來源?策略研究

　　核 心 觀 點

　　1、2013年之后的日本股市走出“失去的20年”，開啟了一輪長牛（至今累計漲幅在340%以上），今年9.24之后的A股有著極其相似的宏觀背景和政策脈絡，有望演繹出新一輪長牛行情。

　　2、2013年至2024年9月底，日本歷任三位首相，其中安倍的“三支箭”奠定了信心扭轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，政策力度來看貨幣＞財政＞改革，短期刺激效果明顯，中長期雖然對日本經(jīng)濟提振效果有限，但預期提振之后，為后兩位首相打下了良好的執(zhí)政基礎(chǔ)。

　　3、日本股市長牛主要是業(yè)績貢獻，驅(qū)動力主要是內(nèi)外需的好轉(zhuǎn)和日元貶值；估值整體并未顯著提升，僅在2013年H1、2020年和2023年至今這三段時間階段性抬升，驅(qū)動力主要來自于貨幣財政寬松以及公司治理強化。

　　4、2013年至今的日本股市可以分為四個階段，分別是：第一階段2013-2016H1的貨幣財政共同發(fā)力，熊轉(zhuǎn)牛；第二階段2016H2-2019的外需驅(qū)動，震蕩上漲；第三階段2020-2022的全球“大放水”，V型反轉(zhuǎn)；第四階段2023年至今的“日特估”驅(qū)動，再上臺階。

　　5、長牛之中占優(yōu)的行業(yè)主要以硬科技、優(yōu)勢制造為主，老齡化背景下的醫(yī)藥生物和低估值高回報的日本商社龍頭同樣大幅跑贏，第一階段內(nèi)需相關(guān)行業(yè)如食品飲料、零售也有不錯的表現(xiàn)。

　　6、對比當前國內(nèi)的貨幣、財政和改革，貨幣不如日本激進、財政比日本延續(xù)性更強，改革的著力點如人口、科技創(chuàng)新、資本市場也較為相似，估值較日本牛市啟動時更便宜，業(yè)績可能不如日企海外布局和日元貶值帶來的增厚作用。

　　風險提示：全球經(jīng)濟波動超預期、房地產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟政策超預期變化、通脹情況顯著超預期、中美貿(mào)易摩擦加劇、對政策的理解可能存在偏差、產(chǎn)業(yè)政策推進速度不及預期、部分數(shù)據(jù)存在缺失值、歷史數(shù)據(jù)僅供參考，部分數(shù)據(jù)發(fā)布更新頻率較慢也難以反映最新現(xiàn)狀、中國與日本國情存在較大差異且不可簡單類比等。

　　報 告 正 文

　　證券研究報告《A股能演繹2013年以來的日本股市長牛嗎？——2013年至今日本宏觀和股市復盤》

　　對外發(fā)布時間：2024年11月22日

　　發(fā)布機構(gòu)：國海證券股份有限公司

　　本報告分析師：胡國鵬，袁稻雨

　　SAC編號：S0350521080003、S0350521080002