來源：華爾街見聞

　　高盛指出，2025年美元將“更強(qiáng)更持久”。美國未來可能實(shí)施更廣泛的關(guān)稅及財(cái)政政策調(diào)整，這將進(jìn)一步增強(qiáng)美元的競爭力，并壓制其他“挑戰(zhàn)者”貨幣的表現(xiàn)。此外，資本流動(dòng)的傾斜，以及美國經(jīng)濟(jì)的韌性，都為美元提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

　　美國前財(cái)政部長約翰·康納利有一句名言：“Our currency， your problem．（美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。）” 2025年，“王者歸來”的美元會(huì)繼續(xù)成為全球的“麻煩制造者”嗎？

　　15日，高盛分析師Kamakshya Trivedi團(tuán)隊(duì)重磅發(fā)布名為 “Stronger for Longer”的2025全球外匯展望報(bào)告。研報(bào)指出，隨著全球經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的變化，2025年“強(qiáng)美元”將成為外匯市場的主旋律，且這一趨勢將維持較長時(shí)間。

　　具體來說，美國可能在未來一年實(shí)施更廣泛的關(guān)稅及財(cái)政政策調(diào)整，這將進(jìn)一步增強(qiáng)美元的競爭力，并壓制其他“挑戰(zhàn)者”貨幣的表現(xiàn)。此外，資本流動(dòng)的傾斜，以及美國經(jīng)濟(jì)的韌性，都為美元提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

　　然而，“強(qiáng)美元”并非無懈可擊。若全球經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，或貿(mào)易政策的不確定性減弱，則可能給美元強(qiáng)勢帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　其他貨幣方面，美元“一枝獨(dú)秀”的背景下，其他主要貨幣將面臨更多不確定性。高盛預(yù)計(jì)，2025年，歐元將進(jìn)一步走弱，甚至可能跌破平價(jià)。日本、英鎊等也將面臨下行壓力。

　　“強(qiáng)美元”再度歸來，背后有三大支柱

　　高盛認(rèn)為，支撐美元強(qiáng)勢的原因主要有以下三點(diǎn)：

　　首先，美國經(jīng)濟(jì)仍具有韌性。高盛指出，2025年美國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)伴隨高回報(bào)的資產(chǎn)市場（如股票、債券）和較低的失業(yè)率，這些因素都將吸引更多資本流入美元資產(chǎn)。

　　其次，強(qiáng)美元環(huán)境下的資本流動(dòng)具有明顯的“虹吸效應(yīng)”。美元仍是全球貿(mào)易和儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)，這種地位進(jìn)一步鞏固了其強(qiáng)勁表現(xiàn)。

　　高盛表示，國際投資者將資本更多投向美國，以尋求更高的收益率。這種資本流動(dòng)趨勢不僅強(qiáng)化了美元的強(qiáng)勢地位，還進(jìn)一步壓制了其他貨幣的表現(xiàn)。

“由于過去十年大部分時(shí)間美元的高估值源于優(yōu)越的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，吸引了來自其他發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體的投資組合流入，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美元周期性上漲的結(jié)束將需要海外更好的資本回報(bào)?！?/p>

　　例如，在2023-2024年期間，美國吸引了超過3500億美元的跨境資本流入，其中大部分流向了股票市場和美元計(jì)價(jià)債券。這種趨勢預(yù)計(jì)將在2025年持續(xù)。

　　最后，關(guān)稅政策通過改變貿(mào)易條件和資本流動(dòng)進(jìn)一步支撐美元。如前文所述，關(guān)稅提高了外國出口商的成本，同時(shí)降低了美國國內(nèi)制造業(yè)的競爭壓力，增加了出口吸引力；此外，隨著美元資產(chǎn)回報(bào)率的提高，更多國際資本將涌入美國市場。

　　特朗普關(guān)稅政策回歸，這次將“更迅速”、“更直接”？

　　高盛在報(bào)告中指出，特朗普政府在第二個(gè)任期內(nèi)可能再次啟動(dòng)“關(guān)稅武器”，尤其是針對(duì)其主要“挑戰(zhàn)者”的貿(mào)易措施，這將成為2025年全球外匯市場的核心變量。

“我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的政策組合將有效提高美國進(jìn)口的成本，并降低國內(nèi)經(jīng)營的成本。這對(duì)美元來說是一個(gè)強(qiáng)有力的組合，特別是因?yàn)樗M(jìn)一步支持了那些已經(jīng)確立的美元強(qiáng)勢支柱。”

　　關(guān)稅政策的核心邏輯在于，通過提高進(jìn)口商品成本來促進(jìn)本土制造業(yè)的競爭力，從而吸引更多資本流入美國。

　　在特朗普的第一任期內(nèi)，其貿(mào)易戰(zhàn)早已為市場留下深刻印象。2018-2019年，美國對(duì)其主要貿(mào)易伙伴實(shí)施了一系列關(guān)稅措施，不僅影響了國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)，還直接沖擊了全球外匯市場。

