上證指數(shù)逼近2700點(diǎn)，成交量再度下滑，悲觀情緒接近頂點(diǎn)。

　　有投資人表示，在A股做投資格外艱難，比如牛短熊長、政策干擾等因素的存在，加劇了投資的難度。但正如“20年2000倍”的價(jià)投大佬張堯曾說過的：“投資在哪兒都難，不只在中國，大多數(shù)人都做不好投資。過去幾十年是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，是證券市場賺錢的黃金時(shí)期，講中國投資難，是沒有真正理解投資及企業(yè)發(fā)展?！?/p>

　　如果用一個(gè)橫截面來看，A股整體是一個(gè)跑贏通脹的正收益市場：自2005年9月至2024年9月，上市超過20年的公司共有1200家，如果將這些公司視為一個(gè)投資組合，那么這一組合過去20年累計(jì)派息為5.8萬億元，當(dāng)前這些公司的總市值為22.2萬億元，而20年前這些公司的總市值僅為3.2萬億元，不過20年間累計(jì)增發(fā)募資持續(xù)投入金額為6.9萬億元。

　　可以粗略地計(jì)算，20年間，這一組合為投資者帶來的累計(jì)收益為5.6倍，年化復(fù)合收益率約10%。考慮到當(dāng)前估值位于歷史大底部，A股過去20年的實(shí)際收益率要好于表面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

　　與此同時(shí)，優(yōu)秀上市公司更是給長期投資者帶來了豐厚的收益。在這1200家公司中，大約有20%的公司自首發(fā)上市后沒有再進(jìn)行募資，它們完全依靠內(nèi)生增長。如果將這批公司視為一個(gè)投資組合，過去20年，這些公司累計(jì)分紅為1.27萬億元，當(dāng)前總市值5萬億元，而20年前買下這一組合僅需要6442億元。這意味著，前20%的優(yōu)秀公司過去20年為投資者帶來的收益為8.7倍，20年的年化復(fù)合收益率為12%。

　　在內(nèi)生性增長公司中，僅招商銀行、貴州茅臺(tái)和格力電器在過去20年的分紅就有7460億元，為2005年9月時(shí)A股總市值的23%。

　　那么，到底是什么導(dǎo)致了投資者的普遍感受與市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之間的差異？正如巴菲特經(jīng)常講到的，資本市場是個(gè)錯(cuò)誤觀念容易遍地滋生的地方，不合時(shí)宜的進(jìn)出場時(shí)點(diǎn)，追逐熱門行業(yè)的熱門股，缺乏長期心理上和財(cái)務(wù)上的準(zhǔn)備，缺乏評(píng)價(jià)上市公司的能力，缺乏嚴(yán)守能力圈的紀(jì)律等，導(dǎo)致了A股市場回報(bào)與投資者感受之間的差異。

　　這三家公司20年分紅7460億元

　　從實(shí)業(yè)的角度看，過去20年是中國經(jīng)濟(jì)和上市公司發(fā)展的黃金時(shí)期，A股優(yōu)秀上市公司的盈利能力并不差。

　　過去20年，盡管有些公司萎縮了，甚至退市了，但更多的公司得到了壯大，這也是巴菲特所說的“鮮花會(huì)盛開，蓬蒿會(huì)枯萎”，失敗的公司影響越來越小，而優(yōu)秀的公司所占的份量越來越大。

　　2004年時(shí)，A股所有上市公司歸母凈利潤為1538億元。到2023年時(shí)，這些上市超過20年的公司合計(jì)歸母凈利潤為13114億元，凈利潤增長了7.5倍，20年的年化增長率為11%。

　　但是由于定增募集資金的持續(xù)投入，這些公司的年化利潤增長率實(shí)際上要相對(duì)打個(gè)折扣。

　　部分優(yōu)秀上市公司更是提供了不輸巴菲特投資組合中最優(yōu)秀上市公司的收益，不過能夠像巴菲特那樣以正確的態(tài)度對(duì)待投資的人非常鮮見。

　　貴州茅臺(tái)2005年9月的市值為235億元，過去20年該公司累計(jì)派息為2710億元。這意味著，假如一個(gè)非常有遠(yuǎn)見的投資者在2005年9月購買了貴州茅臺(tái)并持股不動(dòng)，他從貴州茅臺(tái)獲得股息就是當(dāng)初買入成本的11.53倍。

　　“買股票就是買公司”，在此獲得具象化的答案。股息收益來自于上市公司本身所創(chuàng)造的盈利，并不是來自高拋低吸的博弈行為，也與市場波動(dòng)沒有任何關(guān)系。

　　2023年貴州茅臺(tái)的歸母凈利潤為747億元，而2004年時(shí)該公司的歸母凈利潤僅為8億元，過去20年間貴州茅臺(tái)的凈利潤上升了90多倍，貴州茅臺(tái)的股價(jià)在過去20年也上漲了近百倍。

