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眾所周知，今年上半年，隆基綠能以52.43億的虧損位列光伏新能源板塊所有上市公司之首。

但大多數(shù)人可能并不知道，即使是放在滬深京整個(gè)大A的5300多家上市公司當(dāng)中，隆基綠能今年上半的虧損額，竟然可以排到第二位！

在虧錢(qián)企業(yè)TOP5中，除了受鋰價(jià)下跌拖累的天齊鋰業(yè)外，其余三家都是地產(chǎn)公司，隆基綠能是唯一的光伏企業(yè)。

來(lái)自東財(cái)Choice

光伏下行周期，所有企業(yè)都承壓。有時(shí)候?yàn)榱吮Ｗ∈袌?chǎng)份額和龍頭地位，頭部企業(yè)往往需要在銷(xiāo)售額和虧損額之間尋找平衡點(diǎn)，雖然產(chǎn)品賣(mài)得越多可能意味著虧得越多。

但是，隆基作為硅片與組件雙龍頭已是過(guò)去式，現(xiàn)在論硅片開(kāi)工率和出貨量不如TCL中環(huán)，論組件出貨量遜色于晶科、晶澳、天合。而且，今年上半年，公司從成本比較優(yōu)勢(shì)出發(fā)，還委外加工了大量電池片。

那么，今年上半年組件出貨量排名第四的隆基，為什么一下子能虧掉這么多錢(qián)？講真，如果沒(méi)有一定規(guī)模，一些公司就是想在短短半年中虧掉這么多，恐怕都不容易！

巨額虧損，是真實(shí)發(fā)生的嗎？

究竟是行業(yè)問(wèn)題，還是隆基自身的問(wèn)題？是產(chǎn)品、市場(chǎng)上出現(xiàn)了失誤，還是技術(shù)路線上出現(xiàn)了誤判？是公司在經(jīng)營(yíng)管理、戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上犯了錯(cuò)，還是在公司治理甚至是文化上出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)？

01

沒(méi)有業(yè)績(jī)說(shuō)明的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)

9月2日，星期一。隆基綠能按照慣例舉行2024年上半年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。隆基的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)歷來(lái)向所有投資者開(kāi)放，很多企業(yè)都做不到這一點(diǎn)。趕碳號(hào)也有幸全程聆聽(tīng)學(xué)習(xí)了全過(guò)程。

坦白說(shuō)，整個(gè)會(huì)議一個(gè)多小時(shí)，趕碳號(hào)都在一頭霧水中度過(guò)。這場(chǎng)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，董事長(zhǎng)鐘寶申率隊(duì)的隆基綠能管理層，根本就沒(méi)有圍繞“業(yè)績(jī)”進(jìn)行任何必要的“說(shuō)明”，沒(méi)解釋為什么上半年會(huì)發(fā)生巨額虧損。

代表廣大投資者向隆基綠能管理層提問(wèn)的，均是來(lái)自知名券商電新行業(yè)的分析師們。他們從市場(chǎng)預(yù)期角度出發(fā)，都把焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)了公司和行業(yè)未來(lái)會(huì)怎樣。至于已經(jīng)發(fā)生的52億虧損，沒(méi)有一個(gè)人提問(wèn)。

在趕碳號(hào)印象中，隆基以前可并不是這樣。

就拿去年來(lái)說(shuō)，隆基綠能2023年第三季度營(yíng)收、凈利同比環(huán)比均出現(xiàn)了下滑。在那次投資者交流會(huì)上，公司總裁李振國(guó)坦言，隆基在2023年出現(xiàn)了兩個(gè)策略失誤：一是年初硅料價(jià)格下降時(shí)，隆基硅片價(jià)格錨定硅料同步下調(diào)，沒(méi)有賺到本應(yīng)該賺到的錢(qián)，二季度友商們以低價(jià)訂單搶市場(chǎng)時(shí)，隆基行動(dòng)遲緩沒(méi)跟進(jìn)，影響到組件銷(xiāo)售和四季度交付。

另外，李振國(guó)還直言不諱，隆基在2023年前三季度有30億元的減值，其中有很大一部分是美國(guó)產(chǎn)品回運(yùn)造成的減值。

去年的隆基，哪怕是少賺了錢(qián)，都要向投資者們檢討為什么會(huì)少賺。今年上半年，公司發(fā)生史無(wú)前例的巨虧，反而連解釋都懶得解釋了。

于是，整場(chǎng)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)就成了董事長(zhǎng)鐘寶申圍繞BC戰(zhàn)略、圍繞隆基如何重回增長(zhǎng)賽道的一場(chǎng)產(chǎn)品戰(zhàn)略說(shuō)明會(huì)。趕碳號(hào)建議，這樣的溝通活動(dòng)，如果更名為“隆基BC產(chǎn)品及業(yè)務(wù)戰(zhàn)略說(shuō)明會(huì)”，可能更好。

