專題：美聯(lián)儲宣布降息50個基點 降息周期A股會怎么走

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　　“補償式”降息——美聯(lián)儲9月FOMC會議點評

　　來源： 申萬宏源宏觀

　　王茂宇 高級宏觀分析師?

　　陳達飛 首席宏觀分析師?

　　趙偉 申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家

　　摘要

　　當?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲召開聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議并公布聲明，重點為：1）降息50BP，聯(lián)邦基金利率調(diào)整為4.75-5.00%。2）點陣圖中位數(shù)預(yù)測年內(nèi)還將降息2次。3）經(jīng)濟預(yù)測摘要：失業(yè)率上修，PCE下修。

　　9月例會決議：利率下調(diào)50BP，通脹就業(yè)風險大致均衡。1）9月例會聲明認為，去通脹已取得更多進展，新增就業(yè)減緩，通脹就業(yè)風險大致均衡。會議下調(diào)政策利率50BP，繼續(xù)按計劃縮表。2）但是，我們認為四季度美國通脹或存在一定的反彈潛力，主要來自于三方面：房租、耐用品通脹、核心非耐用品。若由于事件性沖擊使得聯(lián)儲降息節(jié)奏“前置”，而事后僅僅是一次“衰退恐慌”，明年再通脹壓力將趨于上行。

　　記者會：美聯(lián)儲決心不落后于曲線，不建議將50bp看做“標準”。1）記者會問答環(huán)節(jié)重點：美聯(lián)儲決心不落后于曲線，50BP降息是及時的，不應(yīng)當將50BP降息作為新趨勢。若上次會議提前得知7月就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲當時可能降息。未來美聯(lián)儲仍將逐次會議決策，若就業(yè)市場加速降溫，則政策調(diào)整可以加速，但美聯(lián)儲對于降息并不迫切。2）就業(yè)市場的松弛化是經(jīng)濟下行風險的來源。5月以來，失業(yè)率突破4%后一度上行至4.3%，觸發(fā)薩姆規(guī)則的“衰退信號”，引發(fā)美聯(lián)儲關(guān)注經(jīng)濟下行風險。短期而言，美國勞動力市場從基本均衡到松弛化的過程或?qū)⒀永m(xù)，這是美聯(lián)儲政策立場偏鴿的基礎(chǔ)。

　　經(jīng)濟預(yù)測摘要：失業(yè)率上修，PCE下修，反映美聯(lián)儲此次降息兩大依據(jù)：就業(yè)市場轉(zhuǎn)冷憂慮、去通脹前景。9月經(jīng)濟預(yù)測摘要下調(diào)2024年實際GDP增速預(yù)期0.1個百分點，上調(diào)2024、2025、2026年失業(yè)率預(yù)測0.4、0.2、0.2個百分點，下調(diào)2024、2025年核心PCE預(yù)測0.2、0.1個百分點，下調(diào)2024、2025年P(guān)CE預(yù)測0.3、0.2個百分點。

　　點陣圖：中位數(shù)預(yù)測年內(nèi)還將降息2次，2026年降息空間壓縮。利率點陣圖整體下移，降息“前置”。2024年中位數(shù)利率從5.1%下調(diào)至4.4%，意味著年內(nèi)還有2次降息空間，2025年、2026年中位數(shù)利率分別下調(diào)0.7、0.2個百分點至3.4%、2.9%，明年降息空間為100BP（與6月會議一致），但2026年降息空間僅剩下50BP，凸顯此輪降息“前置”。長期中性利率預(yù)期從2.8%進一步上調(diào)至2.9%。

　　金融市場表現(xiàn)：市場預(yù)計本輪降息幅度達250BP，美股下跌。1）例會后，OIS隱含聯(lián)邦基金利率較上周平均回落約5BP，較8月以來已明顯下移。11月降息50BP概率由上周的15%升至34%。當前市場預(yù)計美聯(lián)儲本輪降息250BP，終點利率為3%。2）決議公布后，美元及美債收益率短暫下跌后回升，美股波動幅度較大。截至美股收盤，納指跌0.3%，標普500跌0.3%，道指跌0.3%，美元指數(shù)漲至101，10Y美債收益率上漲6BP至3.72%。黃金及原油價格短暫反彈后下跌，黃金現(xiàn)貨價一度升破2600美元。

