對(duì)于全球市場(chǎng)上的投資者而言，過(guò)往幾年或許沒(méi)有哪一個(gè)“非農(nóng)夜”能像今晚這樣受到各方重視……

　　這一方面在于，隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員將貨幣政策重心從遏制通脹轉(zhuǎn)向預(yù)防就業(yè)滑坡，非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)于金融市場(chǎng)的影響力，已逐漸超越了疫情期間更受重視的CPI；另一方面也在于，人們剛剛在上月才經(jīng)歷了一個(gè)由低迷非農(nóng)數(shù)據(jù)所引發(fā)的史詩(shī)級(jí)的“黑色星期一”，許多人時(shí)至今日依然驚魂未定。

　　而與此同時(shí)，從時(shí)間點(diǎn)看，今晚這個(gè)非農(nóng)夜，對(duì)于在決定美聯(lián)儲(chǔ)本月晚些時(shí)候降息幅度方面，也幾乎已注定將扮演超乎尋常的關(guān)鍵角色。就連素有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的美聯(lián)儲(chǔ)喉舌記者Nick Timiraos，在北京時(shí)間日內(nèi)早間也以《8月就業(yè)報(bào)告將左右美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度》為題，強(qiáng)調(diào)了今晚這份數(shù)據(jù)的重要性。

　　Timiraos提到，一份穩(wěn)健的就業(yè)報(bào)告可能會(huì)促使官員們以25個(gè)基點(diǎn)的幅度啟動(dòng)降息周期。而如果招聘疲軟或失業(yè)率飆升（就如7月份的情況），則可能會(huì)帶來(lái)更大幅度的降息。此外，周五也是美聯(lián)儲(chǔ)官員在自設(shè)的會(huì)前靜默期開(kāi)始之前可以公開(kāi)溝通的最后一天。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）和美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒（Christopher Waller）將于周五在非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布后發(fā)表講話，這將是在即將召開(kāi)的9月會(huì)議之前美聯(lián)儲(chǔ)官員最后一次向市場(chǎng)傳達(dá)預(yù)期的機(jī)會(huì)。

　　那么，在今晚這個(gè)可以算得上是股債匯市場(chǎng)“天王山?jīng)Q戰(zhàn)”的大日子里，美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)究竟會(huì)給市場(chǎng)交出一份怎樣的答卷呢？數(shù)據(jù)表現(xiàn)還會(huì)像上月一樣“爆雷”嗎？今晚各大類資產(chǎn)的行情又將會(huì)如何走呢？

　　以下，不妨讓我們?cè)诮裢韥?lái)臨前，先行好好盤點(diǎn)一番：

　　非農(nóng)前瞻：今晚市場(chǎng)預(yù)估中值究竟如何？

　　據(jù)業(yè)內(nèi)匯編的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期中值，北京時(shí)間今晚20：30出爐的美國(guó)8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)將增加16.5萬(wàn)人，大幅高于前值的11.4萬(wàn)人，失業(yè)率則預(yù)計(jì)將從前月的4.3%小幅下降至4.2%。在薪資數(shù)據(jù)方面，7月平均小時(shí)薪資同比預(yù)計(jì)將上升3.7%，高于前值的3.6%，環(huán)比則預(yù)計(jì)將上升0.3%，前值為上升0.2%。

　　由于目前美國(guó)通脹下行的態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)健，因而眼下非農(nóng)數(shù)據(jù)中時(shí)薪指標(biāo)的重要性將不再如過(guò)往幾年那樣凸顯。今晚這個(gè)非農(nóng)夜的兩個(gè)關(guān)注核心，其實(shí)只需放在非農(nóng)就業(yè)主指標(biāo)和失業(yè)率上即可。

　　目前在投行方面，對(duì)非農(nóng)主指標(biāo)預(yù)測(cè)最低的是10萬(wàn)人（由Landesbank BW作出），最高預(yù)測(cè)則為20.8萬(wàn)（來(lái)自Regions Bank）。

　　值得注意的是，華爾街兩大投行高盛和摩根大通目前都公布了低于市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期的就業(yè)人數(shù)預(yù)測(cè)（分別為15.5萬(wàn)和15萬(wàn)）。至于需不需要相信這兩家投行，投資者不妨自行決定。

