股指:美國降息背景下部分資本回流,但長期趨勢仍待內(nèi)需企穩(wěn)
1、盤面情況
(1)Wind全A周度上漲1.27%,日均成交額5600億元,市場情緒底部小幅回暖。恒生指數(shù)周度漲超5%,恒生科技指數(shù)漲幅近6.5%,香港市場受到海外降息影響更加直接。美聯(lián)儲上周四降息50bp,美元指數(shù)走弱,美元兌離岸人民幣走弱至7.04,部分海外資本回流國內(nèi)。隨著美聯(lián)儲進入降息周期,國內(nèi)貨幣政策空間將逐步打開。上周LPR利率維持不變,但長期看仍有降息空間。8月,廣義財政收支均明顯回落,預(yù)算完成度偏低,政策預(yù)期落實還需時間。整體看,權(quán)益市場走勢仍更多取決于內(nèi)部需求的恢復(fù)。
?。?)美聯(lián)儲降息后,國內(nèi)1000IV和300IV維持在20.82%和14.66%的相對低位,表明市場預(yù)期近期仍以低波震蕩為主,指數(shù)大幅上漲預(yù)期相對偏弱。直接受美聯(lián)儲降息影響的有色金屬、計算機等板塊表現(xiàn)強勢,拉動國內(nèi)指數(shù)上漲,市場關(guān)心的食品飲料等板塊仍然偏弱。
?。?)股指期貨端,主力合約切換至2410合約,IM各合約基差貼水年化收斂至9%至12%,IC收斂至5%至7%,小盤基本持平;IF和IH新主力合約貼水年華快速走高,顯示出對沖需求偏強。持倉方面,IM和IF凈空頭明顯增加,同樣顯示對沖需求強烈。
2、指數(shù)財報數(shù)據(jù)
?。?)上半年,Wind全A剔除金融后營業(yè)收入同比增速-0.45%,相較于一季度的0.88%小幅回落;凈利潤同比增速-6%,相交于二季度-5.3%小幅回落。(2)全市場剔除金融來看,ROE自2022年第二季度以來一直處于下降通道,2024上半年ROE收于7.16%,相較于一季度的7.23%小幅下降。分項來看,企業(yè)盈利凈利率近一年來維持在5%的水平,沒有明顯變化,但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回落至60.8%,權(quán)益乘數(shù)上漲至2.39倍。(3)上半年,滬深300和上證50指數(shù)ROE仍維持在9%以上,小盤指數(shù)ROE在6%上下,整體較一季度均有小幅回升。四只指數(shù)營收同比增速均為負值,除滬深300外,其余指數(shù)較一季度跌幅均有所收斂。四只指數(shù)的凈利潤同比增速均較一季度有所好轉(zhuǎn),且上證50凈利潤同比轉(zhuǎn)正。
國債:降息預(yù)期暫時落空,債市樂觀情緒不改
1、債市表現(xiàn):雖然7天期逆回購利率和9月LPR利率保持不變,導(dǎo)致市場降息預(yù)期落空。但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟波動式修復(fù)態(tài)勢,市場對于后期下調(diào)政策利率的預(yù)期仍在,因此債市樂觀情緒不改,但由于稅期影響及MLF續(xù)作延后,資金面邊際轉(zhuǎn)緊,短端國債收益率小幅上行,收益率曲線走平。截止9月20日收盤,二年期國債收益率周環(huán)比上行3.14BP至1.38%,十年期國債收益率下行2.9BP至2.04%,三十年期國債收益率下行6.8BP至2.15%。國債期貨漲跌不一,TS2412、TF2412、T2412、TL2412周環(huán)比變動分別為-0.03%、0.05%、0.15%、0.97%。美債方面,美聯(lián)儲降息落地,9月議息會議降息50BP符合市場預(yù)期。截至9月20日收盤,10年期美債收益率周環(huán)比上行7BP至3.73%,2年期美債下行2BP至3.55%,10-2年利差18BP。10年期中美利差-169BP,倒掛幅度周環(huán)比擴大10BP。
2、政策動態(tài):9月LPR出爐,1年期LPR為3.35%,5年期以上LPR為3.85%,保持不變。7天期逆回購利率和9月LPR利率保持不變,導(dǎo)致市場降息預(yù)期落空。本周周三至周五,央行分別開展了5682億元、5236億元和5719億元逆回購操作,全周逆回購累計凈投放7792億元。此外,本周有5910億元MLF到期延后至25號操作。合計逆回購及MLF來看,本周央行公開市場凈投放1882億元。9月18日-9月20日DR007運行在1.88-1.97%的區(qū)間,R001運行在1.87-2.03%的區(qū)間,受稅期影響資金面邊際收緊。R001、R007、DR001、DR007周環(huán)比分別變動+39BP、+39BP、+33BP、+30BP至2.02%、2.05%、1.93%、1.96%。
3、債券供給:本周政府債發(fā)行3890億元,凈發(fā)行1694億元,其中國債凈發(fā)行-447億元,地方債凈發(fā)行2141億元。發(fā)行計劃來看,下周政府債預(yù)計發(fā)行9523億元,凈發(fā)行8498億元。專項債發(fā)行明顯提速,本周專項債發(fā)行1747億元,全年累計發(fā)行29333億元,發(fā)行進度75.2%。下周專項債發(fā)行再度放量,計劃發(fā)行高達5599億元。
