機構(gòu)：國泰君安

研究員：徐強/邵瀟/于歆

本報告導(dǎo)讀：

公司經(jīng)營穩(wěn)健， 水資源運營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，現(xiàn)金流充足，現(xiàn)金分紅率65%，維持高比例分紅。截至 2024上半年末，粵海置地并無計提持有的發(fā)展中待售物業(yè)減值。

投資要點：

維持“增持”評級。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司 2024-2025，新增2026 年的預(yù)測凈利潤分別至36.9（原值45.5）、41.4（原值49.1）、44.5 億港元，對應(yīng)EPS 分別為0.56、0.63、0.68 港元，維持“增持”。

業(yè)績符合預(yù)期。1）2024H1 公司實現(xiàn)收入122.91 億港元，同比增長8%；歸屬凈利潤24.11 億港元，同比下滑5%。2）公司水資源及發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，抵消了物業(yè)投資及發(fā)展業(yè)務(wù)利潤下跌以及人民幣兌港元匯率同比下跌2.2%的影響。

水資源運營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，物業(yè)投資及發(fā)展業(yè)務(wù)有所改善。1）水資源業(yè)務(wù)方面：①2024H1 對港供水收入同比增長2%至28.02 億港元，對深圳及東莞的供水收入同比減少1%至6.83 億港元。整體東深供水項目實現(xiàn)稅前利潤（不包括匯兌差異凈額及凈財務(wù)費用）23.25 億港元，同比增長5%。②公司目前在建供水及污水產(chǎn)能分別為每日128.7 萬噸及5 萬噸。建設(shè)服務(wù)收入1.35 億港元，2023 年同期10.07億港元。2）物業(yè)投資方面：①粵海天河城物業(yè)投資業(yè)務(wù)收入同比增加 11%至 7.93 億港元，主要因為平均租金水平及部份物業(yè)出租率有所提升，以及新開業(yè)的粵海天地項目的貢獻。②粵海置地收入同比增加 188 %至28.04 億港元，其中銷售物業(yè)收入27.79 億港元。

粵海置地稅前虧損2.83 億港元，若剔除投資物業(yè)公允值變動、持有的發(fā)展中待售物業(yè)減值和凈財務(wù)費用影響，粵海置地稅前虧損為1.05 億港元。③截至2024 上半年末，粵海置地持有已竣工待售物業(yè)約 86.64 億港元及發(fā)展中待售物業(yè)約 219.49 億港元，合共約306.13 億港元。投資物業(yè)公允值調(diào)整產(chǎn)生的凈收益19.3 萬港元，以及并無計提持有的發(fā)展中待售物業(yè)減值。

現(xiàn)金分紅率65%，維持比例高分紅。2024H1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入48.76 億港元，資本開支4.45 億港元。公司擬中期派息23.97 港仙，現(xiàn)金分紅率65%，與2023 年持平。

風(fēng)險提示：分紅低于預(yù)期、地產(chǎn)銷售低于預(yù)期、項目運營低于預(yù)期。

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