機構：國聯(lián)證券

研究員：鄧周貴/徐錫聯(lián)/劉景瑜/吳雪楓

投資要點

回購股份彰顯未來發(fā)展信心

9 月20 日，公司公告擬以自有資金回購公司股份，回購股份價格不超過1795.78元/股，金額30-60 億元（含），對應股份數(shù)量167.06-334.12 萬股，占總股本比例0.13%-0.27%。本次回購將用于注銷并減少公司注冊資本，且截至公告日公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事及高級管理人員未來3 個月、未來6 個月不存在減持公司股份的計劃，展現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心。

報表兌現(xiàn)度高，產(chǎn)能擴建穩(wěn)步推進

當前經(jīng)濟弱復蘇，旺季發(fā)貨批價正?；芈?。公司圍繞新場景、新客群提前布局終端營銷，積極拓展“新商務”消費群體，中秋旺季在30 余省份開展多類型活動促進市場動銷，主品牌升級防偽逐步推向市場，相應龍茅產(chǎn)品已于9 月15 日全面上市。系列酒方面茅臺1935 統(tǒng)籌制定“一商一策”，提升產(chǎn)品、品牌、客群、渠道、服務等多方面競爭力，第二個大單品戰(zhàn)略加速推進，總體來看公司全年15%的增長目標有望順利達成。同時，公司年產(chǎn)能1.98 萬噸擴建工程穩(wěn)步推進，已成立制酒三十一車間，預計今年重陽開始投產(chǎn)，為未來市場供應打下堅實基礎。

多措并舉增強股東回報，提振市場信心

公司多措并舉增強股東回報，8 月8 日公司公告三年分行方案，2024-2026 年每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當年實現(xiàn)歸母凈利潤的75%，每年度現(xiàn)金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施，提振市場信心。我們測算分紅率75%的假設下公司2024 年股息率為4.06%，綜合股息率及業(yè)績增速看公司配置價值顯著，本次注銷式回購股份也將有效增厚EPS。

龍頭優(yōu)勢進一步凸顯，維持“買入”評級

我們預計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別1734.09/1924.41/2117.99 億元，同比增長15.18%/10.98%/10.06%，對應三年CAGR 為12.05%；歸母凈利潤分別為859.05/953.92/1057.83 億元，同比增長14.95%/11.04%/10.89%，對應三年CAGR為12.28%，對應2024-2026 年PE 估值分別為19/17/15X。公司品牌壁壘深厚，弱復蘇背景下龍頭的競爭優(yōu)勢進一步凸顯，份額有望持續(xù)提升，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇，茅臺酒批價劇烈波動，宏觀經(jīng)濟不達預期

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