　　而從季節(jié)性角度看，過(guò)往8月非農(nóng)數(shù)據(jù)有一個(gè)較為不好的現(xiàn)象——財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Forexlive分析師Adam Button就指出，在過(guò)去23年里的8月報(bào)告中，修正前的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)（也就是非農(nóng)夜當(dāng)天公布的初步數(shù)據(jù)）有17年是低于預(yù)期的。此后，8月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)往往會(huì)在多輪修正中被上修。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月最初非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲軟往往體現(xiàn)在許多相同的行業(yè)——信息、專業(yè)服務(wù)、制造業(yè)和零售業(yè)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，周五這些行業(yè)的情況值得留意。

　　在失業(yè)率方面，這一次業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)美國(guó)8月失業(yè)率將回落至4.2%。

　　此前，美國(guó)7月失業(yè)率在意外超預(yù)期升至4.3%后，已觸發(fā)了預(yù)示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“薩姆規(guī)則”。

　　而眼下需要提醒投資者的是，即便8月失業(yè)率真的如預(yù)期回落了4.2%，依然將處于觸發(fā)“薩姆規(guī)則”的警戒線之上，甚至“薩姆規(guī)則”的差值還將進(jìn)一步上升至0.56%，這主要是受到了對(duì)比基數(shù)抬升的影響。“薩姆規(guī)則”指的是一旦失業(yè)率的三個(gè)月移動(dòng)平均值，超過(guò)過(guò)去12個(gè)月中最低的三個(gè)月移動(dòng)平均值0.5個(gè)百分點(diǎn)或更多，就預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能開(kāi)始。

　　回望本周：就業(yè)市場(chǎng)先行指標(biāo)埋下不安隱患

　　在歷次的非農(nóng)“超級(jí)周”，美國(guó)政府和私營(yíng)組織公布的勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)，其實(shí)遠(yuǎn)不止非農(nóng)一個(gè)。因而觀察一些當(dāng)周率先公布的美國(guó)就業(yè)指標(biāo)，往往也能對(duì)于非農(nóng)的具體表現(xiàn)有所提前預(yù)測(cè)。不過(guò)就本周而言，一系列美國(guó)就業(yè)先行指標(biāo)的表現(xiàn)，似乎并不樂(lè)觀。

　　最新的壞消息來(lái)自周四，就業(yè)數(shù)據(jù)處理公司ADP公布的“小非農(nóng)”ADP數(shù)據(jù)顯示，8月份私營(yíng)部門就業(yè)增長(zhǎng)僅為9.9萬(wàn)人，為2021年1月以來(lái)的最小增幅。

　　ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nela Richardson表示，在經(jīng)歷了兩年的大幅增長(zhǎng)后，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的下行趨勢(shì)使招聘速度低于正常水平。下一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是工資增長(zhǎng)，在疫情后大幅放緩后，工資增長(zhǎng)正在企穩(wěn)。

　　財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Forexlive分析師Adam Button也表示，越來(lái)越多的證據(jù)表明，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在降溫。由于不愿徹底解雇員工，公司正在縮減招聘規(guī)模，以應(yīng)對(duì)高成本和高利率。最新的私人就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明了勞動(dòng)力需求放緩，這有助于進(jìn)一步抑制價(jià)格壓力。

　　除了小非農(nóng)外，最新的裁員情況也令人擔(dān)憂。周四公布的美國(guó)8月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)達(dá)到了75891人，遠(yuǎn)高于7月25885人，環(huán)比增長(zhǎng)193%，為2009年8月以來(lái)最高數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)仍在擺脫全球金融危機(jī)的最嚴(yán)重影響。

　　挑戰(zhàn)者企業(yè)高級(jí)副總裁Andrew Challenger表示，“8月份裁員激增反映了日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)不確定性，公司正面臨著從運(yùn)營(yíng)成本上升到對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂等多重壓力。并且，目前的裁員趨勢(shì)與去年非常相似，因?yàn)槌掷m(xù)的壓力對(duì)公司的勞動(dòng)力決策提出了挑戰(zhàn)?！?/p>

　　而在本周三，美聯(lián)儲(chǔ)格外關(guān)注的美國(guó)7月職位空缺數(shù)據(jù)也降至了2021年初以來(lái)的最低水平，這與其他勞動(dòng)力需求放緩的跡象保持一致。

