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　　來源：尺度商業(yè)

　　文 | 張佳儒

　　連續(xù)虧損，股價卻創(chuàng)新高，市值最高突破2000億元，創(chuàng)下歷史新高，寒武紀發(fā)生了什么？

　　11月20日收盤，智能芯片巨頭寒武紀股價475元，總市值1983億元。2024年初，寒武紀的股價為136元左右，總市值570億元左右。11個月時間，公司股價漲幅超250%，總市值增加了1400億元。

　　二級市場火熱，寒武紀的業(yè)績?nèi)绾危?024年前三季度，寒武紀營收1.85億元，歸母凈利潤虧損7.24億元。是什么力量在支撐著寒武紀的1900億市值？

　　業(yè)績上，寒武紀2024年第三季度表現(xiàn)搶眼，營收增長284%，多機構對公司未來增長抱有極高的預期。

　　股東結構上，多只ETF基金躋身寒武紀前十大股東，且在三季度加倉。ETF是跟蹤指數(shù)的被動型基金，完全跟蹤某一指數(shù)，其原理是將資金按照指數(shù)內(nèi)投資標的的分布權重進行投資?？梢哉f，寒武紀是被ETF“抬上”股價和市值巔峰的。

　　前三季度營收1.85億，

　　11億全年目標有望？

　　寒武紀，一個地質(zhì)學的名詞，指的是距今5.42億年前生命多樣性大爆發(fā)的時代。如今，寒武紀是AI明星股的名字。

　　寒武紀的創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理陳天石說，“我們?nèi)∵@個名字是希望在人工智能時代有這樣的寓意，可以預示著人工智能技術的大爆發(fā)。”

　　2016年3月，寒武紀成立，前身是中科院計算所2008年組建的“探索處理器架構與AI的交叉領域”10人學術團隊，核心研發(fā)人員多畢業(yè)于著名高?；蚩蒲性核瑩碛杏嬎銠C、微電子等相關專業(yè)的學歷背景。

　　寒武紀成立后，營收迎來了爆發(fā)式增長，但歸母凈利潤持續(xù)虧損。

　　2017年至2019年，寒武紀的營業(yè)收入分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，歸母凈利潤分別為-3.81億元、-4104.65萬元、-11.79億元。

　　2020年7月20日，寒武紀成功在科創(chuàng)板上市，成為“科創(chuàng)板AI芯片第一股”。上市當年，寒武紀營收4.59億元，增速放緩至3.38%，歸母凈利潤-4.35億元。

　　2021年至2023年，寒武紀營收始終在7億元左右，分別為7.21億元、7.29億元和7.09億元，增速大幅放緩，歸母凈利潤分別為-8.25億元、-12.56億元、-8.48億元。

　　7年時間，寒武紀合計虧損約49億元。

　　2024年前三季度，寒武紀實現(xiàn)營收1.85億元，同比增長27.09%；歸母凈利潤虧損7.24億元，去年同期虧損8.08億元，同比虧損幅度縮窄。

　　根據(jù)寒武紀2023年限制性股票激勵計劃（草案），公司的股權激勵目標為，2024年營業(yè)收入值不低于11億元。前三季度，寒武紀實現(xiàn)營收1.85億元，全年能否實現(xiàn)11億元的目標？

　　國海證券、德邦證券等券商在研報中認為，寒武紀歷史年份第四季度營收一般占到全年營收的較大比例，預計2024全年營收在14億元以上。

　　不過，券商預計寒武紀歸母凈利潤繼續(xù)虧損，國盛證券預計寒武紀2024年虧損5.12億元，2025年實現(xiàn)盈利。德邦證券預計寒武紀2024年虧損7.48億元，2025年繼續(xù)虧損，2026年實現(xiàn)盈利。

　　近幾年，寒武紀的主要營收由第一大客戶貢獻，第一大客戶變動頻繁，未來業(yè)績靠什么？

　　第一大客戶“一年游”，

　　業(yè)績靠什么支撐？

　　寒武紀專注于智能芯片的設計和銷售，而將晶圓制造、封裝測試等其余環(huán)節(jié)委托給晶圓制造企業(yè)、封裝測試企業(yè)及其他加工廠商代工完成。

　　商業(yè)化模式來看，寒武紀主要產(chǎn)品分為智能計算集群系統(tǒng)、云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP 授權及軟件。自創(chuàng)立以來，寒武紀的商業(yè)模式經(jīng)歷過較大變動。

　　2017年至2019年，寒武紀終端智能處理器IP授權業(yè)務收入分別為771.27萬元、1.17億元和6877.12萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為98.95%、99.69%和15.49%。