勝敗乃兵家常事，做生意有賺有虧這很正常。隆基綠能在過(guò)去如果曾經(jīng)受人尊敬，除了領(lǐng)導(dǎo)單晶技術(shù)革命帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)進(jìn)步，在研發(fā)上勇闖無(wú)人區(qū)、一次次創(chuàng)造太陽(yáng)能電池轉(zhuǎn)化效率世界紀(jì)錄以外，還有一個(gè)比較難能可貴的品質(zhì)，那就是真誠(chéng)。對(duì)于戰(zhàn)略失誤，隆基綠能包括李振國(guó)在過(guò)去一向從不諱言，直面問(wèn)題。

善于向投資者坦白的光伏企業(yè)，在A股中其實(shí)還有一些，比如大全能源、晶澳科技等等，在信息披露上事無(wú)巨細(xì)，生怕投資者不明白不清楚。這樣的企業(yè)雖然有時(shí)可能因?yàn)椴惶珪?huì)吹牛而吃虧，但從長(zhǎng)期來(lái)看，卻會(huì)得到時(shí)間的獎(jiǎng)賞。

02

52個(gè)億，虧在了哪里

隆基綠能今年上半年虧掉的52個(gè)億，究竟是虧在硅片上還是組件上呢？

首先要弄清楚隆基在今年上半年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。但是很遺憾，隆基綠能這次沒(méi)有像以往那樣，披露每類(lèi)商品的收入情況，而是將硅片和組件、電池三項(xiàng)業(yè)務(wù)打包成了“光伏產(chǎn)品”。

隆基綠能披露：“2024年上半年實(shí)現(xiàn)硅片出貨量44.44GW（對(duì)外銷(xiāo)售 21.96GW）；電池對(duì)外銷(xiāo)售 2.66GW；組件出貨量 31.34GW?！?/p>

去年這時(shí)候，隆基綠能披露：“2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量52.05GW，其中對(duì)外銷(xiāo)售 22.98GW， 自用29.07GW；實(shí)現(xiàn)單晶電池出貨量31.50GW，其中對(duì)外銷(xiāo)售 3.28GW，自用28.22GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨26.64GW，其中對(duì)外銷(xiāo)售26.49GW，自用0.15GW?！?/p>

也就是說(shuō)，如果我們掌握隆基每類(lèi)產(chǎn)品的出貨量和營(yíng)業(yè)收入，就能大致算出銷(xiāo)售單價(jià)，如果再橫向與同行對(duì)比，就大致能算得出公司賺了還是虧了多少。

另外，今年上半年隆基綠能的“光伏產(chǎn)品”，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本之間，尚有23.71億元的營(yíng)業(yè)毛利。另外值得一提的是，隆基海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了26.73億的營(yíng)業(yè)毛利。按理說(shuō)，僅從這個(gè)表格中，是看不出會(huì)發(fā)生這么大額的虧損的。

我們不妨用TCL中環(huán)這把尺子來(lái)量一下隆基的經(jīng)營(yíng)狀況。TCL中環(huán)披露：“截至報(bào)告期末，公司晶體產(chǎn)能達(dá)190GW，硅片出貨同比增長(zhǎng)18.3%至 62GW， 硅片綜合市占率 23.5%，居于行業(yè)第一，但虧損總額加大?！?/p>

TCL中環(huán)的硅片，今年上半年虧了多少錢(qián)呢？通過(guò)下表測(cè)算得知，營(yíng)業(yè)毛利為-9.65億元。也就是說(shuō)，平均每瓦的營(yíng)業(yè)毛利為-0.016元，每瓦毛虧1分6。

來(lái)自TCL中環(huán)2024年中報(bào)

如果隆基綠能的管理運(yùn)營(yíng)能力和TCL中環(huán)相當(dāng)?shù)脑挘敲?4.44GW的硅片，營(yíng)業(yè)毛利最多也就虧6.92億元?？紤]到今年上半年，隆基綠能有23.71億元的營(yíng)業(yè)毛利，那么其組件業(yè)務(wù)和電池業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)毛利，則至少在30個(gè)億以上。