　　關(guān)注降息后利率敏感部門修復(fù)，美債利率走勢與美聯(lián)儲降息節(jié)奏高度相關(guān)。1）關(guān)注美國經(jīng)濟利率敏感部門。經(jīng)驗上，美聯(lián)儲降息背景下，利率敏感的房地產(chǎn)、制造業(yè)部門可能受益，并可以輻射到中國家具、家電、裝潢以及加工金屬制品、工業(yè)機械等商品出口，此次50BP降息可能會對上述兩個鏈條形成刺激。2）美債利率是否會出現(xiàn)類似于今年二季度的“反轉(zhuǎn)”？一方面，花旗經(jīng)濟意外指數(shù)已經(jīng)觸底反彈，我們提示近期美債利率的反彈風險。另一方面，有限的“軟著陸背景下的降息”經(jīng)驗顯示，美債利率的“反轉(zhuǎn)”與美聯(lián)儲降息的節(jié)奏高度相關(guān)。如果美聯(lián)儲降息的節(jié)奏是“先快后慢”，反轉(zhuǎn)的時點或位于快速降息階段的尾聲，即降息的“上半場”，如1998年。

　　風險提示

　　美聯(lián)儲寬松力度不及預(yù)期。

　　報告正文

　　當?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲召開聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議并公布聲明，重點為：

　　1）降息50BP，聯(lián)邦基金利率調(diào)整為4.75-5.00%，聲明表示通脹已取得進一步進展，通脹和就業(yè)風險大致均衡。

　　2）點陣圖中位數(shù)預(yù)測年內(nèi)還將降息2次。點陣圖顯示2024、2025、2026年聯(lián)邦基金利率預(yù)期下修至4.4%、3.4%、2.9%，較6月下修幅度分別為70BP、70BP、20BP，長期聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.1個百分點至2.9%。

　　3）經(jīng)濟預(yù)測摘要：失業(yè)率上修，PCE下修。最新SEP將2024年失業(yè)率預(yù)測上修至4.4%，2024年P(guān)CE、核心PCE通脹預(yù)測分別下修至2.3%、2.6%。

　　一、9月例會決議：利率下調(diào)50BP，通脹就業(yè)風險大致均衡

　　9月例會聲明認為，去通脹已取得更多進展，新增就業(yè)減緩，通脹就業(yè)風險大致均衡。會議下調(diào)政策利率50BP，繼續(xù)按計劃縮表。調(diào)整后的FFR目標區(qū)間為[4.75%-5.00%]。

　　但是，四季度美國通脹或存在一定的反彈潛力，主要來自于三方面：房租、耐用品通脹、核心非耐用品。若由于事件性沖擊使得聯(lián)儲降息節(jié)奏“前置”，而事后僅僅是一次“衰退恐慌”，明年再通脹壓力將趨于上行。

　　二、記者會：美聯(lián)儲決心不落后于曲線，不建議將50bp看做“標準”

　　記者會問答環(huán)節(jié)重點：美聯(lián)儲決心不落后于曲線，50BP降息是及時的，不應(yīng)當將50BP降息作為新趨勢。若上次會議提前得知7月就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲當時可能降息。未來美聯(lián)儲仍將逐次會議決策，若就業(yè)市場加速降溫，則政策調(diào)整可以加速，但美聯(lián)儲對于降息并不迫切。

　　就業(yè)市場的松弛化是經(jīng)濟下行風險的來源。5月以來，失業(yè)率突破4%后一度上行至4.3%，觸發(fā)薩姆規(guī)則的“衰退信號”，引發(fā)美聯(lián)儲關(guān)注經(jīng)濟下行風險。短期而言，美國勞動力市場從基本均衡到松弛化的過程或?qū)⒀永m(xù)，這是美聯(lián)儲政策立場偏鴿的基礎(chǔ)。

　　三、經(jīng)濟預(yù)測摘要：失業(yè)率上修，PCE下修

　　失業(yè)率上修，PCE下修，反映美聯(lián)儲此次降息兩大依據(jù)：就業(yè)市場轉(zhuǎn)冷憂慮、去通脹前景。9月經(jīng)濟預(yù)測摘要下調(diào)2024年實際GDP增速預(yù)期0.1個百分點，上調(diào)2024、2025、2026年失業(yè)率預(yù)測0.4、0.2、0.2個百分點，下調(diào)2024、2025年核心PCE預(yù)測0.2、0.1個百分點。?

