巨大的時代紅利、政策紅利下，跨境電商及物流行業(yè)吸引了大量的資本進(jìn)場。據(jù)曉生研究院不完全統(tǒng)計(jì)，從2008年至2024年4月，跨境電商物流相關(guān)領(lǐng)域共發(fā)生197起資本事件，其中2023年共發(fā)生30起資本事件。

然而，從目前的市場來看，跨境物流行業(yè)仍處于較為分散的格局，隨著資本的進(jìn)入，越來越多的企業(yè)都在試圖通過投資并購、上市融資等方式來強(qiáng)化自身的業(yè)務(wù)能力以及拓展服務(wù)半徑，天成智聯(lián)就是其中一員。

9月5日，中國國內(nèi)和跨境物流供應(yīng)商東方國際公司（Eastern International）（以下簡稱：天成智聯(lián)）向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開募股（IPO）申請，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為 ELOG，募資額高達(dá)700萬美元。該公司計(jì)劃以每股 4 至 5 美元的價格區(qū)間發(fā)行160萬股股票。按照提議區(qū)間的中間值計(jì)算，天成智聯(lián)的市值將達(dá)到5400萬美元。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，天成智聯(lián)，其子公司蘇州天成智聯(lián)物流有限公司(下稱“蘇州天成智聯(lián)“)，前稱蘇州隆力奇東源物流股份有限公司，曾于2017年5月17日在新三板掛牌上市，股份簡稱東源物流，后于2023年2月15日終止掛牌，摘牌時公司股價為2元人民幣，市值9800萬人民幣。

營收約4000萬美元難掩利潤下降

招股書顯示，天成智聯(lián)總部位于杭州，提供包括境內(nèi)外運(yùn)輸、倉儲、城市配送、國際貨代服務(wù)。該公司主要為新能源項(xiàng)目(風(fēng)電渦輪機(jī)、光伏、 可再生能源儲存等)、化工設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(包括道路橋梁、隧道建設(shè))領(lǐng)域提供服務(wù)，服務(wù)范圍覆蓋中國及東南亞地區(qū)。目前，公司擁有20輛卡車，并與其他車主和司機(jī)建立了合作關(guān)系，為2000多輛卡車提供國內(nèi)長途運(yùn)輸和小于汽車貨物。該公司還在三個不同的省份設(shè)有4個倉庫/物流中心，總面積超過30000平方米，為客戶提供一般和特殊存儲、分銷和增值服務(wù)。

自成立以來，天成智聯(lián)的優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量穩(wěn)步增加，其主要業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長趨勢。公司致力于與上市公司、跨國公司和知名品牌等大型企業(yè)客戶建立長期合作關(guān)系，包括Goldwind、CSSC Haizhuang Windpower Co., Ltd.、上海華能、江西電力集團(tuán)、貴州電力集團(tuán)、水電第四局、Trina Solar、京東物流、Wuhu Ande Zhilian、Aisen（中國）、Goodbaby、Marco、China Post和Longrich等等。

客戶逐步增多的同時，公司的營收呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2023至2024財(cái)年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），天成智聯(lián)營收分別為2416萬元（單位：美元：下同）、4044萬元，同比增長67.4%。

分業(yè)務(wù)來看，期內(nèi)天成智聯(lián)的運(yùn)輸服務(wù)營收分別為2108.5萬元、3757.9萬元，同比增長78.2%；倉庫轉(zhuǎn)租服務(wù)的營收分別約為307.7萬元及286.5萬元，同比下降6.9%。運(yùn)輸服務(wù)收入大增的原因在于，2024年度公司訂單大增至2947個，同比增長260%；項(xiàng)目物流收入高達(dá)2343.8萬元，同比增長265.3%。另外，公司的一般物流收入同比略有下降3.6%至1414.0萬元。

營收增長之外，難掩天成智聯(lián)的利潤有所下滑。期內(nèi)，公司的毛利率分別為14.4%及12.4%，同比下降2個百分點(diǎn)；相應(yīng)的凈利潤分別為119萬元、108萬元，同比下降8.9%，增收不增利現(xiàn)象凸顯。

