期貨日報

　　上周國際原油跌勢明顯，其中，布倫特原油期貨下跌近4%，美國原油期貨下跌近5%。事實上，自市場轉(zhuǎn)向“特朗普交易”，疊加市場降息預(yù)期降溫，大宗商品普遍回落，原油市場也回歸自身基本面運行。

　　據(jù)中信期貨研究所高級研究員何顥昀介紹，上周原油價格下跌受到多方面因素影響，特朗普勝選后美元指數(shù)持續(xù)上行對大宗商品價格產(chǎn)生普遍壓力。

　　“過去一周，市場風(fēng)險偏好普遍回落。除原油之外，貴金屬、有色金屬等主要宏觀商品均迎來不同程度的下跌。與之相比，油價跌幅并不算多。從原油市場自身微觀因素看，過去一周主要原油供應(yīng)國及地區(qū)均保持了相對充裕的供應(yīng)?！眹┚财谪浤芑呒壏治鰩燑S柳楠表示。

　　海通期貨研究所原油分析師趙若晨認為，從基本面表現(xiàn)來看，相較其他商品，當(dāng)前原油不具備多配的信號。根據(jù)最新一周EIA數(shù)據(jù)，雖然產(chǎn)量下降、凈進口量減少以及煉廠加工量增加，但原油商業(yè)庫存依然在累積，不過下游情況較好，汽油和餾分油雙雙去庫，部分抵消了原油累庫的走弱氛圍，基本面變化不大。對市場參與者來說，基本面偏弱預(yù)期來自明年1月OPEC+是否會進行增產(chǎn)，市場靜待12月初的OPEC+會議。

　　OPEC以中國、印度和其他地區(qū)需求疲軟為由，下調(diào)了2024年和2025年全球石油需求增長預(yù)期，這是該組織連續(xù)第四次下調(diào)對2024年的預(yù)測。具體來看，今年的增長預(yù)測下調(diào)了11萬桶/日，至182萬桶/日，中國的預(yù)測從上一月度的58萬桶/日下調(diào)至45萬桶/日。OPEC對2024年的全球預(yù)測比8月首次修訂之前的225萬桶/日低43萬桶/日。對于2025年，OPEC將預(yù)測下調(diào)10萬桶/日，至154萬桶/日。

　　此外，國際能源信息署（IEA）上周四在月度石油市場報告中稱，目前的平衡表表明，即使OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，2025年全球石油供應(yīng)仍將較需求高出100萬桶/日。

　　對此，黃柳楠認為，本次OPEC下調(diào)對原油市場的影響不大。一方面，OPEC今年以來對原油需求預(yù)估一直高于市場主流判斷。年初OPEC一度預(yù)估2024年全球原油需求增幅225萬桶/日，大幅高于IEA、EIA等主流機構(gòu)預(yù)測值約100萬桶/日，市場并未交易OPEC的預(yù)測數(shù)據(jù)。另一方面，油價在當(dāng)前位置更關(guān)注2025年的供需平衡，對2024年的數(shù)據(jù)修正并不敏感。

　　“上周三大機構(gòu)均公布11月月報，OPEC連續(xù)4個月下調(diào)需求預(yù)期，IEA與EIA均對明年油價給出看空觀點。在需求方面，OECD國家需求過去20年來基本沒有趨勢性增長，石油需求已經(jīng)完成達峰；而中國石油需求在新能源車與LNG重卡等清潔能源加速滲透的背景下達峰進展遠超市場預(yù)期，2024年汽柴油需求或均進入同比下行狀態(tài)，中國石油需求亦難有持續(xù)性增量；后期全球石油需求增長基本完全依賴中國以外的非OECD國家，體量相對有限，對應(yīng)每年全球石油需求增量僅為100萬桶/日左右。供應(yīng)方面，特朗普上任后或推動美國原油產(chǎn)量保持小幅增長態(tài)勢，而巴西、加拿大、圭亞那等國仍處于投產(chǎn)周期，非OPEC+供應(yīng)增量基本足以覆蓋全球需求增量，而OPEC+仍有超過600萬桶/日的剩余產(chǎn)能等待釋放，遠端供應(yīng)過剩預(yù)期較為一致，對油價重心利空?！焙晤楆勒f。