　　與聲名顯赫的貴州茅臺(tái)相比，偉星股份只是一家生產(chǎn)拉鏈等服裝配件的傳統(tǒng)企業(yè)，20年間主業(yè)未曾有過變化。偉星股份2005年9月的市值為5億元，過去20年公司累計(jì)派息為40億元，20年間增發(fā)募資持續(xù)投入合計(jì)18億元，當(dāng)前該公司市值為143億元。粗略計(jì)算的話，過去20年該公司累計(jì)為全體投資者帶來30倍的收益。

　　真金白銀的股息收入完全來自于上市公司的盈利能力不斷增長，2023年偉星股份的歸母凈利潤為5.58億元，2004年時(shí)該公司的歸母凈利潤僅為2500萬元，20年間凈利潤上升了21倍。

　　同樣，福耀玻璃是一家以生產(chǎn)汽車玻璃為主的傳統(tǒng)制造公司。福耀玻璃2005年9月的市值為66億元，過去20年公司累計(jì)派息為282億元，20年間沒有增發(fā)募資。這意味著，一位20年持股不動(dòng)的投資者所獲得的股息收入已是其當(dāng)初買入成本的4.3倍，如果算上資本利得的話，投資者投資福耀玻璃20年獲得的收益是22倍。

　　上市公司自身的收益是投資者獲利的基礎(chǔ)，它與市場波動(dòng)沒有太大關(guān)系。福耀玻璃2004年的歸母凈利潤為4億元，2023年的歸母凈利潤為56億元，公司的凈利潤過去20年上升了13倍。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近30家頂尖公司過去20年間沒有再從資本市場上融資，而是依靠內(nèi)生增長給投資者提供了豐厚的收益，它們20年累計(jì)派發(fā)的股息均是其20年前市值的2倍以上。其中，格力電器20年的累計(jì)分紅是其20年前市值的21倍；貴州茅臺(tái)20年的累計(jì)分紅是其20年前市值的11.53倍；山西汾酒、招商銀行、特變電工、達(dá)安基因等公司20年的累計(jì)分紅均是其20年前市值的4倍以上。

　　僅招商銀行、貴州茅臺(tái)和格力電器3家公司，在過去20年的時(shí)間里就向投資者分紅7460億元。

　　資本市場是一個(gè)錯(cuò)誤概念滋生的地方

　　過去20年，上證指數(shù)從1100點(diǎn)變遷至今天的2700點(diǎn)，其間經(jīng)歷了兩輪大的牛熊，牛市一般持續(xù)一年多的時(shí)間，而熊市會(huì)綿延三四年甚至更長時(shí)間，投資過程一波三折。如果沒有提前注入對(duì)市場波動(dòng)的免疫力，投資者很容易在不該樂觀的時(shí)候蜂擁而入，在不該悲觀的時(shí)候絕望清倉。

　　在同樣的環(huán)境中，張堯卻能創(chuàng)造“20年2000倍”的收益，這是因?yàn)樗粌H對(duì)資本市場的波動(dòng)具有正確的理念，在他人貪婪的時(shí)候恐懼，在他人恐懼的時(shí)候貪婪，而且他能正確評(píng)估自身能力圈和上市公司價(jià)值，嚴(yán)守價(jià)值投資的紀(jì)律。他說：“至于投資最核心的問題，不同類型的投資者有不同的理解，對(duì)于價(jià)投來說，就是將巴菲特經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的要點(diǎn)和原則做到真正理解，并落到實(shí)處。”

　　資本市場是一個(gè)錯(cuò)誤觀念容易遍地滋生的地方。其中，最大的錯(cuò)誤觀念就是，買進(jìn)大家都想買進(jìn)的股票，賣出大家都想賣出的股票，在技術(shù)面走強(qiáng)、股價(jià)創(chuàng)出新高，成交量不斷放大時(shí)，投資者追買股票，在股價(jià)向下絕望悲觀時(shí)賣出股票。

　　這一不顧內(nèi)在價(jià)值的觀念造就了投資者追買熱門行業(yè)的熱門股，或者后知后覺在牛市頂峰時(shí)期瘋狂買入。買入比合理價(jià)值昂貴的股票，一旦泡沫不可持續(xù)，有些公司永遠(yuǎn)不可能回到頂峰，投資者遭遇永久損失。

　　投資者絕大多數(shù)都是趨勢投資者，而非價(jià)值投資者。就如巴菲特曾說過的，“知道本杰明·格雷厄姆的人很多，但是令人困惑的是，真正效仿他做投資的人很少，我們在年度報(bào)告中以簡單易懂的方式詳細(xì)描述了我們的投資策略，投資者們可以很容易地跟隨投資，但是投資者們感興趣的僅僅是：今天我應(yīng)該買什么股票？正如格雷厄姆一樣，我們廣為人知，但鮮少有人效仿?！?/p>

　　格雷厄姆說，“有些投資方法明明切實(shí)可行，但是它們依然很少被人采用，考慮到證券市場中有那么多專業(yè)的投資者，這實(shí)在太奇怪了，而我們的事業(yè)和聲譽(yù)正是建立在這個(gè)難以置信的事實(shí)上。”

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