所以，隆基綠能上半年的虧損，究竟是怎樣發(fā)生的呢？

隆基綠能中報(bào)在“管理層討論與分析”一節(jié)中介紹：“受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)大幅下降和存貨減值計(jì)提影響，2024 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 385.29 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-52.43 億元， 歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-52.77 億元?！?/p>

除此之外，隆基綠能的中報(bào)，通篇再無(wú)介紹今年上半公司為何發(fā)生巨虧。隆基把信披重點(diǎn)放在了如何自我表?yè)P(yáng)。趕碳號(hào)在此只羅列“經(jīng)營(yíng)情況的討論與分析”部分的小標(biāo)題：

（一）BC 全場(chǎng)景產(chǎn)品價(jià)值凸顯，HPBC 2.0 卓越性能領(lǐng)跑高效技術(shù)；

（二）全方位筑牢技術(shù)護(hù)城河，研發(fā)成果連續(xù)刷新世界紀(jì)錄；

（三）燈塔工廠引領(lǐng)精益制造升級(jí)，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先；

（四）聚焦長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，積極應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)成效顯著。

隆基總結(jié)的兩條虧損原因，第一條是“產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)大幅下降”。這是個(gè)行業(yè)普遍問(wèn)題。很顯然，無(wú)論是TCL中環(huán)，還是晶科、天合等，利潤(rùn)都因?yàn)樾袠I(yè)原因有所下滑，但都沒(méi)有因此而發(fā)生巨額虧損。

那么，第二條——“存貨減值計(jì)提影響”，才是真正的原因。難道，今年上半年隆基綠能的硅片、電池或組件賣(mài)不動(dòng)，導(dǎo)致庫(kù)存高企，進(jìn)而大幅貶值？隆基綠能究竟有多少存貨減值，又計(jì)提了多少呢？答案是48.7億！

03

隆基一家的存貨跌價(jià)損失，超過(guò)光伏五巨頭之和

來(lái)自隆基綠能2024年中報(bào)

只是今年上半年，隆基綠能的“存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失”就高達(dá)48.7億。去年上半年是17.53億。

只是和隆基綠能自己比，我們不認(rèn)為這有什么問(wèn)題，畢竟今年上半年硅片、組件價(jià)格都跌慘了。但是，如果和同行比，問(wèn)題卻很明顯。

可比公司中，今年上半年，TCL中環(huán)的存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失是11.09億，晶科能源是5.46億，天合光能是5.02億，晶澳科技是4.34億。硅料與電池雙龍頭通威股份，也不過(guò)才22.52億！

來(lái)自五家公司2024年中報(bào)

關(guān)鍵是，硅料和電池龍頭通威、硅片龍頭中環(huán)、以及今年上半年光伏組件出貨量最大的三家一體化企業(yè)，這五家企業(yè)的存貨跌價(jià)損失加起來(lái)，也不過(guò)是48.43億，竟然還不如隆基綠能一家多。

那么，隆基綠能究竟有什么存貨，跌價(jià)跌得比硅料還要猛，以至于造成48.7億之巨的存貨跌價(jià)損失呢？難道，隆基的硅片切出來(lái)、組件下線后都不賣(mài)，一直等到價(jià)格跌得差不多了再降價(jià)清倉(cāng)處理？

來(lái)自隆基綠能2024年中報(bào)；單位：萬(wàn)元 幣種：人民幣；

注：主要控股子公司包括其總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)中任一指標(biāo)占上市公司合并報(bào)表 對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 10%以上的子公司。

這52億的虧損，似乎被分配到了隆基上述主要控股參股子公司們的頭上，其實(shí)不然。因?yàn)檫@些主要子司的凈利潤(rùn)之和，為-24.79億元。除此之外，還有27.64億的虧損缺口，不知是發(fā)生在哪些主體。

來(lái)自隆基綠能2024年中報(bào)

這些存貨跌價(jià)損失，是真實(shí)發(fā)生了呢，還是調(diào)節(jié)利潤(rùn)的一種手段呢？

否則，常人很難理解，鐘寶申對(duì)于這樣的巨額虧損，在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上傳遞給投資人的印象居然是毫不在乎的，理所當(dāng)然的，沒(méi)有任何心理負(fù)擔(dān)的，仿佛虧掉的根本就不是他們的錢(qián)。

04

消失了的11萬(wàn)個(gè)股東

今年2月底，趕碳號(hào)發(fā)布過(guò)一篇《百萬(wàn)股東戰(zhàn)隆基》的文章。半年后的今天，隆基綠能的股價(jià)已經(jīng)從那時(shí)的20.51元，一路跌到13.51元，跌去整整7塊錢(qián)，跌幅高達(dá)34.13%，同期大盤(pán)跌幅僅5.85%。