　　本周美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)為數(shù)不多的好消息或許來(lái)自于初請(qǐng)方面。周四公布的數(shù)據(jù)顯示，上周初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)數(shù)據(jù)為22.7萬(wàn)，與預(yù)期的23萬(wàn)基本一致。而未季調(diào)的初請(qǐng)人數(shù)甚至下降到了18.9萬(wàn)人，達(dá)到近10個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)。續(xù)請(qǐng)數(shù)據(jù)也下降至近3個(gè)月的低點(diǎn)。

　　或許正是上述多個(gè)美國(guó)就業(yè)先行指標(biāo)多數(shù)不佳的影響，才導(dǎo)致高盛對(duì)于今晚的非農(nóng)預(yù)估相較市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期偏低。高盛跟蹤的各項(xiàng)先行指標(biāo)顯示的非農(nóng)中位數(shù)僅為新增13.3萬(wàn)人，盡管其自身的預(yù)測(cè)（15.5萬(wàn)人）要略高于這一數(shù)字。

　　今晚金融市場(chǎng)將如何度過(guò)非農(nóng)夜？

　　有關(guān)全球股債匯市場(chǎng)當(dāng)前究竟是如何對(duì)今晚非農(nóng)數(shù)據(jù)如臨大敵的，我們?cè)谌諆?nèi)早間的報(bào)道中已經(jīng)和投資者做過(guò)介紹，這里就不再多做展開(kāi)了。

　　總結(jié)而言，今晚數(shù)據(jù)對(duì)于市場(chǎng)的影響是較為清晰的，大致上便是“好數(shù)據(jù)等于好消息，壞數(shù)據(jù)等于壞消息”——這一邏輯對(duì)美股、美債收益率和美元均適用。

　　至于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的影響，正如“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”所說(shuō)的，如果沒(méi)有跡象表明7月份顯露的就業(yè)疲軟持續(xù)到8月份，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)反對(duì)本月進(jìn)行50個(gè)基點(diǎn)的降息。而如果本周五出爐的8月就業(yè)報(bào)告顯示失業(yè)率再次上升、就業(yè)增長(zhǎng)放緩加速，在7月底美聯(lián)儲(chǔ)最近一次會(huì)議上對(duì)降息持開(kāi)放態(tài)度的幾名官員可能會(huì)支持在9月份降息50個(gè)基點(diǎn)，他們的意見(jiàn)也將獲得更廣泛支持。

　　就具體行情來(lái)看，摩根大通在最新報(bào)告中，羅列了今晚不同非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能存在的五類行情：

　　①非農(nóng)高于30萬(wàn)人（概率5%）：這是一個(gè)小概率的尾部風(fēng)險(xiǎn)情景。上一次人們看到非農(nóng)超預(yù)期15萬(wàn)人以上還是在2月2日，當(dāng)天標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)分別上漲了1.1%和1.7%。在此情景下，我們可能會(huì)看到，隨著美債收益率飆升，市場(chǎng)迅速排除了9月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。在這種情況下，時(shí)薪將是評(píng)估勞動(dòng)力市場(chǎng)的意外是否與工資通脹重現(xiàn)相吻合的關(guān)鍵。債券收益率的重新走高可能會(huì)成為股市漲幅的阻力，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的改善最終將利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?？傮w而言，標(biāo)普500指數(shù)在此情景下將上漲0.25%-0.50%。

　?、诜寝r(nóng)增長(zhǎng)在20萬(wàn)-30萬(wàn)之間（概率25%）：鑒于市場(chǎng)上目前最高預(yù)期為20.8萬(wàn)，非農(nóng)若在這一區(qū)間將高于大多數(shù)市場(chǎng)預(yù)期，這將令人們從8 月份的數(shù)據(jù)中重建增長(zhǎng)信心。近期的GDP、支出和通脹數(shù)據(jù)可能將令人欣慰地看到，去年經(jīng)歷的實(shí)際GDP高增長(zhǎng)仍在繼續(xù)。然而，平均時(shí)薪數(shù)據(jù)的升溫可能會(huì)重新引發(fā)對(duì)工資通脹的擔(dān)憂。此外，如果數(shù)據(jù)處于區(qū)間頂部，可能會(huì)使9月份的降息預(yù)期來(lái)到25個(gè)基點(diǎn)，并使年內(nèi)降息預(yù)期幅度回落至75個(gè)基點(diǎn)（目前市場(chǎng)預(yù)期為110個(gè)基點(diǎn)）?？傮w而言，標(biāo)普500指數(shù)在此情景下將上漲1.00%-1.50%。