值得關(guān)注的是，由于公司依賴少數(shù)客戶，導(dǎo)致其應(yīng)收款項(xiàng)居高。報(bào)告期內(nèi)，公司兩個客戶貢獻(xiàn)營收占總營收的比例分別約為38%及58%，對應(yīng)的應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收帳款分別為3717.7萬元及4359.6萬元?？梢婋S著對客戶依賴加深，公司應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)增長，甚至導(dǎo)致公司經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金呈現(xiàn)負(fù)值，分別為-50萬元及-63萬元。

工程項(xiàng)目物流行業(yè)百億市場國際化競爭日益激烈

在中國物流業(yè)整體發(fā)展的推動下，工程項(xiàng)目物流作為一個專業(yè)部門，也呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢。中國的一些專業(yè)物流公司或綜合物流公司已經(jīng)進(jìn)入項(xiàng)目物流業(yè)務(wù)。建筑業(yè)的快速發(fā)展，包括能源部門、工業(yè)生產(chǎn)線、基礎(chǔ)設(shè)施、特殊安全、傳統(tǒng)化學(xué)品，以及替代能源部門，特別是中國風(fēng)能和太陽能部門，在推進(jìn)項(xiàng)目物流業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。

隨著市場需求的變化，特別是能源、基礎(chǔ)設(shè)施和化工業(yè)的發(fā)展，專業(yè)項(xiàng)目物流企業(yè)對重型貨運(yùn)的需求量很大。因此，近年來，項(xiàng)目物流量占整體物流量的比例一直在持續(xù)增加。2023年，中國工程項(xiàng)目物流市場規(guī)模為364.9億元人民幣，同比增長4.10%。

然而，中國的工程項(xiàng)目物流公司通常分散、規(guī)模小，增長空間巨大。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)一直是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)大引擎?！耙粠б宦烦h”也為跨境項(xiàng)目物流公司帶來了更多的商機(jī)。比如順豐控股、圓通國際、京東等企業(yè)已經(jīng)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，隨著“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，將有越來越多的快遞企業(yè)跟隨“中國基建”“中國制造”出海，在助力中國企業(yè)拓展國際市場的同時，培養(yǎng)、加強(qiáng)自身的核心競爭力。

天成智聯(lián)國際化布局較早，初具規(guī)模。自2019年以來，公司開始提供跨境物流服務(wù)，主要專注于中國大陸和東南亞國家之間的內(nèi)陸運(yùn)輸和鐵路運(yùn)輸，如散裝商品、電子產(chǎn)品、輪胎、新能源設(shè)備和其他機(jī)械。例如，2022年，公司完成了707個40英尺集裝箱、914個20英尺集裝箱和244個橡膠、鐵礦石、大麥和木薯淀粉的開放式集裝箱從老撾到中國的運(yùn)輸。此外，天成智聯(lián)還通過中歐鐵路快遞向歐洲運(yùn)送洗衣機(jī)提供服務(wù)。

招股書顯示，公司此次募資將用于業(yè)務(wù)拓展，增強(qiáng)其在工程物流行業(yè)的國際競爭力，以享受日益增長的市場紅利。比如約20%用于在東南亞開發(fā)項(xiàng)目物流業(yè)務(wù)；約20%用于投資設(shè)備和機(jī)器以及其他資本支出；約10%用于開發(fā)物流管理系統(tǒng)和對員工進(jìn)行內(nèi)部培訓(xùn)，以提高管理和技術(shù)技能；約10%用于潛在收購優(yōu)質(zhì)物流團(tuán)隊(duì)或公司；約40%用于營運(yùn)資金和其他一般公司目的。

綜上，目前天成智聯(lián)仍處于高成長階段，但增收不增利現(xiàn)象已經(jīng)顯現(xiàn)。此外，公司兩大客戶貢獻(xiàn)營收近六成，也成為其健全發(fā)展的隱憂。不過，隨著工程物流行業(yè)的國際競爭力逐步增強(qiáng)，公司率先布局優(yōu)勢有望兌現(xiàn)增長紅利。

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