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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/星期日

　　近日，聯(lián)蕓科技（杭州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)蕓科技”）將要IPO。

　　值得注意的是，聯(lián)蕓科技關(guān)聯(lián)交易金額較高，其中聯(lián)蕓科技向客戶E（根據(jù)數(shù)據(jù)推測(cè)是其第二大股東海康威視及其下屬企業(yè)）的銷(xiāo)售金額占公司營(yíng)業(yè)收入的比例較高，2021年至2023年分別為38.44%、37.57%和30.73%，均超過(guò)30%。此外，公司沒(méi)有控股股東，實(shí)控人方小玲即使控制公司45.22%的股份卻只有28.2%表決權(quán)，而且一致行動(dòng)人?？低曉幸黄狈駴Q權(quán)，這些都使實(shí)控人控制權(quán)穩(wěn)定性遭到質(zhì)疑。

　　業(yè)績(jī)不穩(wěn)定 應(yīng)收賬款占比較高

　　根據(jù)招股書(shū)，2021年至2023年，聯(lián)蕓科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.79億元、5.73億元、10.34億元，同比增長(zhǎng)72.32%、-0.98%、80.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元、-0.79億元、0.52億元，同比增長(zhǎng)11262503.11%、-275.43%、165.98%。也就是說(shuō)，公司2021-2022年?duì)I業(yè)收入業(yè)績(jī)幾乎停滯，2022年歸母凈利潤(rùn)變?yōu)樘潛p，發(fā)展極不穩(wěn)定。

　　此外，聯(lián)蕓科技對(duì)政府補(bǔ)貼依賴(lài)性較為嚴(yán)重。2021-2023年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為0.39億元、0.17億元、0.33億元，來(lái)自于政府補(bǔ)助占同期凈利潤(rùn)比分別為86.87%、不適用、62.82%，占比較大。

　　聯(lián)蕓科技應(yīng)收賬款占比較高。2021年至2023年、2024年上半年，聯(lián)蕓科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.16億元、1.57億元、2.73億元和3.43億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 22.67%、21.33%、37.16%和40.74%。公司的存貨賬面價(jià)值分別為 2.20億元、4.03億元、1.83億元和 3.20億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為43.11%、54.84%、24.88%和38.06%。

　　除此之外，聯(lián)蕓科技毛利率低于可比公司。2021年至2023年、2024年上半年，公司綜合毛利率分別為 35.56%、39.95%、45.66%、49.73%，低于同行業(yè)平均值 42.99%、42.02%、42.49%、42.75%。

　　客戶集中度高 關(guān)聯(lián)交易占比較高

　　聯(lián)蕓科技客戶集中度較高，2021年至2023年、2024年上半年，公司前五大客戶占銷(xiāo)售總額比例分別為75.91%、76.11%、73.12%、76.81%，均超過(guò)70%。

　　聯(lián)蕓科技的供應(yīng)商集中度同樣較高。2021年至至2023年、2024年上半年公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比分別為85.29%、92.10%、93.30%、94.17%。公司向第一大供應(yīng)商臺(tái)積電的采購(gòu)金額占當(dāng)年采購(gòu)總額的比例分別為55.77%、66.08%、63.62%、94.17%。如果未來(lái)國(guó)際出口管制和貿(mào)易摩擦加劇，使得公司相關(guān)原材料進(jìn)口受到限制，可能會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

　　聯(lián)蕓科技與?？低暭敖埖年P(guān)聯(lián)交易金額較大，占比較高，受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　?？低暿锹?lián)蕓科技的第二大股東，持有聯(lián)蕓科技約37.38%的股份。?？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌?jì)持有聯(lián)蕓科技的股份比例較高，對(duì)聯(lián)蕓科技的經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)具有重大影響力。根據(jù)招股書(shū)及公開(kāi)信息，聯(lián)蕓科技向客戶E（即?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)）的銷(xiāo)售金額占公司營(yíng)業(yè)收入的比例較高，2021年至2023年分別為38.44%、37.57%和30.73%，均超過(guò)30%。聯(lián)蕓科技表示，與客戶E關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，預(yù)計(jì)未來(lái)與客戶 E 及其下屬企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)發(fā)生。

　　除了海康威視外，聯(lián)蕓科技還與江波龍等關(guān)聯(lián)方存在交易。江波龍通過(guò)其100%控股的西藏遠(yuǎn)識(shí)持有聯(lián)蕓科技4.29%的股份，并是聯(lián)蕓科技的重要客戶之一。聯(lián)蕓科技向江波龍的銷(xiāo)售金額也相對(duì)較高，2021年至2023年分別為0.95億元、1.11億元、1.74億元。

　　雖然聯(lián)蕓科技表示其對(duì)關(guān)聯(lián)方不構(gòu)成重大依賴(lài)，且關(guān)聯(lián)交易不影響其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性，但如此高比例的關(guān)聯(lián)交易仍可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其獨(dú)立性的擔(dān)憂。

　　?？低曉碛幸黄狈駴Q權(quán)?實(shí)控人控制權(quán)穩(wěn)定性遭質(zhì)疑

　　方小玲除目前直接持有公司8.41%的股份外，其通過(guò)控制的持股平臺(tái)弘菱投資、同進(jìn)投資、芯享投資合計(jì)控制公司45.22%的股份，雖然持股比例比較高，但是招股書(shū)顯示，方小玲并不是實(shí)際控制人，因?yàn)槠鋼碛械谋頉Q權(quán)只有28.2%，使實(shí)控人控制權(quán)穩(wěn)定性遭到質(zhì)疑。

　　值得注意的是，2017年2月?？低晫?duì)聯(lián)蕓科技增資，約定?？低曊J(rèn)購(gòu)聯(lián)蕓科技新增注冊(cè)資本102.46萬(wàn)美元，并通過(guò)《增資擴(kuò)股協(xié)議》獲得一票否決權(quán)，直到2022年6月29日，海康威視才放棄了一票表決權(quán)。而此時(shí)，聯(lián)蕓科技已經(jīng)啟動(dòng)上市工作，這讓讓投資者質(zhì)疑其目的是否為為滿足上市企業(yè)獨(dú)立性的要求，以及在一票否決權(quán)的存續(xù)期間是否對(duì)聯(lián)蕓科技實(shí)施控制。

　　對(duì)此，聯(lián)蕓科技在回復(fù)函中表示，海?？低曉O(shè)置、變更權(quán)利主體及終止一票否決權(quán)具有合理的商業(yè)背景，符合投資行業(yè)的慣例，并非意圖借此對(duì)發(fā)行人實(shí)施控制。一票否決權(quán)的設(shè)置系投資方的保護(hù)性權(quán)利，不足以使得?？低晫?duì)公司具有控制權(quán)；該一票否決權(quán)權(quán)利本身未對(duì)聯(lián)蕓科技的控制權(quán)穩(wěn)定性及方小玲的控制權(quán)地位造成不利影響，方小玲的實(shí)際控制權(quán)未受到限制。