來源： 中金策略

　　摘要

　　9月市場有望邊際回穩(wěn)，關(guān)注穩(wěn)增長政策落地進度。近期A股市場延續(xù)弱勢整理，成長主題輪動速度較快、持續(xù)性不夠強，前期較為強勢的部分高股息板塊也出現(xiàn)回調(diào)。我們認為當前主導(dǎo)A股市場表現(xiàn)的邏輯仍然是需求偏弱情況下，投資者觀望政策出臺的節(jié)奏與效果，近期國內(nèi)外的邊際變化包括：1）A股中報業(yè)績期結(jié)束。伴隨中報披露完畢，9月進入業(yè)績真空期，部分領(lǐng)域基本面壓力階段性釋緩。2）結(jié)合當前經(jīng)濟環(huán)境投資者期待穩(wěn)增長政策進一步加碼。3）9月美國降息預(yù)期抬升，全球資金有望迎來再配置，或利好中國資產(chǎn)。

　　當前A股市場已具備較多偏底部特征，5月中下旬以來，A股市場持續(xù)調(diào)整已有三個月左右時間，且21年以來的累計調(diào)整幅度較深；交易方面，以自由流通市值計算的換手率降至1.5%的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，具備較好的估值吸引力。后續(xù)可持續(xù)性重點關(guān)注國內(nèi)貨幣和財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，投資者情緒邊際修復(fù)有望推動市場階段性回穩(wěn)。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后再度迎來配置機遇，當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來消費電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，或有望出現(xiàn)階段性行情；關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　正文

　　9月市場有望邊際回穩(wěn)

　　市場回顧

　　指數(shù)先抑后揚，成交有所回穩(wěn)。本周公布的8月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟基本面仍待改善，上市公司中報業(yè)績披露完畢，受二季度國內(nèi)經(jīng)濟增長邊際放緩以及物價水平持續(xù)偏低影響，全A/金融/非金融上半年凈利潤同比分別為-3.0%/+0.1%/-5.5%；海外方面，美國PCE數(shù)據(jù)符合預(yù)期。本周A股市場先抑后揚，上證指數(shù)累計下跌0.4%。成交方面，日均成交額回升至6000多億元。風格上，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.2%，偏成長風格的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.2%和2.2%，偏小盤的中證1000和中證2000分別上漲3.0%和3.6%，中證紅利收跌1.7%。行業(yè)層面，基礎(chǔ)化工、傳媒、電力設(shè)備及新能源領(lǐng)漲；前期漲幅較大的銀行領(lǐng)跌，建筑、電力及公用事業(yè)也表現(xiàn)不佳。

　　市場展望

　　9月市場有望邊際回穩(wěn)，關(guān)注穩(wěn)增長政策落地進度。近期A股市場延續(xù)弱勢整理，成長主題輪動速度較快、持續(xù)性不夠強，前期較為強勢的部分高股息板塊也出現(xiàn)回調(diào)。我們認為當前主導(dǎo)A股市場表現(xiàn)的邏輯仍然是需求偏弱情況下，投資者觀望政策出臺的節(jié)奏與效果，近期國內(nèi)外的邊際變化包括：1）A股中報業(yè)績期結(jié)束。伴隨中報披露完畢，9月進入業(yè)績真空期，部分領(lǐng)域基本面壓力階段性釋緩。2）結(jié)合當前經(jīng)濟環(huán)境投資者期待穩(wěn)增長政策進一步加碼。近期7月工業(yè)企業(yè)利潤、8月PMI數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，均反映國內(nèi)需求階段性不強現(xiàn)狀，需要穩(wěn)增長政策發(fā)力支持。貨幣政策方面，央行已經(jīng)優(yōu)化利率調(diào)控機制，美聯(lián)儲實施降息后，政策空間有望進一步打開。財政政策方面，上半年國內(nèi)財政收入承壓，8~9月專項債發(fā)行有望提速。3）9月美國降息預(yù)期抬升，全球資金有望迎來再配置，或利好中國資產(chǎn)。鮑威爾已經(jīng)在Jackson Hole會議中傳遞出9月降息的信號，CME Fedwatch顯示市場預(yù)計截至明年9月利率將下行200個基點。近期中美利差上行，人民幣匯率壓力得到緩解。第二輪美國大選辯論即將舉行，拜登退選、哈里斯參選后，選舉變數(shù)有所增加，大選進程可能影響A股市場風險偏好。

