炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

一、保持多頭思維，利用短期波動積極布局

9月底以來，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)保持多頭思維。當(dāng)前在經(jīng)歷大幅上漲，同時(shí)海內(nèi)外一系列重要事件落地，短期市場或面臨預(yù)期兌現(xiàn)、海外不確定性上升等擔(dān)憂而出現(xiàn)波動。

對此，我們需要再次強(qiáng)調(diào)的是，在“抓住重點(diǎn)、主動作為” 的政策新導(dǎo)向下，市場邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)，持續(xù)的政策組合拳已在逐步帶來并將繼續(xù)支撐股市環(huán)境和中國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

首先，9月24日以來連續(xù)多場重磅會議密集召開，各項(xiàng)政策寬松措施密集加碼，持續(xù)驗(yàn)證這一次的政策變化是一場持續(xù)的春風(fēng)。本次人大常委會聚焦化債政策，讓地方卸下包袱、輕裝上陣。與此同時(shí)，在此后的新聞發(fā)布會上，財(cái)政部部長藍(lán)佛安進(jìn)一步明確尚未出臺的增量政策將盡快推動出臺、2025年財(cái)政政策將更加積極。

化債方面：1）安排地方政府債務(wù)限額一次性提高6萬億、分三年執(zhí)行；2）從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元；3）2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元仍按原合同償還。

根據(jù)財(cái)政部部長藍(lán)佛安的介紹，三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力之下，2028年之前地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，不到原來的六分之一。

本次債務(wù)置換，一方面解決地方“燃眉之急”，緩釋地方當(dāng)期化債壓力、減少利息支出。另一方面，幫助地方暢通資金鏈條，將原本用來化債的資源騰出來，將原本受制于化債壓力的政策空間騰出來，將原本用于化債化險(xiǎn)的時(shí)間精力騰出來，從而能夠聚焦“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展”等工作，增強(qiáng)發(fā)展動能。

對于市場更加關(guān)心的增量政策方面：

一是明確尚未出臺的增量政策將盡快推動出臺。包括：1）房地產(chǎn)稅收政策，已按程序報(bào)批，近期即將推出；2）債務(wù)置換工作，馬上啟動；3）發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本，正在加快推進(jìn)中；4）收儲和收購存量商品房，正配合相關(guān)部門研究制定政策細(xì)則。

二是明確明年將實(shí)施更加給力的財(cái)政政策。包括：1）積極利用可提升的赤字空間；2）擴(kuò)大專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，拓寬投向領(lǐng)域，提高用作資本金的比例。3）繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債；4）加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模；5）加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，加強(qiáng)對科技創(chuàng)新、民生等重點(diǎn)領(lǐng)域投入保障力度。

與此同時(shí)，隨著逆周期政策不斷加碼，實(shí)體預(yù)期已開始改善，中國經(jīng)濟(jì)有望逐步進(jìn)入良性循環(huán)。此前9月多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已呈現(xiàn)改善信號，10月PMI進(jìn)一步打破季節(jié)性規(guī)律重返擴(kuò)張區(qū)間，多個(gè)分項(xiàng)創(chuàng)下近年同期新高，資本市場回暖對實(shí)體信心的修復(fù)初見成效。

中期，特朗普上臺或增加市場對關(guān)稅的擔(dān)憂，相對應(yīng)的，后續(xù)的政策預(yù)期也更強(qiáng)。11月6日，特朗普宣布贏得總統(tǒng)大選。與此同時(shí)，國會選舉結(jié)果也基本出爐，“共和黨全勝”的可能性在增加。相比現(xiàn)任的拜登民主黨政府和共和黨控制眾議院的“分裂國會”，當(dāng)前“共和黨全勝”的局面大幅強(qiáng)化了特朗普主要政策推進(jìn)的可能性。而此前特朗普曾威脅對華加征60%的關(guān)稅，引發(fā)市場對出口降速的擔(dān)憂。對此我們認(rèn)為，一方面加征關(guān)稅的時(shí)間乃至最終關(guān)稅的幅度仍有較大的不確定性，二則不同于上一輪2018年時(shí)，當(dāng)前國內(nèi)政策已明確轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＜幢愫罄m(xù)外部壓力增大，內(nèi)部寬松也有望對沖。