半年過(guò)去，隆基綠能的股東人數(shù)已沒(méi)有當(dāng)時(shí)的近百萬(wàn)之眾，從99.86萬(wàn)戶減少至目前的88.36萬(wàn)戶。11萬(wàn)名股東，在這一過(guò)程中割肉離場(chǎng)。

在這一過(guò)程中，發(fā)生了兩件看上去好像沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)的兩件事。

4月20日，隆基公告，高瓴資本在去年11月8日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案告知書(shū)后，擬主動(dòng)購(gòu)回案涉全部減持股份。4 月19 日，高瓴持股比例增加至 5.00%。

高瓴這樁曲線違規(guī)減持的不光彩事件，就以這種罰酒三杯的形式收?qǐng)觥瓦^(guò)去相比，此案對(duì)于中小投資者權(quán)益的保護(hù)，已是巨大的進(jìn)步。

第二件事，是隆基綠能一次離奇的跳水。

今年6月6日晚間，隆基發(fā)布公告，擬發(fā)行百億公司債。但這條公告在發(fā)布之前，疑有游資或機(jī)構(gòu)在6月6日11：15集體砸盤(pán)，標(biāo)的以隆基綠能為首，還包括晶澳、鈞達(dá)、通威等。隆基當(dāng)日大跌6.02%。

在這事過(guò)去一段時(shí)間后，一位私募朋友向趕碳號(hào)透露，在這場(chǎng)股災(zāi)中，南方某位私募基金負(fù)責(zé)人因此而爆倉(cāng)，不堪壓力，最后竟在家中自縊身亡！

據(jù)他介紹，這位投資人此前也積極參與了石金科技、連城數(shù)控等股票，而且賺到了大錢(qián)。這次據(jù)信得到了確切消息，所以才5個(gè)億滿倉(cāng)滿融追高隆基綠能。最致命的是，他對(duì)LP們承諾了保本保收益。趕碳號(hào)對(duì)于這樣的股市故事向來(lái)半信半疑，雖然有名有姓有出處。筆者就此向私募圈求證，有人反饋的確聽(tīng)說(shuō)過(guò)此事。

炒股失敗上天臺(tái)的故事，往往都還停留在劇情或者玩笑里。如今，卻如此驚心動(dòng)魄地與光伏扯上了關(guān)系。這位走上了絕路的投資者，只是隆基綠能消失的11萬(wàn)股東之中的一個(gè)。

趕碳號(hào)認(rèn)識(shí)另外一位私募，和上面這位一樣，他長(zhǎng)期投資持有隆基綠能，早年也賺到過(guò)大錢(qián)。但是，在高瓴接盤(pán)那一波卻輸?shù)煤軕K。因?yàn)?，所有人都認(rèn)為有高瓴進(jìn)來(lái)，一定能帶動(dòng)隆基的股價(jià)，而事實(shí)上卻恰恰相反。那時(shí)，人們甚至還不知道轉(zhuǎn)融通為何物。今年這位“時(shí)間的朋友”又回來(lái)了，已經(jīng)有四個(gè)多月了。這一次，還有人會(huì)相信嗎？

趕碳號(hào)剛?cè)胄心菚?huì)兒，印象中的隆基綠能，一直是一家受人尊敬的企業(yè)，特別是創(chuàng)始人李振國(guó)，生活簡(jiǎn)樸，待人真誠(chéng)，據(jù)隆基員工說(shuō)，他對(duì)待任何基層員工都非常寬厚和藹。這種知識(shí)分子的簡(jiǎn)單與不設(shè)防，甚至有人曾諫言，慈不掌兵，為人處事還是要狠一些。

但是現(xiàn)在，我們拋開(kāi)隆基在研發(fā)科創(chuàng)上的貢獻(xiàn)不談，如果僅從資本市場(chǎng)的角度，放眼TOP5上市光伏企業(yè)，除了隆基之外，可曾還有創(chuàng)始人參與內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)處罰的？可曾有知名投資機(jī)構(gòu)曲線違規(guī)減持被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的？可曾有董事長(zhǎng)宣布個(gè)人增持自家股票、但在實(shí)操中不小心就成了一、二級(jí)市場(chǎng)中的“股神”的？可曾有一把就虧掉50多個(gè)億的？我們算是見(jiàn)識(shí)到了。