　　不過，從現(xiàn)實來看，何顥昀介紹說，由于OPEC+持續(xù)推遲增產(chǎn)計劃，伊朗原油出口出現(xiàn)預(yù)防性下滑，疊加檢修季結(jié)束后海外煉廠裂解利潤企穩(wěn)，煉廠復(fù)工進展超預(yù)期，高頻石油庫存仍然維持小幅去化走勢，現(xiàn)實供需暫未進入過剩狀態(tài)，低庫存格局對油價下方有一定支撐。

　　“目前通過市場各大機構(gòu)的數(shù)據(jù)判斷，對明年原油市場供應(yīng)過剩的擔(dān)憂預(yù)期較為一致，這將使OPEC+回歸產(chǎn)量的空間非常有限。從最新平衡表來看，目前仍然維持小幅去庫的格局，但是需求預(yù)期的下調(diào)確能影響到預(yù)期的弱化。同時，市場參與者也會關(guān)心供應(yīng)的變化，目前最為顯著的是：明年1月OPEC+是否會進行增產(chǎn)；美國特朗普政府是否會對伊朗進行進一步的石油制裁?！壁w若晨表示。

　　黃柳楠表示，雖然市場風(fēng)險偏好回落，但當(dāng)前原油現(xiàn)貨市場季節(jié)性補貨延續(xù)，油價短期估值中性，暫時觀望。雖然供應(yīng)端各方面呈現(xiàn)寬松態(tài)勢，短期原油需求并不疲軟。其中，亞洲煉油商在11月份購買了130萬桶的WTI裝載量，高于10月的80萬桶。目前美國到亞洲的套利窗口打開，且比歐洲更好，或促使亞洲煉油商在12月份保持對WTI的較高購買量。中國主營煉廠也大量購買了俄羅斯ESPO12月的貨，帶動俄油價格走強。美歐方面，煉廠檢修結(jié)束、開工率回升下，補貨剛需持續(xù)釋放。從更終端的成品油情況和煉廠毛利看，雖然汽油相對中性，但餾分油持續(xù)走強，帶動煉油利潤回歸。

　　“因此，雖然油價中長期下行壓力較大，但我們認為短期油價不宜追空。周度級別的回調(diào)更多與宏觀因素有關(guān)，除非全球通縮格局確認，否則暫時觀望?！秉S柳楠表示。

　　宏觀方面，美國的出口數(shù)據(jù)等表明，即使美聯(lián)儲處于寬松周期的中期，通脹依然強勁。這加劇了美聯(lián)儲決策者對降息步伐和幅度的爭論，投資者進一步下調(diào)了對美聯(lián)儲在12月會議上降息的預(yù)期。

　　“美聯(lián)儲主席鮑威爾近期表示，近期美國經(jīng)濟表現(xiàn)相當(dāng)好，給了央行在降息方面謹慎行事的空間。在接近所謂的中性利率水平時，央行可能會放慢降息步伐。同時，美國10月PPI全線回升，同比漲2.4%，高于預(yù)期。利率互換市場定價顯示，PPI加速上升和鮑威爾的偏鷹派講話打壓了降息預(yù)期，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率不足五成。在‘特朗普交易’利好美元的情況下，若美聯(lián)儲降息步伐放緩，美元可能維持強勢，對國際油價形成間接壓制?！壁w若晨認為。

　　何顥昀同樣認為，此前市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期較強，若實際降息幅度不及預(yù)期，短線對油價或形成一定利空。但由于通脹中樞已顯著下滑，寬松周期進入中期后利率與油價的負相關(guān)性有所減弱，實際走勢仍受到經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策預(yù)期等多方面因素影響。

　　不過，在黃柳楠看來，如果市場基于炒作美國“再通脹”，或讓市場預(yù)期美聯(lián)儲降息放緩，這對油價等大宗而言更多是利好?！斑@種格局下，市場風(fēng)險偏好或再次轉(zhuǎn)好，大宗商品等均可能出現(xiàn)反彈。需注意的是，若海外降息放緩，國內(nèi)利差倒掛格局或更久，內(nèi)盤原油期貨價格或在未來1個月中仍略弱于外盤。”他說。