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　　中金點(diǎn)睛

　　中金研究

　　10月CPI和PPI同比從0.4%和-2.8%微降至0.3%和-2.9%，但CPI同比回落主要受食品和燃料拖累，而服務(wù)CPI同比在連續(xù)7個(gè)月趨勢(shì)放緩后小幅回暖，PPI環(huán)比降幅亦從-0.6%大幅收窄至-0.1%，表明在9月底以來(lái)一系列貨幣財(cái)政及樓市政策后，物價(jià)有短期復(fù)蘇跡象。10月人大常委會(huì)及財(cái)政發(fā)布會(huì)出臺(tái)大規(guī)模債務(wù)置換舉措并強(qiáng)調(diào)明年將實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[1]強(qiáng)調(diào)要“促進(jìn)物價(jià)合理回升”。要使得物價(jià)持續(xù)回升，財(cái)政擴(kuò)張支持民生是關(guān)鍵，我們對(duì)此充滿(mǎn)期待。

　　10月CPI同比從0.4%小幅回落至0.3%，其中食品和燃料價(jià)格邊際拖累近0.2ppt，而服務(wù)價(jià)格邊際提振了0.1ppt。

　　? 食品方面，天氣好轉(zhuǎn)和節(jié)后生豬供求反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)食品CPI同比從3.3%下降至2.9%，邊際拖累CPI同比0.1ppt。前期受極端天?推動(dòng)果蔬價(jià)格大幅上漲，而天氣轉(zhuǎn)好利于鮮活食品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，鮮菜、鮮果價(jià)格同比從22.9%和6.7%回落至21.6%和4.7%。節(jié)后需求轉(zhuǎn)淡，而養(yǎng)殖戶(hù)生豬出欄積極，帶動(dòng)豬肉價(jià)格環(huán)比下跌3.7%，同比由16.2%回落至14.2%。但酒類(lèi)價(jià)格回暖，環(huán)比轉(zhuǎn)正為0.6%且強(qiáng)于季節(jié)性，同比從-1.9%的十年低位回升至-1.4%。

　　? 非食品消費(fèi)品方面，國(guó)際油氣帶動(dòng)能源CPI同比放緩，但核心工業(yè)消費(fèi)品同比持穩(wěn)。受?chē)?guó)際油氣價(jià)格下跌影響，10月CPI能源價(jià)格同比由上月-3.5%進(jìn)一步回落至-5.1%，其中居住用水電燃?xì)夂徒煌ㄓ萌剂戏猪?xiàng)同比分別從0.4%和-7.6%放緩至0.3%和-10.5%?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品CPI同比與上月持平于-0.2%，其中衣著、家用器具和中藥材價(jià)格均放緩，但新能源小汽車(chē)價(jià)格降幅由-6.9%收窄至-6.6%，燃油小汽車(chē)價(jià)格降幅與9月持平于-6.1%。但受?chē)?guó)際?價(jià)上?影響，國(guó)內(nèi)?飾品價(jià)格上漲4.2%，推動(dòng)其他用品和服務(wù)CPI同比從9月的3.5%上升至4.7%。

　　? 服務(wù)CPI同比從0.2%觸底回升至0.4%，并帶動(dòng)核心CPI同比從9月的0.1%提升至0.2%。國(guó)慶期間出游需求增加，賓館住宿和旅游價(jià)格環(huán)比分別上漲4.1%和1.3%，旅游CPI環(huán)比1.3%，高于疫情前十年同期均值的0.2%，帶動(dòng)同比降幅由-2.1%縮窄至-0.4%。房租同比也由一年半低點(diǎn)的-0.4%微升至-0.3%。家庭服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、教育服務(wù)價(jià)格同比均未再放緩。

　　10月PPI同比跌幅由-2.8%微降至-2.9%，環(huán)?降幅由9月的-0.6%快速收窄至-0.1%，達(dá)到7個(gè)月以來(lái)最高，環(huán)比下滑的子品類(lèi)由24個(gè)減少至17個(gè)，盡管?chē)?guó)際油價(jià)波動(dòng)下?，但?攬?增量政策帶動(dòng)下國(guó)內(nèi)?業(yè)品需求回暖。

　　? 能化方面，受地緣政治等因素影響，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)下行，拖累我國(guó)石油石化?業(yè)價(jià)格。PPI石油煤炭加工業(yè)和石油天然氣開(kāi)采業(yè)環(huán)比下滑2.6%和2.4%。但部分非電行業(yè)用煤及北方地區(qū)供暖用煤需求增加，PPI煤炭采選業(yè)環(huán)比由9月-1.3%上升至0.1%。

　　? 黑色金屬與建材方面，預(yù)期改善與基本面邊際回暖共振，驅(qū)動(dòng)了價(jià)格的大幅上漲。建筑需求有所改善，黑色金屬冶煉業(yè)PPI和??屬礦物制品業(yè)PPI環(huán)?在連續(xù)下降3-4個(gè)?后轉(zhuǎn)為上漲3.4%和0.4%。

　　? 有色方面，國(guó)際有色價(jià)格上漲疊加國(guó)內(nèi)處金九銀十傳統(tǒng)需求旺季提振，PPI有色金屬采選業(yè)環(huán)比上升0.3%，PPI有色金屬冶煉業(yè)環(huán)比上升2.1%。

　　? 制造業(yè)方面，新能源汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正[2]。PPI汽車(chē)制造業(yè)環(huán)比由9月的-0.2%進(jìn)一步下降至-0.9%，主要受到燃油車(chē)價(jià)格拖累，汽柴油車(chē)整車(chē)制造價(jià)格下降1.9%，但新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格環(huán)?在連續(xù)下降12個(gè)?后轉(zhuǎn)為上漲0.6%。

　　9月底以來(lái)，政治局會(huì)議、人大常委會(huì)及各部委發(fā)布會(huì)陸續(xù)公布一攬子增量政策以提振市場(chǎng)信心、穩(wěn)定增長(zhǎng)與通脹。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[3]指出，要“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量后”，我們預(yù)計(jì)隨著降準(zhǔn)降息、財(cái)政年內(nèi)挖潛、大規(guī)模隱債置換等政策逐漸落地見(jiàn)效，明年更加給力的財(cái)政政策亦值得期待。

　　圖表1：CPI分項(xiàng)增速與貢獻(xiàn)

中金：邊際改善后，還待財(cái)政繼續(xù)發(fā)力第1張