因此，在反轉(zhuǎn)邏輯的大框架下，我們要關(guān)注的是這輪行情走多長。面對階段性可能出現(xiàn)的震蕩波動，仍建議保持多頭思維、積極應(yīng)對。圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場和資產(chǎn)負(fù)債表以及中國經(jīng)濟(jì)要形成一種良性的正面循環(huán)，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，所以，行情震蕩向上，才能走得更遠(yuǎn)。

并且，本輪上漲或?qū)⒂啥鄠€(gè)階段性的“快漲、大波動”的震蕩市構(gòu)成，底部逐步抬升、拾級而上。中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題化解需要時(shí)間，所以，行情向上難免有顛簸，階段性快漲之后的大波動大分化，其實(shí)是等一等股市和經(jīng)濟(jì)的良性互動，有助于行情走得更遠(yuǎn)。

二、積極布局跨年，聚焦能夠穿越顛簸的兩大主線

2.1、歲末年初搶跑下一年景氣，沿著三季報(bào)尋找2025年強(qiáng)者恒強(qiáng)&困境反轉(zhuǎn)的方向：龍頭、供給出清板塊

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，歲末年初市場通常提前搶跑定價(jià)下一年景氣。自2015年以來的各年歲末年初行情中，各行業(yè)表現(xiàn)排名與其下一年業(yè)績增速呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)，而與當(dāng)期的業(yè)績增速相關(guān)性較弱、甚至呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。從這個(gè)角度來看，投資者往往在年底尋找下一年景氣更占優(yōu)的行業(yè)提前進(jìn)行布局，因此當(dāng)前階段尋找下一年強(qiáng)者恒強(qiáng)或者困境反轉(zhuǎn)的方向變得尤為重要。

從勝率的角度，年初以來龍頭基本面優(yōu)勢已經(jīng)在顯現(xiàn)且三季度進(jìn)一步擴(kuò)大，后續(xù)有望成為強(qiáng)者恒強(qiáng)的重要方向。以各一級行業(yè)市值排名前五的公司為參考，年初以來龍頭基本面優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，三季度進(jìn)一步擴(kuò)大。在總量盈利平淡的當(dāng)下，龍頭盈利增速率先回升，凸顯了其穿越周期的韌性。更重要的是，隨著供給側(cè)持續(xù)出清、需求側(cè)迎來彈性，龍頭的基本面優(yōu)勢后續(xù)有望強(qiáng)化：一方面，在行業(yè)供給經(jīng)歷中長期出清、監(jiān)管鼓勵并購重組的背景下，上市公司的龍頭集中度將迎來較快的提升，“剩者為王”的邏輯有望加速演繹，龍頭將更加受益于市場出清帶來的競爭格局優(yōu)化；另一方面，隨著政策發(fā)力穩(wěn)增長，后續(xù)需求側(cè)也有望迎來彈性。龍頭提升市占率后，一旦需求側(cè)具備新的增長點(diǎn)，業(yè)績彈性將會更大，有望成為基本面“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的重要方向。

從賠率的角度，后續(xù)需求側(cè)具備回升預(yù)期，當(dāng)前供給率先出清的行業(yè)業(yè)績底部反轉(zhuǎn)的彈性更大。從三季報(bào)來看，上市公司庫存周期仍在磨底，產(chǎn)能周期加速出清。在后續(xù)政策加碼的預(yù)期下，各行業(yè)需求側(cè)具備回升預(yù)期，因此當(dāng)前供給率先出清的行業(yè)有望獲得更好的供需結(jié)構(gòu)改善，從而業(yè)績底部反轉(zhuǎn)的彈性也更大，是尋找困境反轉(zhuǎn)方向的重要線索。