4、策略觀點:在重要會議未提及增量財政政策的情況下,短期內(nèi)資金面和貨幣寬松預(yù)期仍將主導(dǎo)債券市場,短期內(nèi)債市仍將維持偏強態(tài)勢。OMO利率及LPR并未因美聯(lián)儲降息而相應(yīng)下調(diào)。但在經(jīng)濟仍然面臨需求不足的情況下,市場對于后續(xù)降息仍然抱有較高期待,因此在此次降息落空之后債券市場并未出現(xiàn)明顯回調(diào)。短期來看,基本面延續(xù)弱修復(fù),穩(wěn)增長壓力仍存,“資產(chǎn)荒”格局未改,債市偏強格局仍將延續(xù)。
宏觀:美聯(lián)儲降息落地
實體經(jīng)濟方面,投資行業(yè)受臺風(fēng)天氣影響,水泥需求普遍下降,磨機較大范圍停產(chǎn);螺紋去庫放緩,表需回落;瀝青出貨量連續(xù)回落。8月地方債發(fā)行明顯提速但是特殊新增專項債的發(fā)行會弱化新增專項債對于基建投資拉動的指標(biāo)意義,截至8月底,特殊新增專項債披露發(fā)行總額5000億元左右,年內(nèi)特殊新增專項債發(fā)行量或可超萬億。消費方面,受中秋節(jié)假日影響,一線和主要二線城市地鐵客運量平穩(wěn),擁堵延時指數(shù)和國內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)回落。商品房銷售面積保持低位,乘用車銷量回升。
宏觀方面,美聯(lián)儲降息50BP,利率水平下調(diào)至4.75%-5%,同時下調(diào)GDP增速、上調(diào)失業(yè)率,顯示出對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂。鮑威爾表示,通脹的上行風(fēng)險已減弱,但未宣布抗通脹已取得勝利;整體經(jīng)濟強勁,致力于維持經(jīng)濟的強勁發(fā)展。失業(yè)率有所上升,但仍處于低位。沒看到任何跡象表明衰退的可能性增加。對于后續(xù)路徑,鮑威爾表示,將逐次召開會議來做出決策,若經(jīng)濟保持穩(wěn)健且通脹保持頑固,可能會更緩慢地調(diào)整政策。
對于美聯(lián)儲降息的影響,中期來看更大幅度的降息對美國經(jīng)濟軟著陸更有利,外需改善則利好中國出口鏈相關(guān)的商品。我們在此前專題報告《提高關(guān)稅對汽車出口影響幾何?》中提示過,上半年出口增速較強有在加征關(guān)稅生效之前“搶出口”的影響,下半年出口謹慎樂觀。但目前來看,一方面美聯(lián)儲更大幅度的降息更有利于外需對出口的拉動,另一方面新能源汽車在出口關(guān)稅加征以后仍有出口利潤,因此新能源出口在關(guān)稅生效之后的7-8月份仍能保持較好的出口量。疊加國內(nèi)消費品“以舊換新”政策中,汽車政策的效果可能更加明顯,外需和內(nèi)需的雙重提振下,今年的汽車消費將有不錯的表現(xiàn)。 ??????
下周關(guān)注:中國8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(周五)、美國8月核心PCE物價指數(shù)(周五)
貴金屬:一騎絕塵
1、倫敦現(xiàn)貨黃金高位走高,較上周上漲1.72%至2621.74美元/盎司,價格再創(chuàng)歷史新高;現(xiàn)貨白銀較上周上漲1.49%至31.168美元/盎司;金銀比降至84.1附近。截止9月17日美國CFTC黃金持倉顯示,總持倉較上次(10號)統(tǒng)計增倉26126張至537627張;非商業(yè)持倉凈多數(shù)據(jù)增倉27565張至310066張;Comex庫存,截止9月20日黃金庫存周度下降2.26噸至525.59噸;白銀庫存下降54.81噸至9467.21噸。
2、數(shù)據(jù)方面,美國上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)意外下降至21.9萬人,為四個月新低;但美國成屋銷售創(chuàng)去年10月以來新低,房價再新高,庫存繼續(xù)漲。經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)劈叉及不穩(wěn)定性顯示美聯(lián)儲降息的必要性。在9月議息會議上美聯(lián)儲宣布開啟降息周期,雖然此前已有預(yù)期,記者會美聯(lián)儲主席鮑威爾也強調(diào)美聯(lián)儲并非急于降息,但首次降息達50個基點仍引起較大的爭議,正如美國總統(tǒng)大選候選人特朗普提及或許經(jīng)濟出現(xiàn)問題,或許出于政治考量。
3、雖然市場存在較大分歧,但海外金融市場仍給予正反饋,投資者對美軟著陸預(yù)期增強下,風(fēng)險偏好逐漸回升,美元指數(shù)走軟,美股和黃金表現(xiàn)較好,特別是對黃金而言,不斷刷新歷史新高,再次吸引全球投資者的目光。從點陣圖來看,美聯(lián)儲年內(nèi)仍可能存在50個基點的降息。但從預(yù)測概率來看,11和12月各降息25個基點的概率較大,這也就意味著除非再次超預(yù)期降息,否則“下次”降息與本次意義相比已偏中性,談不上更“寬松”。黃金不斷刷歷史新高的走勢顯然,一是對美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期存疑,二是市場對美聯(lián)儲有更強的預(yù)期,這里面是否有“政策”的預(yù)期差,值得思考,當(dāng)然站在當(dāng)前時間節(jié)點,除了利多落地外,也無更令市場信服的做空理由,所以對黃金的上沖樂觀中應(yīng)保持一份謹慎。
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