2024年，開源證券研究所北交所研究中心以“洞察先機，深耕創(chuàng)新”為舵，引領(lǐng)著生物醫(yī)藥、新材料、信息技術(shù)、高端裝備及農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的探索之旅。研究團隊并肩作戰(zhàn)，以獨到的洞察、前沿的視野、扎實的分析，融合市場脈搏與行業(yè)動態(tài)，為投資者呈上了一份份富含智慧與價值的研究成果。

分析師：諸海濱?| S0790522080007

日期：2024年9月27日

北交所“發(fā)電廠”分紅能力凸顯，股息率2.5%以上達66家

北交所內(nèi)公司大部分在生命周期較早階段，開創(chuàng)期、成長期企業(yè)較多。但隨著登陸北交所獲得資本市場助力，公司普遍得到較快發(fā)展。表現(xiàn)在2023.5-2024.4一個年度內(nèi)的股息率情況，近12個月內(nèi)共有185家公司進行分紅，其中股息率超過5%的共有12家：分別為三維股份、恒太照明、格利爾、華洋賽車、新芝生物、博迅生物、穎泰生物、倍益康、一諾威、同力股份、朱老六、建邦科技。2.5%以上的共有66家。股息率最高的三維股份達到11.78%。而在股息率超過2.5%的標(biāo)的中，2023年全年實現(xiàn)歸母凈利潤正增長的共有29家，具備較好的成長性。其中中航泰達歸母凈利潤同比增長109.45%，開特股份46.92%，新芝生物45.22%。

分紅政策與生命周期掛鉤，北交所“現(xiàn)金?！备吖上ⅲ鞍l(fā)電廠”也樂意分紅

公司的股利分配與生命周期密切相關(guān)。成長型企業(yè)規(guī)模擴張要求較強，面臨投資機會也較多，傾向于將利潤留存用于后續(xù)投資。但進入成熟期之后公司在手現(xiàn)金流變得豐富，而此時如沒有更好的投資項目，上市公司就應(yīng)該加大分紅。根據(jù)過往3年的主營收入的復(fù)合增長率及ROIC/WACC將公司劃分為：發(fā)電廠以及現(xiàn)金牛等四類，處在“發(fā)電廠”類別公司再投資回報大于資金成本，行業(yè)需求旺盛，從股東利益最大化的角度應(yīng)該將利潤留存下來再投資?！艾F(xiàn)金?！鳖惞痉旨t能力最足，當(dāng)其沒有合適投資機會時，則會提高分紅比例。2023年7月我們發(fā)布《北交所高股息股具投資價值，“發(fā)電廠”公司分紅能力突顯》報告，其中提出北交所內(nèi)具有受周期因素影響較小的低估值標(biāo)的，屬于“發(fā)電廠”象限，所處行業(yè)具有較穩(wěn)定的增長，且由于自身估值水平較低，股息率處于較高水平。另由于北交所發(fā)行少，大股東股份占比高且分紅有稅收優(yōu)惠，因此不僅“現(xiàn)金牛”公司，北交所“發(fā)電廠”類公司也相比同類公司更傾向于分紅。

關(guān)注高股息率的“現(xiàn)金牛”，分紅高的“發(fā)電廠”型公司股價彈性高

回顧2022年高股息率標(biāo)的，高股息率標(biāo)的在給投資者帶來股息收益的同時，股價方面同樣能取得較好的表現(xiàn)?！艾F(xiàn)金?！卑咐煞荩?34599.BJ）為各類礦山開采所需的非公路寬體自卸車等。2023全年實現(xiàn)營收58.60億元，同比增長12.67%；歸母凈利潤61466.86萬元同比增長31.82%；2024Q1營收11.97億元，歸母凈利潤11824.45萬元。從股息率來看，同力股份在2023.5-2024.4的12個月內(nèi)股息率為5.34%，同時股價漲幅35.43%?！鞍l(fā)電廠”案例建邦科技（837242.BJ）汽車后市場非易損零件，2023年實現(xiàn)營收5.58億元（+31.93%）、歸母凈利潤6965萬元（+38.10%），2024Q1實現(xiàn)營收1.43億元（+29%）、歸母凈利潤1248萬元（+33%）。從股息率來看，建邦科技近12個月內(nèi)股息率為5.10%，同時股價實現(xiàn)108.47%漲幅，相股價漲幅彈性更高。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險，公司經(jīng)營風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險

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步入成長期，北交所“發(fā)電廠”企業(yè)分紅能力顯現(xiàn)

1.1、 公司分紅政策與生命周期掛鉤，“發(fā)電廠”高增長“現(xiàn)金?！备叻旨t

公司的股利分配與生命周期密切相關(guān)，體現(xiàn)為初創(chuàng)期以及成長期的企業(yè)高股息一般不能與高成長并存，成長型企業(yè)規(guī)模擴張要求較強，面臨投資機會也較多。如果此時能獲得充足資本，企業(yè)發(fā)展速度就能加快，利潤額就能快速增長。這本身也同股東角度的利益最大化保持了一致，即當(dāng)投資人選擇了成長性較好的上市公司時，愿意暫時放棄股息，希望在此后獲得更好的收益。但進入成熟期之后公司在手現(xiàn)金流變得豐富，而此時如沒有更好的投資項目，上市公司就應(yīng)該加大分紅。