　　當前A股市場已具備較多偏底部特征，5月中下旬以來，A股市場持續(xù)調(diào)整已有三個月左右時間，且21年以來的累計調(diào)整幅度較深；交易方面，以自由流通市值計算的換手率降至1.5%的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，具備較好的估值吸引力。后續(xù)可持續(xù)性重點關(guān)注國內(nèi)貨幣和財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，投資者情緒邊際修復(fù)有望推動市場階段性回穩(wěn)。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后再度迎來配置機遇，當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來消費電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，或有望出現(xiàn)階段性行情；關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　近期關(guān)注以下進展：

　　1）8月官方制造業(yè)PMI表明經(jīng)濟動能仍待改善。8月制造業(yè)PMI為49.1%，較上月下降0.3個百分點，制造業(yè)景氣度小幅回落，從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均低于臨界點。

　　2）7月工業(yè)企業(yè)利潤公布。7月規(guī)模與上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.1%，較6月加快0.5個百分點，1-7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額40991.7億元，同比增3.6%，增速比1-6月份加快0.1個百分點；實現(xiàn)營業(yè)收入75.93萬億元，同比增2.9%。

　　3）央行從公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入4000億元特別國債。央行8月29日以數(shù)量招標方式進行了公開市場業(yè)務(wù)現(xiàn)券買斷交易，從公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入4000億元特別國債。具體來看，當天分別買入3000億元10年期“24續(xù)作特別國債01”和1000億元15年期“24續(xù)作特別國債02”[1]。

　　4）上海發(fā)布樓市新政。上海發(fā)布通知稱，優(yōu)化新出讓商品住房用地中小套型住房建筑面積標準，全市多層、小高層、高層建筑的商品住房中小套型住房建筑面積標準分別調(diào)整為100平方米、110平方米、120平方米；優(yōu)化新出讓商品住房用地中小套型住房供應(yīng)比例，原則上，中外環(huán)間區(qū)域不低于70%，中環(huán)以內(nèi)區(qū)域不低于60%，新城和南北轉(zhuǎn)型重點區(qū)域不低于60%，外環(huán)外其他區(qū)域不低于50%[2]。

　　5）上市公司半年報披露完畢。受二季度國內(nèi)經(jīng)濟增長邊際放緩以及物價水平持續(xù)偏弱影響（二季度CPI/PPI同比+0.3%/-1.6%），全A/金融/非金融上半年凈利潤同比-3.0%/+0.1%/-5.5%，其中單二季度全A/金融/非金融凈利潤同比+1.3%/+4.8%/-5.8%。非金融方面，上半年營收同比放緩至-0.3%（一季度+0.8% vs 二季度-1.8%）。結(jié)構(gòu)層面，上半年新老經(jīng)濟盈利同比降幅基本一致，2Q24新經(jīng)濟/老經(jīng)濟盈利同比增速均下滑5.8%，上中下游盈利同比增長分別為+7.9%/-16.0%/-1.9%，其中上游能源和原材料行業(yè)受益于PPI同比改善以及低基數(shù)影響同比增速大幅反彈，能源原材料的盈利ttm占比反彈至31%，而中游行業(yè)受階段性供需失衡影響盈利下滑明顯。

　　6）海外方面，美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，7月份美國PCE同比上漲2.5%，與預(yù)期和前值持平，環(huán)比上漲0.2%，高于前值0.1%且符合預(yù)期；剔除食品和能源價格的核心PCE指數(shù)同比上漲2.6%，低于預(yù)期2.7%，和前值持平，環(huán)比增長0.2%，與預(yù)期和前值一致。

　　行業(yè)建議

　　1）基本面穩(wěn)定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊，重點關(guān)注分子端具備提升分紅潛力的自下而上機會。2）前期領(lǐng)漲的出口&出海領(lǐng)域以及全球定價資源品，需要跟蹤景氣度變化進行自下而上配置。3）行業(yè)預(yù)期有望改善、具備較高業(yè)績彈性的領(lǐng)域，如電子半導(dǎo)體、鋰電等新能源板塊，公用事業(yè)的改革和漲價預(yù)期也值得關(guān)注。

　　近期關(guān)注

　　1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。