公司24Q3業(yè)績基本符合預期。公司24Q1-Q3營收88.6億元，同降26.9%，歸母凈利潤3.4億元，同降80.7%，毛利率18.5%，同降9.9pct，歸母凈利率3.8%，同降10.6pct；其中24Q3營收34.1億元，同環(huán)比-17.5％/+14.3％，歸母凈利潤1億元，同環(huán)比-78.3%/-18.2％，毛利率17.9%，同環(huán)比-6.4/-0.4pct，歸母凈利率3.0%，同環(huán)比-8.2/-1.2pct。

24Q2電解液出貨13萬噸+、全年預計20%-25%增長。我們預計公司24Q3電解液出貨13.6萬噸+，環(huán)增20%+，Q3外供六氟折固2000噸+，環(huán)增30%+，折電解液近2萬噸，合計對應電解液出貨15.5萬噸，環(huán)增20%，且外售LiFSI起量，我們預計Q3出貨折固800噸。24年電解液我們預計出貨近50萬噸，同比20%-25%增長，我們預計24全年鋰鹽外供有望達0.8萬噸折固，折電解液6萬噸+，合計總出貨有望達約55萬噸，同增約40%，市占率進一步提升。

24Q3電解液板塊盈利1.1億元+、單位利潤已觸底。我們測算24Q3 電解液單噸凈利約0.08萬元，環(huán)比持平，外供鋰鹽折固單噸利潤0.3萬元+，環(huán)降約35%，電解液板塊24Q3合計貢獻利潤1.1億元+，預計24全年電解液單噸利潤0.09萬元左右。我們預計六氟單位盈利24Q2已觸底，預計24H2盈利底部維持。9月部分廠商加工費探漲0.1-0.2萬元/噸。但考慮關(guān)停產(chǎn)能仍需時間退出，我們預計盈利25Q2有望反轉(zhuǎn)。

磷酸鐵24Q3虧損環(huán)比持平、日化穩(wěn)定貢獻盈利。我們預計24Q3磷酸鐵及鐵鋰經(jīng)營性虧損約0.6億元，環(huán)比持平，且計提減值0.14億元，合計影響利潤0.74億元，我們預計24年磷酸鐵業(yè)務合計影響利潤2億元+。24Q3回收業(yè)務及碳酸鋰套保貢獻利潤約0.1億元，24年資源回收板塊有望貢獻利潤0.5億元+。日化業(yè)務我們預計24Q3貢獻0.5億元+利潤，環(huán)比持平，預計24年貢獻利潤2億元+。

Q3費用環(huán)比小幅改善、資本開支同比下降明顯。公司24Q1-Q3期間費用11.6億元，同降4.3%，費用率13.1%，同增3.1pct，其中Q3期間費用4.2億元，同環(huán)比-3.2%/+11.9%，費用率12.2%，同環(huán)比+1.8/-0.3pct；24Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.5億元，同降54.3%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流2.8億元，同環(huán)比-62.6/-17.3%；24Q1-Q3資本開支6.3億元，同降76.8%，其中Q3資本開支1.6億元，同環(huán)比-74.2/+7.8%；24Q3末存貨13億元，較Q2末增6.8%。

盈利預測與投資評級：考慮行業(yè)出清節(jié)奏，我們下調(diào)公司2024年，上調(diào)2025-2026年歸母凈利預期至5.6/15.5/23.6億元（原預期6.1/15.0/22.6億元），同比-70%/+176%/+52%，對應PE為64/23/15倍，考慮公司處于周期底部，未來價格恢復利潤彈性較大，維持“買入”評級。

風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期

天賜材料三大財務預測表

往期報告：

團隊介紹