【利潤(rùn)增速大幅下滑，經(jīng)營(yíng)壓力待改善】24 年上半年?duì)I收與歸母凈利分別為 9.9 億元和 1.2 億元，同比下降 35.5%和 71.3%；24 年第二季度營(yíng)收與歸母凈利分別為 5.0 億元和 0.5 億元，同比下降 13.3%和 60.9%。24 年第二季度營(yíng)收降幅較第一季度大幅收窄。產(chǎn)品端，24 年上半年內(nèi)參、酒鬼、湘泉營(yíng)收分別為 1.7 億元、5.9 億元、0.5 億元，同比變化為-60.8%、-30.1%、+36.3%，銷量同比變化為-44.4%、-29.3%、+36.2%，噸價(jià)同比變化為-29.5%、-1.1%、+0.1%。市場(chǎng)端，截至 24 年 6 月底，公司已啟動(dòng) 11 個(gè)樣板市場(chǎng)。24 年上半年線上、線下渠道營(yíng)收分別為 1.1 億元、8.8 億元，同比變化為+1.8%、-38.5%。至 24 年上半年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量 1301 家，較 23 年末減少 473 家。24 年上半年毛利率同比下降 6.8 個(gè)百分點(diǎn)至 73.3%，24 年第二季度毛利率同比下降 2.2 個(gè)百分點(diǎn)至 75.6%。24 年上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比上升 7.3 個(gè)和 3.1 個(gè)百分點(diǎn)，24 年第二季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比上升 5.7 個(gè)和 1.0 個(gè)百分點(diǎn)。24 年上半年及第二季度歸母凈利率同比下降 15.2 個(gè)和 11.6 個(gè)百分點(diǎn)。24 年第二季度末合同負(fù)債 2.6 億元，24 年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.1 億元，現(xiàn)金回款 8.4 億元。考慮終端需求較弱等因素，下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì) 24 - 26 年 EPS 為 0.91 元、1.00 元、1.09 元，目標(biāo)價(jià) 38.23 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。同時(shí)提示存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

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