后 記

最近BC與TOPCon的論戰(zhàn)，你來(lái)我往，昏天黑地。但是說(shuō)一千道一萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才是最好的試金石。

TOPCon是很卷，同質(zhì)化嚴(yán)重，可是為什么在2024年中報(bào)過(guò)后，光伏主材企業(yè)唯一還能賺錢(qián)的，清一色都是TOPCon企業(yè)？組件出貨量TOP10中，就有晶科、天合、阿特斯、正泰、協(xié)鑫集成、橫店?yáng)|磁等等。而B(niǎo)C扛大旗者隆基，卻成了5000多家上市公司中的第二虧錢(qián)企業(yè)。

BC很好，但不能說(shuō)這個(gè)世界只屬于BC。更何況，這世界上哪里有什么終極技術(shù)路線？科技大爆炸的今天，懵懂無(wú)知的我們唯一能做的，就是始終心懷敬畏，向著遠(yuǎn)方跋涉。

光伏行業(yè)的上一場(chǎng)論戰(zhàn)，也是關(guān)于“終極”話題的討論。在2019年時(shí)，隆基說(shuō)166是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的最優(yōu)選擇，在2021年，隆基說(shuō)182是硅片的終極尺寸。

光伏的商業(yè)生態(tài)，在早年其實(shí)并非如此。

2011年，英利、尚德、天合等14家光伏企業(yè)在北京發(fā)表聯(lián)合聲明，并舉行新聞發(fā)布會(huì)，應(yīng)對(duì)“雙反”。回想那時(shí)的中國(guó)光伏，雖然弱不禁風(fēng)，但是何等的團(tuán)結(jié)？！

趕碳號(hào)認(rèn)為，光伏商業(yè)生態(tài)的改變，其實(shí)始自一體化浪潮。光伏大哥隆基綠能率先一體化，光伏企業(yè)們這才從此被迫放棄專(zhuān)業(yè)分工，為了供應(yīng)鏈安全，也為了每一個(gè)環(huán)節(jié)能夠都能吃干榨凈，劃地為牢，自成體系。事實(shí)上，頭部企業(yè)大擴(kuò)產(chǎn)、重復(fù)投資，也加劇了這一輪的產(chǎn)能過(guò)剩與內(nèi)卷。

我們?cè)囅?，如果各家一體化企業(yè)都沒(méi)有自建硅片產(chǎn)能，沒(méi)有弘元綠能、高景，也沒(méi)有高測(cè)，TCL中環(huán)、隆基綠能的日子將會(huì)有多好過(guò)？

光伏，是一個(gè)江湖。回想上一次將全行業(yè)卷入的尺寸之爭(zhēng)，也分成了兩大陣營(yíng)：182和210。結(jié)局大家都早已經(jīng)知道。趕碳號(hào)不想過(guò)多評(píng)價(jià)，只是在那場(chǎng)論戰(zhàn)過(guò)程中，仍然有一些細(xì)節(jié)值得我們玩味。

趕碳號(hào)接到粉絲爆料，當(dāng)看到下面這屏PPT時(shí)，有點(diǎn)不敢相信自己的眼睛——這，就是我們這個(gè)行業(yè)的生態(tài)。

上述文件不知真假，但工作思路總體非常清晰，寫(xiě)得很實(shí)在也很直白，摘錄如下：

“抓住210組件風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和不確定性，加強(qiáng)宣傳，動(dòng)搖客戶信心”

“聯(lián)合晶科、阿特斯推廣M10規(guī)格攻擊210，起到三人成虎的效果。”

“公司領(lǐng)導(dǎo)出面影響逆變器廠的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品、玻璃廠的新產(chǎn)能規(guī)劃寬度等制約因素(8月已開(kāi)展和華為交流)”

互聯(lián)網(wǎng)是有記憶的。

2023年8月，一篇關(guān)于TOPCon如何隱裂的“科普文章”，在同一時(shí)間出現(xiàn)在了各大媒體上。有一個(gè)細(xì)節(jié)，很多媒體都注明了“投稿”字樣。趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)，格式和兩年前一模一樣。所以，所謂六大門(mén)派圍攻光明頂?shù)目嗲閼?，也就?tīng)聽(tīng)吧。

曾經(jīng)的輝煌，舊時(shí)的榮光，終成沉重的王冠，前行路上的絆腳石。能擺脫勝利者的路徑依賴(lài)、以空杯心態(tài)從低谷中二次崛起的公司，實(shí)在寥若晨星。隆基，尚需努力。

編審及統(tǒng)稿：偵碳