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　　自去年年中監(jiān)管鼓勵上市公司加大回購力度以來，A股上市公司掀起一波又一波回購潮。今年5月以來，上市公司回購數(shù)量漸趨穩(wěn)定，每月回購家數(shù)維持在兩百家以上。

　　與此前相比，上市公司回購正在顯現(xiàn)新信號：昔日鮮少出現(xiàn)的注銷式回購和市值管理式回購顯著增加。前者被視為最為利好投資者，后者則更有助于上市公司股價提升。過去，股權(quán)激勵和員工持股計(jì)劃，是很長一段時間以來上市公司回購的主力所在。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日18時，年內(nèi)新增回購預(yù)案的上市公司共計(jì)2629家，其中，注銷式回購918家，占比34.92%；以市值管理為目標(biāo)的回購214家，占比8.14%。

　　其中，僅9月7日當(dāng)天，即有5家上市公司新增以市值管理或注銷為目的的回購計(jì)劃。其中，高凌信息、遼港股份、瑞聯(lián)新材擬通過回購進(jìn)行市值管理，仟源醫(yī)藥、節(jié)能風(fēng)電計(jì)劃回購注銷。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，相較于股權(quán)激勵和員工持股計(jì)劃，以市值管理和注銷為目的的回購對上市公司股價提升與投資者利益保護(hù)更為有利，標(biāo)志著上市公司投資價值意識的提升和回購可持續(xù)性的日漸增強(qiáng)。

　　過去，以市值管理為目的的上市公司回購較為鮮見。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2023年1月1日—9月9日新增回購計(jì)劃的985家上市公司中，市值管理式回購僅有24家，占比2.44%。

　　然而，今年7月以來，以市值管理為目的的上市公司回購數(shù)量顯著增加。7月、8月、9月1日—9月9日18時，新增回購預(yù)案的上市公司分別有268家、232家、32家；其中，以市值管理為目的的分別有34家、35家、10家。這意味著，市值管理式回購占比分別達(dá)到12.69%、15.09%和31.25%。

　　市值管理回購家數(shù)增多的同時，回購規(guī)模也有所增大。僅9月1日—9月9日期間，即有至少6家上市公司推出2億元及以上規(guī)模的市值管理式回購。

　　其中，9月7日新增市值管理式回購的遼港股份，回購規(guī)模最高達(dá)到8.4億元；9月3日官宣以市值管理為目的回購預(yù)案的健康元，擬回購規(guī)模最高達(dá)5億元；良信股份于9月4日推出最高達(dá)4億元市值管理式回購；喜臨門、兆易創(chuàng)新、瑞聯(lián)新材用以市值管理的回購規(guī)模最高達(dá)2億元。

　　市值管理旨在穩(wěn)定股價，在受訪人士看來，當(dāng)前相對較低的股價，以及企業(yè)對自身發(fā)展前景的信心，是上市公司以市值管理為目的進(jìn)行回購的主要原因。

　　市值管理式回購，無疑是上市公司市值管理意識增強(qiáng)的體現(xiàn)，后者正是監(jiān)管鼓勵的重點(diǎn)方向。

　　為了增強(qiáng)上市公司對股價的重視度，3月15日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》（以下簡稱《意見》）提出將制定上市公司市值管理指引，要求上市公司建立提升投資價值長效機(jī)制，明確維護(hù)公司市值穩(wěn)定的具體措施；并研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系，逐步完善相關(guān)指標(biāo)權(quán)重，發(fā)揮優(yōu)質(zhì)上市公司風(fēng)向標(biāo)作用。

　　值得注意的是，正確的市值管理對資本市場發(fā)展大有助益，但在受訪人士看來，市值管理容易變質(zhì)為“偽市值管理”，需要嚴(yán)加防范。

　　天相投顧董事長林義相此前即告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，市值管理距離內(nèi)幕交易和股價操縱只有半步之遙，因此，市值管理容易跌進(jìn)內(nèi)幕交易和股價操縱泥坑。

　　林義相認(rèn)為，刻意讓股價按照某一種想法和思路變動不太保險(xiǎn)。股價的高低歸根結(jié)底取決于上市公司的質(zhì)量和發(fā)展，短期而言市場因素可能影響股票估值；中長期來看，股價依賴于上市公司的規(guī)范經(jīng)營、利潤水平和創(chuàng)造利潤的能力。

　　為了打擊“偽市值管理”，監(jiān)管也推出系列行動。比如，《意見》即明確：依法從嚴(yán)打擊“偽市值管理”；準(zhǔn)確把握上市公司市值管理的合法性邊界，加強(qiáng)信息披露與股價異動聯(lián)動監(jiān)管；“零容忍”從嚴(yán)打擊借市值管理之名，實(shí)施選擇性或虛假信息披露、內(nèi)幕交易和市場操縱等違法行為的“偽市值管理”；加強(qiáng)對上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管的警示教育和培訓(xùn)，督促嚴(yán)守市值管理合規(guī)紅線。

　　按目的劃分，上市公司回購主要包括股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵注銷、市值管理四大類別，以及盈利補(bǔ)償、重組等小眾方式。

　　其中，相較于其他回購方式，對于上市公司而言，股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃成本相對有限。因此，以股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃為目的的回購，在很長一段時間內(nèi)是我國上市公司回購的主力軍。如今，以此為目的的回購公司依然不少，但就占比而言已較過去有所下降。

　　取而代之，回購比例漸增的，是市值管理與注銷式回購。二者相比，注銷式回購占比更勝一籌。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月9日18時，年內(nèi)新增回購計(jì)劃的上市公司共計(jì)2629家，其中，以回購注銷為目的企業(yè)達(dá)到918家，占比34.92%。今年8月，注銷式回購企業(yè)占比更是高達(dá)56.03%；而在今年4月，這一比例曾一度高至73.94%。

　　注銷式回購被視為最為利好投資者的回購方式。根據(jù)多位受訪人士分析，一方面，注銷式回購更能彰顯公司對自身價值的高度認(rèn)可和未來發(fā)展前景的充沛信心；另一方面，股份回購注銷后，公司股本減少，在當(dāng)期利潤與分紅比率不變的情況下，每股收益、每股凈資產(chǎn)回報(bào)率、每股分紅等財(cái)務(wù)指標(biāo)將提升，理論上有助于每股可分配利潤的增加，利好投資者收益的改善。因而，注銷式回購對資本市場企穩(wěn)復(fù)蘇的助力作用也更為明顯。

　　不過，對于企業(yè)而言，注銷式回購則意味著相對更高的成本。有鑒于此，在很長一段時間內(nèi)，我國資本市場以注銷為目的的回購占比很低。

　　如今，回購注銷企業(yè)數(shù)量漸增，源于監(jiān)管的政策引導(dǎo)。

　　4月12日新“國九條”及其配套措施明確：引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷，將回購注銷金額納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算，并且將分紅與上市公司減持相掛鉤。此規(guī)定一出，上市公司注銷式回購積極性再度提升。4月以來，每月注銷式回購占比均在20%以上。

　　值得注意的是，政策鼓勵之下，一些此前發(fā)布回購計(jì)劃的上市公司，將回購目的調(diào)整為股權(quán)激勵注銷，典型如6月28日新發(fā)公告的新天藥業(yè)，其擬將前期于1月17日至2月2日期間所回購的401.72萬股股份的用途進(jìn)行變更并注銷，由“用于股權(quán)激勵計(jì)劃”變更為“用于注銷并減少注冊資本”。