中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持固生堂（02273）2024-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測4.12億元、5.38億元。維持“跑贏行業(yè)”評級和目標(biāo)價(jià)68港元。固生堂公布3Q24經(jīng)營業(yè)績：截至3Q24止三個(gè)月，客戶就診總數(shù)約148.5萬人次，同比+25.0%；新成立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（自2023.10.01至2024.09.30）客戶就診總數(shù)約7.7萬人次，占增長率25.0%中的6.5%；符合該行預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　3Q24內(nèi)生增長強(qiáng)勁，新老門店雙輪驅(qū)動(dòng)推動(dòng)穩(wěn)健高增長。

　　門診量方面，公司3Q24共接待門診148.5萬人次，同比+25.0%，其中老店貢獻(xiàn)18.5%的增長，新店貢獻(xiàn)6.5%的增長，強(qiáng)勁內(nèi)生增長為亮眼業(yè)績的主要推動(dòng)力。ASP方面，該行估計(jì)3Q24公司客單價(jià)同比增加約2-3%。公司門診量和客單價(jià)都展現(xiàn)了穩(wěn)健增長趨勢，該行認(rèn)為公司有望在變化的環(huán)境中保持量價(jià)齊升。

　　“自建+并購”進(jìn)一步拓寬市場，看好并購加速帶來市占率持續(xù)提升。

　　門店布局方面，公司堅(jiān)持“自建+收購”戰(zhàn)略，公司1-3Q24共新增19家門店，15家為并購門店，4家為自建門店（上海1家、浙江1家、江蘇2家），其中3Q24新并購3家門店（蘇州1家、昆山1家、杭州1家）；同時(shí)進(jìn)駐新加坡，打造國際化布局。在當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力和監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，該行認(rèn)為有望利好公司提升在并購市場的主動(dòng)權(quán)，加速以合理價(jià)格獲得有規(guī)模的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，看好公司憑借精益管理體系在未來實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高質(zhì)量復(fù)制擴(kuò)張。

　　人才隊(duì)伍不斷壯大，院內(nèi)制劑打造第二增長曲線。

　　人才隊(duì)伍方面：公司在24年前三季度加大核心崗位招聘力度，特別是具有外資藥企背景的高職級人員，凈增招聘人數(shù)數(shù)十人。公司預(yù)估至3Q24末業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)人數(shù)較2023年底增長已超10%，醫(yī)生數(shù)量較去年有顯著增長。公司在人才儲備方面的戰(zhàn)略性投入支撐未來的業(yè)務(wù)拓展。同時(shí)，公司推出“事業(yè)合伙人計(jì)劃”，加速孵化醫(yī)療機(jī)構(gòu)。該行預(yù)計(jì)未來優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)并表后能夠給公司帶來可觀業(yè)績增量。

　　創(chuàng)新研發(fā)方面：公司在中藥傳承和創(chuàng)新方面投入持續(xù)增加，計(jì)劃每年能夠取得10個(gè)左右的院內(nèi)制劑批準(zhǔn)，并預(yù)計(jì)明年院內(nèi)制劑銷售規(guī)模能夠達(dá)到約5，000萬元，打造高質(zhì)量第二增長曲線。