重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前產(chǎn)能利用率以及資本開支增速處于歷史較低水平的行業(yè)，其供給出清或已較為充分，若后續(xù)需求側(cè)具備催化，有望率先實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。以固定資產(chǎn)（含在建工程）周轉(zhuǎn)率TTM的近十年分位數(shù)刻畫行業(yè)產(chǎn)能利用率水平，以資本開支增速TTM近十年分位數(shù)刻畫行業(yè)資本開支意愿，當(dāng)前兩個(gè)指標(biāo)均處于歷史低位的行業(yè)主要集中在消費(fèi)醫(yī)藥（養(yǎng)殖、食飲、汽車、化學(xué)制藥、家居用品）、周期（焦炭、化學(xué)原料、能源金屬、建材、建筑）、新能源（風(fēng)電設(shè)備、電池、電網(wǎng)設(shè)備）、TMT（元件、計(jì)算機(jī)設(shè)備、電視廣播）、金融地產(chǎn)（房地產(chǎn)開發(fā)、保險(xiǎn)）。若后續(xù)政策在需求側(cè)及時(shí)發(fā)力，則其中消費(fèi)醫(yī)藥、周期、金融地產(chǎn)等順周期板塊的細(xì)分行業(yè)值得率先關(guān)注。

2.2、潛在的并購重組方向：政策盤活“沉睡”資產(chǎn)、提振股市、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量化債及高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手

今年，在IPO繼續(xù)收緊的背景下，并購重組作為優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力的重要途徑，相關(guān)政策不斷完善、優(yōu)化。從年初證監(jiān)會召開支持并購重組的座談會、發(fā)布多項(xiàng)政策支持上市公司通過并購重組提升投資價(jià)值，到4月國務(wù)院發(fā)布資本市場新“國九條”進(jìn)一步鼓勵并購重組，6月證監(jiān)會發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”，再到9月24日以來“并購十六條”、《重組辦法》征求意見稿發(fā)布，且強(qiáng)調(diào)并購重組作為上市公司市值管理的重要途徑，均可以看出國家高度重視并購重組對于高質(zhì)量發(fā)展、資源配置和產(chǎn)業(yè)整合的重要作用。

而隨著政策持續(xù)優(yōu)化，今年國內(nèi)上市公司并購重組進(jìn)度也明顯加快，尤其是下半年以來持續(xù)提速。結(jié)構(gòu)上主要集中在機(jī)械、醫(yī)藥、電子、化工、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力方向以及產(chǎn)業(yè)整合加速的方向。截至10月25日，今年以來A股上市公司首次披露并購重組1065單，交易金額超5200億元，下半年以來并購整合進(jìn)度持續(xù)提速，目前交易金額已與上半年相當(dāng)。行業(yè)上看， 競買方主要集中在機(jī)械、醫(yī)藥、電子、化工、新能源等產(chǎn)業(yè)整合加速的行業(yè)，同時(shí)交易金額較大的行業(yè)有軍工、交運(yùn)、非銀等。

另一方面，隨著并購重組向?qū)I(yè)化、高質(zhì)量化發(fā)展，并購重組市場呈現(xiàn)出以下兩點(diǎn)趨勢：1）國央企重組整合提速。國央企作為競買方的交易金額占比由2016年的47.2%提升至今年(截至10月25日)的70.6%；2）雙創(chuàng)、北交所并購數(shù)量占比持續(xù)提升。雙創(chuàng)和北交所上市公司作為競買方參與并購事件的數(shù)量占比由2010年的6.4%提升至目前的40.1%。

因此，后續(xù)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力和產(chǎn)業(yè)整合有望成為并購重組的兩大核心線索。在當(dāng)前“強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促高質(zhì)量發(fā)展”主線下，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)調(diào)整將成為并購重組的重要目標(biāo)，關(guān)注包括國防軍工、TMT、生物醫(yī)藥、新能源車、先進(jìn)制造業(yè)等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，以及央國企主導(dǎo)的券商、鋼鐵、有色、公用事業(yè)等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期等。

注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《保持多頭思維，利用短期波動積極布局——A股策略展望》

對外發(fā)布時(shí)間：2024年11月10日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可（金麒麟分析師）的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師?：

張啟堯（金麒麟分析師）? SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190521080005

胡思雨（金麒麟分析師）? SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190521110003

張勛（金麒麟分析師）???? SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520070004

吳峰（金麒麟分析師）? ? ?SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190510120002

楊震宇（金麒麟分析師）? SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520120002