　　寒武紀終端智能處理器IP授權業(yè)務的大客戶為華為海思，隨著華為海思選擇自研終端智能芯片，從大客戶到競爭對手，寒武紀的業(yè)務結構開始改變。

　　2020年開始，智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務成為支撐寒武紀業(yè)績的主營業(yè)務。2021年-2023年，該塊業(yè)務收入分別為4.56億元、4.59億元和6.05億元，營收占比分別為63%、63%、85%。

　　寒武紀的業(yè)績主要由第一大客戶貢獻。2021年和2022年，寒武紀第一大客戶分別是江蘇昆山高新技術產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司、南京市科技創(chuàng)新投資有限責任公司，銷售額占年度銷售總額比例分別為62.46%、60.81%。

　　2023年，寒武紀的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的收入為6.05億元，主要系公司成功在臺州、沈陽實施智能計算集群項目。2023年年報顯示，公司第一大和第二大客戶，分別貢獻收入4.67億元、1.37億元，合計營收6.045億元，營收占比分別為65.88%、19.34%。

　　年報還顯示，公司與臺州市黃巖置成物產(chǎn)管理有限公司履行了5.28億元的智能計算集群系統(tǒng)合同，據(jù)此推算，寒武紀第一大客戶為臺州市黃巖置成物產(chǎn)管理有限公司。

　　不難看出，寒武紀的營收主要依靠第一大客戶，且第一大客戶頻繁變更。2024年以來，寒武紀增長靠什么？

　　2024年上半年，寒武紀總營收6476.53萬元，其中云端產(chǎn)品線貢獻6105.18萬元，為第一大營收產(chǎn)品。智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務并未顯示，根據(jù)歷史財報，該業(yè)務的收入確認主要發(fā)生在下半年。

　　第三季度，寒武紀營業(yè)收入1.21億元，同比增長284.59%，帶動前三季度整體實現(xiàn)增長。在三季報中，寒武紀并未披露營收結構等信息，公司的各個業(yè)務的表現(xiàn)還有待觀察。

　　市值最高突破2000億，

　　被ETF“抬上”巔峰

　　寒武紀三季報顯示，公司第三季度末預付賬款8.5億元，環(huán)比增加3億元；同時公司存貨規(guī)模也大幅增長，第三季度末存貨規(guī)模10.2億元，環(huán)比增長7.8億元。

　　德邦證券認為，公司存貨和預付賬款的大幅增長是公司第四季度業(yè)績的積極指引，伴隨著存貨與預付賬款逐步結轉至成本，公司收入放量可期。預計公司在2024-2026年將分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.76億元、34.91億元、50.03億元。

　　業(yè)績放量預期，是寒武紀股價表現(xiàn)的重要原因?；仡櫄v史數(shù)據(jù)，自上市以來，寒武紀股價和市值波動較大。

　　2020年7月20日，寒武紀科創(chuàng)板上市首日，股價一度飆升至295元/股，市值突破1000億元。上市一年后，寒武紀股價跌至百元左右。整個2022年，寒武紀的股價長期徘徊在50-70元區(qū)間，最低跌至46元。

　　到了2023年，ChatGPT的爆火催暖了寒武紀股價，2023年4月漲至271元，市值重回1000億。

　　2023年下半年，寒武紀創(chuàng)投股東蘇州業(yè)園區(qū)古生代創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、南京招銀電信新趨勢凌霄成長股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、湖北長江招銀成長股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）等多位股東清倉式減持。

　　根據(jù)歷史公告，清倉減持的股東減持價最高價均低于270元，近日寒武紀最高價突破500元，此前清倉的股東錯過一輪行情。

　　2024年2月，寒武紀股價跌至百元之下。在算力市場高增長預期下，寒武紀股價不斷突破，市值突破2000億元。

　　這意味著，近半年加倉寒武紀的股東，實現(xiàn)了不錯的盈利。

　　在三季報披露的前十大流通股東名單中，有4只ETF基金股東，均在第三季度加倉，目前4只基金股東持股占流通股的比例高達8.25%。可以說，寒武紀被ETF“抬上”市值巔峰。

　　綜合來看，AI浪潮下，寒武紀業(yè)績存在放量預期，在ETF基金加倉下，公司股價和市值實現(xiàn)了突破。寒武紀業(yè)績能否如券商預期的快速增長，將是影響二級市場信心的重要因素。

　　未來，寒武紀業(yè)績和股價表現(xiàn)，我們將保持關注。