????同時，我們認(rèn)為公司分紅數(shù)還需要衡量投資機會和資本成本之間關(guān)系（ROIC與WACC）。根據(jù)經(jīng)濟增加值的定義EVA[經(jīng)濟增加值] = IC × (ROIC – WACC)，只有ROIC超出WACC的時候，財務(wù)杠桿才能產(chǎn)生正效用，也只有這個時候才能為股東創(chuàng)造了超過資本成本的價值。反之，若ROIC

????因此我們構(gòu)建了價值矩陣進行劃分。指標(biāo)的核心是根據(jù)過往3年的主營收入的復(fù)合增長率及ROIC/WACC將公司劃分為：發(fā)電廠（第一象限），經(jīng)營不善（第二象限），資本殺手（第三象限）現(xiàn)金牛（第四象限）。

????從價值矩陣分類來看，處在“發(fā)電廠”（第一象限）類別公司，其不僅再投資回報遠遠大于資金成本，同時持續(xù)高增長也表明行業(yè)需求旺盛，因此這一類型的公司，從股東利益最大化的角度應(yīng)該將利潤留存下來再投資。但處在第四象限的“現(xiàn)金?！鳖惞痉旨t能力最足，當(dāng)其沒有合適投資機會時，則應(yīng)該提高分紅比例。而剩下二個象限的公司剩余利潤更應(yīng)該進行分紅，否則都將是對股東價值的毀損因此我們構(gòu)建了價值矩陣進行劃分。指標(biāo)的核心是根據(jù)過往3年的主營收入的復(fù)合增長率及ROIC/WACC將公司劃分為：發(fā)電廠（第一象限），經(jīng)營不善（第二象限），資本殺手（第三象限）現(xiàn)金牛（第四象限）。

1.2、 北交所“發(fā)電廠”企業(yè)分紅能力突顯，股息率2.5%以上達66家

????北交所內(nèi)公司大部分在生命周期較早階段，開創(chuàng)期、成長期企業(yè)較多。但隨著登陸北交所獲得資本市場助力，公司普遍得到較快發(fā)展。表現(xiàn)在2023.5-2024.4一個年度內(nèi)的股息率情況，12個月內(nèi)共有185家公司進行分紅，其中股息率超過5%的共有12家，分別為三維股份、恒太照明、格利爾、華洋賽車、新芝生物、博迅生物、穎泰生物、倍益康、一諾威、同力股份、朱老六、建邦科技，2.5%以上的共有66家。股息率最高的三維股份達到11.78%。

????而在股息率超過2.5%的標(biāo)的中，2023年全年實現(xiàn)歸母凈利潤正增長的共有29家，具備較好的成長性。其中中航泰達歸母凈利潤同比增長109.45%，開特股份46.92%，新芝生物45.22%。

02

高股息+高股價漲幅，“發(fā)電廠”標(biāo)的延續(xù)成長+分紅主題

2023年7月我們發(fā)布了《北交所高股息股具投資價值，“發(fā)電廠”公司分紅能力突顯》報告，其中提出“北交所內(nèi)具有受周期因素影響較小的低估值標(biāo)的，屬于“發(fā)電廠”象限，所處行業(yè)具有較穩(wěn)定的增長，且由于自身估值水平較低，股息率處于較高水平，分紅能力強。”

????回顧2022年高股息率的標(biāo)的可見，如同力股份等高股息率標(biāo)的在2023年內(nèi)取得了較好的股價漲幅表現(xiàn)。高股息率標(biāo)的在給投資者帶來股息收益的同時，股價方面同樣能取得較好的表現(xiàn)。

????同力股份（834599.BJ）主要產(chǎn)品為各類礦山開采及大型工程物料運輸所需的非公路寬體自卸車、坑道車、灑水車等。同力重工牌非公路用車現(xiàn)已形成40T、50T、60T三大系列，30多個產(chǎn)品品種，在中國已廣泛應(yīng)用于各類礦山、水電工地、大型工程，并建有中國最大的非公路用車生產(chǎn)基地，是非公路用車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

????2023全年同力股份實現(xiàn)營收58.60億元，同比增長12.67%；歸母凈利潤61466.86萬元同比增長31.82%；2024Q1營收11.97億元，歸母凈利潤11824.45萬元。

????從股息率來看，同力股份在2023.5-2024.4的12個月內(nèi)股息率為5.34%，同時股價實現(xiàn)35.43%漲幅。

?建邦科技（837242.BJ）致力于汽車后市場非易損零部件的開發(fā)、設(shè)計與銷售，同時為客戶提供整套完善的供應(yīng)鏈管理服務(wù)。主要產(chǎn)品包括制動系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電子電氣系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、發(fā)動系統(tǒng)、汽車電子產(chǎn)品（如盲點監(jiān)測傳感器、主動進氣格柵、行人碰撞傳感器等）和汽車其他系統(tǒng)。

????2023年建邦科技實現(xiàn)營收5.58億元（+31.93%）、歸母凈利潤6965萬元（+38.10%），2024Q1實現(xiàn)營收1.43億元（+29%）、歸母凈利潤1248萬元（+33%）。

????從股息率來看，建邦科技在2023.5-2024.4的12個月內(nèi)股息率為5.10%，同時股價實現(xiàn)108.47%漲幅，同樣是一只實現(xiàn)股息率、股價漲幅雙高的標(biāo)的。

（轉(zhuǎn)自：諸海濱新三板）