降低存量房貸利率這一調(diào)整落地，在減輕借款人的還款壓力、遏制貸款早償趨勢的同時，也會增大銀行息差壓力，因此需要調(diào)降存款利率加以配合。