中信建投通過對比歷史兩輪化債得出：化債意味著地方偏緊的財(cái)政收縮結(jié)束，預(yù)示金融條件打開，市場流動(dòng)性轉(zhuǎn)寬；需要中央介入開展統(tǒng)一的債務(wù)置換，還是采用多層次化債，重要判斷標(biāo)準(zhǔn)是土地收入是否強(qiáng)勢；化債之后地方政府能否再進(jìn)行一輪債務(wù)擴(kuò)張，最終取決于土地財(cái)政能否再啟動(dòng)一輪擴(kuò)張。

歷史上有過兩輪化債：

一輪是2015年啟動(dòng)的債務(wù)置換。共置換約12萬億債務(wù)，直接效果是全社會(huì)利率中樞下行、債務(wù)壓力緩解、金融風(fēng)險(xiǎn)控制，這也是當(dāng)年股債牛市的重要宏觀背景。

另一輪是2019年開啟的多層次化債。這一階段化債方式更多樣，嚴(yán)守債務(wù)問責(zé)原則之下，多層次化債方法壓減地方債務(wù)壓力。

對比這兩段化債史，我們得到的經(jīng)驗(yàn)是：

1、化債意味著地方偏緊的財(cái)政收縮結(jié)束，預(yù)示金融條件打開，市場流動(dòng)性轉(zhuǎn)寬。

2、需要中央介入開展統(tǒng)一的債務(wù)置換，還是采用多層次化債，重要判斷標(biāo)準(zhǔn)是土地收入是否強(qiáng)勢。

3、化債之后地方政府能否再進(jìn)行一輪債務(wù)擴(kuò)張，最終取決于土地財(cái)政能否再啟動(dòng)一輪擴(kuò)張。

目前化債宣告金融條件轉(zhuǎn)寬，資本市場明確可以做多流動(dòng)性。

摘要

一、中國債務(wù)規(guī)模總估算

（一）預(yù)算內(nèi)債務(wù)

截至2023年末，全國政府法定債務(wù)余額70.77萬億元。其中：國債余額30.03萬億元，地方政府法定債務(wù)余額40.74萬億元。

（二）預(yù)算外債務(wù)

廣義預(yù)算外債務(wù)規(guī)模我們采用資產(chǎn)端、資金端兩種估算方法，約75萬億。資產(chǎn)端即通過形成的基建資產(chǎn)扣除預(yù)算內(nèi)資金安排和準(zhǔn)財(cái)政投入規(guī)模，剩余部分視為預(yù)算外債務(wù)。資金端即除地方政府債券之外，將其他資金來源投向基建的總和視為預(yù)算外債務(wù)。

需明確的是，預(yù)算外債務(wù)由于還包括非政府主體的債務(wù)，并非完全是政府隱性債務(wù)。

二、中國第一輪化債：政府債券置換

（一）地方政府首次債務(wù)甄別

審計(jì)署于 2011 年首次進(jìn)行地方政府性債務(wù)審計(jì)，于2013年進(jìn)行全國政府性債務(wù)審計(jì)。審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，全國地方政府性負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.89萬億元。

新預(yù)算法出臺(tái)后，為做好地方政府債務(wù)限額管理工作，財(cái)政部對地方政府存量債務(wù)進(jìn)行清理甄別和核查。2014年末全國地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)15.4萬億元。這15.4萬億債務(wù)由于具有積極歷史作用，最終在人大首次確定地方政府債務(wù)限額時(shí)得到如數(shù)計(jì)入。

（二）中央牽頭的統(tǒng)一化債

2015-2018年，由地方在限額內(nèi)安排發(fā)行了12.2萬億地方政府債券置換。需要明確的是，此輪置換的12.2萬億在置換前已納入政府債務(wù)余額，并非隱性債務(wù)，僅是非債券形式轉(zhuǎn)為債券，不增加債務(wù)余額。