　　四、點陣圖：中位數(shù)預(yù)測年內(nèi)還將降息2次，2026年降息空間壓縮

　　利率點陣圖整體下移，降息“前置”。FFR曲線整體下移，2024年中位數(shù)利率從5.1%下調(diào)至4.4%，意味著年內(nèi)還有2次降息空間，2025年、2026年中位數(shù)利率分別下調(diào)0.7、0.2個百分點至3.4%、2.9%，明年降息空間為100BP（與6月會議一致），但2026年降息空間僅剩下50BP，凸顯此輪降息“前置”。長期中性利率預(yù)期從2.8%進一步上調(diào)至2.9%。

　　五、金融市場表現(xiàn)：市場預(yù)計本輪降息幅度達250BP，美股下跌

　　市場降息預(yù)期：市場預(yù)計本輪降息幅度達250BP。例會后，OIS隱含聯(lián)邦基金利率較上周平均回落約5BP，較8月以來已明顯下移。11月降息50BP概率由上周的15%升至34%。當前市場預(yù)計美聯(lián)儲本輪降息250BP，終點利率為3%。

　　金融市場表現(xiàn)：美股下跌，美元美債收益率上漲，黃金、原油均下跌。1）決議公布后，美元及美債收益率短暫下跌后回升，美股波動幅度較大。截至美股收盤，納指跌0.3%，標普500跌0.3%，道指跌0.3%，美元指數(shù)漲至101，10Y美債收益率上漲6BP至3.72%。2）美元、美債收益率先跌后漲，帶動黃金及原油價格短暫反彈后下跌，黃金現(xiàn)貨價一度升破2600美元。截至收盤，黃金現(xiàn)貨下跌至2551.2美元，布油期貨下跌至72.8美元。

　　六、關(guān)注降息后利率敏感部門修復(fù)，美債利率走勢與美聯(lián)儲降息節(jié)奏高度相關(guān)

　　關(guān)注美國經(jīng)濟利率敏感部門。經(jīng)驗上，美聯(lián)儲降息背景下，利率敏感的房地產(chǎn)、制造業(yè)部門可能受益，并可以輻射到中國家具、家電、裝潢以及加工金屬制品、工業(yè)機械等商品出口，此次50BP降息可能會對上述兩個鏈條形成刺激。根據(jù)定量測算，美聯(lián)儲降息落地后對利率敏感的居民消費、住宅銷售、固定資產(chǎn)投資均有提振效果。

　　降息之后長端美債利率的形態(tài)特征。美債利率是否會出現(xiàn)類似于今年二季度的“反轉(zhuǎn)”？從交易角度而言，關(guān)鍵是要區(qū)分“反彈”和“反轉(zhuǎn)”。一方面，花旗經(jīng)濟意外指數(shù)已經(jīng)觸底反彈，我們提示近期美債利率的反彈風險。另一方面，有限的“軟著陸背景下的降息”經(jīng)驗顯示，美債利率的“反轉(zhuǎn)”與美聯(lián)儲降息的節(jié)奏高度相關(guān)。如果美聯(lián)儲降息的節(jié)奏是“先快后慢”，反轉(zhuǎn)的時點或位于快速降息階段的尾聲，即降息的“上半場”，如1998年。

　　風險提示：

　　美聯(lián)儲寬松力度不及預(yù)期。

　　THE END

　　+報告信息

　　內(nèi)容節(jié)選自申萬宏源宏觀研究報告：

　　《“補償式”降息——美聯(lián)儲9月FOMC會議點評》

　　證券分析師：

　　王茂宇 高級宏觀分析師?

　　陳達飛 首席宏觀分析師?

　　趙偉 申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家

　　發(fā)布日期：2024.09.19