　?、鄯寝r(nóng)增長(zhǎng)在15萬(wàn)-20萬(wàn)之間（概率40%）。這種情況與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。小摩自身的預(yù)測(cè)就是新增15萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，失業(yè)率保持在4.3%?？紤]到勞動(dòng)力供應(yīng)的強(qiáng)勁趨勢(shì)和勞動(dòng)力需求的疲軟，這種情況將更符合美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。即使數(shù)據(jù)最終落在這一預(yù)測(cè)區(qū)間上限，摩根大通也認(rèn)為，鑒于勞動(dòng)力需求疲軟和核心通脹似乎受到控制，9月美聯(lián)儲(chǔ)將降息50個(gè)基點(diǎn)。總體而言，標(biāo)普500指數(shù)在此情景下將上漲0.75%-1.25%。

　?、芊寝r(nóng)增長(zhǎng)在5萬(wàn)-15萬(wàn)之間（概率25%）：由于市場(chǎng)迅速適應(yīng)了更高的衰退風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)直接反應(yīng)預(yù)計(jì)將是負(fù)面的。鑒于周二的風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位，市場(chǎng)對(duì)此次非農(nóng)事件的反應(yīng)可能會(huì)比以往更為平靜。市場(chǎng)將迅速圍繞降息50個(gè)基點(diǎn)形成預(yù)期合力，最大的下行風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)采信了經(jīng)濟(jì)衰退/增長(zhǎng)恐慌的說(shuō)法。總體而言，標(biāo)普500指數(shù)在此情景下將下跌0.50%-1.00%。

　?、莘寝r(nóng)增長(zhǎng)低于5萬(wàn)（概率5%）。這是另一種尾部風(fēng)險(xiǎn)情景，因?yàn)樽?020年12月以來(lái)，非農(nóng)一直未曾低于過(guò)10萬(wàn)。這將立即引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新一輪擔(dān)憂，我們將可能開(kāi)始全面預(yù)計(jì)9月份將降息50個(gè)基點(diǎn)，并有可能引入降息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。在這種情況下，與過(guò)去的降息周期一樣，市場(chǎng)可能會(huì)認(rèn)為美國(guó)已經(jīng)陷入衰退，因此買入首次降息是不合算的?？傮w而言，標(biāo)普500指數(shù)在此情景下將下跌1.25%-2.00%。

　　與摩根大通類似，高盛的股票交易部門也對(duì)非農(nóng)影響進(jìn)行了不同情境的預(yù)估。該行的預(yù)測(cè)如下：

　　非農(nóng)>25萬(wàn)：標(biāo)普500指數(shù)上漲0.5%-1%；

　　非農(nóng)20萬(wàn)-25萬(wàn)：標(biāo)普500指數(shù)至少上漲1%；

　　非農(nóng)15萬(wàn)-20萬(wàn)：標(biāo)普500指數(shù)上漲0.25%-0.5%；

　　非農(nóng)10萬(wàn)-15萬(wàn)：標(biāo)普500指數(shù)下跌0-0.5%；

　　非農(nóng)<10萬(wàn)：標(biāo)普500指數(shù)至少下跌1%。

　　高盛國(guó)債交易部門同時(shí)還提醒投資者關(guān)注失業(yè)率，并認(rèn)為這將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度產(chǎn)生如下影響：

　　失業(yè)率在4.19%或更低=只要就業(yè)人數(shù)正面，9月就會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)；

　　失業(yè)率在4.20-4.29%=如果就業(yè)人數(shù)高于15萬(wàn)，9月將降息25個(gè)基點(diǎn)；如果就業(yè)人數(shù)低于15萬(wàn)，則降息50個(gè)基點(diǎn)；

　　失業(yè)率在4.30%或更高=9月將降息50個(gè)基點(diǎn)。