　　到了2025年，高盛認(rèn)為，特朗普政府可能采取更加迅速和直接的關(guān)稅政策。

　　高盛預(yù)計(jì)，美國將對(duì)中國出口商品征收額外關(guān)稅，同時(shí)可能擴(kuò)展到其他與美國有較大貿(mào)易逆差的國家。這將會(huì)顯著提高進(jìn)口商品價(jià)格。

　　值得注意的是，與第一任期的政策模式不同，高盛認(rèn)為，本次關(guān)稅措施可能在初期重點(diǎn)針對(duì)單一國家，但隨后范圍將逐步擴(kuò)大至其他國家。這種逐步擴(kuò)展的政策方式將加劇市場不確定性，令外匯市場的波動(dòng)性顯著增加。

　　除了關(guān)稅本身，高盛強(qiáng)調(diào)，美國經(jīng)濟(jì)的政策組合——包括關(guān)稅、財(cái)政刺激以及對(duì)本土制造業(yè)的支持——將進(jìn)一步強(qiáng)化美元的全球吸引力。

“這些政策將有效提高美元的估值，同時(shí)通過限制外資回報(bào)率和壓制其他貨幣的表現(xiàn)，強(qiáng)化美元的主導(dǎo)地位?！?/p>

　　其他主要貨幣展望：美元“一枝獨(dú)秀”、其他主要貨幣“內(nèi)外交困”

　　強(qiáng)勢美元將給全球經(jīng)濟(jì)帶來更多的不確定性，引發(fā)貨幣沖突。高盛認(rèn)為，盡管各國難以達(dá)成一致的貨幣協(xié)議，但貨幣政策的調(diào)整將成為各國應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)的重要手段。

　　在此背景下，高盛詳細(xì)分析了其他主要貨幣的前景，指出許多貨幣將面臨明顯的貶值壓力。

　　歐元方面，高盛認(rèn)為，歐元區(qū)目前面臨著兩大難題：經(jīng)濟(jì)脆弱性和貿(mào)易政策的不確定性。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐遲緩，而美國關(guān)稅政策可能進(jìn)一步打擊歐洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)。

　　高盛預(yù)計(jì)，2025年歐元兌美元將進(jìn)一步走弱，甚至可能跌破平價(jià)。在短期內(nèi)，歐元區(qū)政策制定者可能采取寬松的貨幣政策應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，這將進(jìn)一步壓低歐元匯率。

　　日元方面，高盛預(yù)計(jì)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息、日本央行將繼續(xù)加息，但日本與其他主要貨幣一樣面臨著貶值壓力?！懊绹庹摗钡闹黝}或繼續(xù)成為焦點(diǎn)。

“美國利率持平和股市上漲的結(jié)合往往這對(duì)日元來說是一個(gè)負(fù)面因素。當(dāng)市場特別關(guān)注美國更強(qiáng)勁的增長前景時(shí)，日元通常會(huì)減弱?！?/p>

　　英鎊方面，盡管英國的財(cái)政刺激政策和經(jīng)濟(jì)韌性為英鎊提供了一定支持，但長期來看，英鎊的高估值將限制其進(jìn)一步升值。高盛預(yù)計(jì)，英鎊兌美元可能在短期內(nèi)保持相對(duì)強(qiáng)勢，但在2025年下半年可能因經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的下調(diào)而面臨回調(diào)壓力。

　　其他新興市場貨幣如印度盧比、巴西雷亞爾等將在不同程度上受到美國經(jīng)濟(jì)和政策的影響。印度盧比可能表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

　　潛在風(fēng)險(xiǎn)：“強(qiáng)美元”并非無懈可擊

　　盡管高盛對(duì)美元的前景持樂觀態(tài)度，但也指出了一些潛在風(fēng)險(xiǎn)因素可能削弱美元的強(qiáng)勢地位。

　　首先，如果歐洲和中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出預(yù)期，可能重新平衡全球資本流動(dòng)，削弱美元的吸引力。特別是中國若通過大規(guī)模刺激計(jì)劃提振內(nèi)需，將可能給人民幣提供支持。

　　高盛特別指出了美元持續(xù)貶值的兩個(gè)最重要時(shí)期，分別發(fā)生在2017年和2021年美國大選之后：

“2017年，美元貶值與投資組合流入歐元區(qū)密切相關(guān)，而歐元區(qū)的增長出人意料地強(qiáng)勁。這很可能是2016年中國刺激政策催化的結(jié)果。

而2021年，在美國大選后不到一周，當(dāng)時(shí)最新的醫(yī)療發(fā)現(xiàn)則是情緒和增長結(jié)果轉(zhuǎn)變的原因?！?/p>

　　其次，若美聯(lián)儲(chǔ)因經(jīng)濟(jì)壓力加大降息幅度，這可能在一定程度上抑制美元升值。此外，美國若因貿(mào)易逆差擴(kuò)大而采取更加保護(hù)主義的措施，可能導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒上升，令美元波動(dòng)性加劇。

　　最后，高盛強(qiáng)調(diào)，市場對(duì)關(guān)稅政策的態(tài)度仍存在不確定性。若市場對(duì)特朗普關(guān)稅政策的擔(dān)憂減輕，其他主要貨幣可能在短期內(nèi)反彈，給美元強(qiáng)勢帶來挑戰(zhàn)。