此次化債中央牽頭，方式統(tǒng)一，力度大速度快。各地統(tǒng)一發(fā)行地方政府債券進(jìn)行置換，置換的12.2萬億債務(wù)占14.34萬億非債券形式債務(wù)的85.1%，有效緩解了地方償債壓力。同時(shí)，2015年創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)債首次啟動(dòng)發(fā)行，一方面為地方政府未來的項(xiàng)目融資打開正門，另一方面也通過發(fā)行專項(xiàng)債置換了部分存量債務(wù)。

三、中國第二輪化債：債務(wù)分層化解

（一）債務(wù)摸底和債務(wù)問責(zé)并進(jìn)

新預(yù)算法執(zhí)行及非標(biāo)債務(wù)大規(guī)模置換后，GDP競標(biāo)賽、財(cái)政收支矛盾等因素驅(qū)動(dòng)地方政府通過PPP模式等模式繼續(xù)變相舉債，隱性債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步膨脹。2018年中央對化解地方隱性債務(wù)作出具體部署，要求地方政府在5~10年內(nèi)化解隱性債務(wù)。財(cái)政部對地方政府債務(wù)又進(jìn)行了一輪摸底。

（二）多層次化債方法求解

財(cái)政部列舉了六種化債方式，但在地方財(cái)力本身有限，尤其是部分經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱、財(cái)政收支矛盾突出的現(xiàn)實(shí)情況下，緩釋隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍需要置換債券發(fā)揮關(guān)鍵作用。

因此自2019年開始部分建制縣試點(diǎn)發(fā)行政府債券置換隱性債務(wù)，后試點(diǎn)區(qū)域逐步擴(kuò)大，旨在幫助高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)緩解尾部風(fēng)險(xiǎn)。2021年10月起，北、上、廣債務(wù)管控較好的地區(qū)開展全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)。受房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整影響，地方財(cái)政平衡壓力逐步加大，2023年7月起，化債力度加大，一攬子化債方案制定并實(shí)施。

2024年10月，財(cái)政部表示將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)。

四、中國化債的未來

（一）化債總共需要多大規(guī)模

財(cái)政部認(rèn)可的隱債規(guī)模為14.3萬億元。由于此前地方政府隱性債務(wù)數(shù)據(jù)不可得，市場上只能從預(yù)算外的角度出發(fā)，因無法剔除非政府隱性債務(wù)，測算的結(jié)果也偏廣義，遠(yuǎn)高于政府摸底認(rèn)定的隱性債務(wù)規(guī)模。2024年11月，財(cái)政部明確全國隱性債務(wù)余額為14.3萬億元”。

此外，化債有多種方式，隱債并非全部通過政府債券置換。2018年財(cái)政部曾列舉了六種化債方式，各地近年也就各種方式做出了不同的探索。因此，存量隱性債務(wù)并非全部通過政府債券置換。2019年啟動(dòng)隱債化解以來，2019-2023年置換債、特殊再融資債、特殊新增專項(xiàng)債共安排3.5萬億元，而同期全國納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額減少了50%。

（二）化債將采用何種方式

本輪化債以特殊再融資債、特殊新增專項(xiàng)債、地方自行消化為主。一次性增加6萬億元地方政府債務(wù)限額，通過地方顯性債務(wù)（發(fā)行特殊再融資債）置換地方隱性債務(wù)。連續(xù)五年共安排4萬億元新增專項(xiàng)債置換隱性債務(wù)。2028年之前，地方自行消化2.3萬億元，2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

此外，此次新一階段化債方式上的統(tǒng)一性介于2015年輪次及2019年輪次之間，既不像2015年那一輪中央牽頭、統(tǒng)一置換，也不像2019年以來的分區(qū)域試點(diǎn)、多層次探索化債。

正文

1.中國債務(wù)規(guī)?？偣浪?/p>

（一）政府預(yù)算內(nèi)債務(wù)

截至 2023 年末，全國政府法定債務(wù)余額 70.77 萬億元。其中：

國債余額 30.03 萬億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額 30.86 萬億元內(nèi)。

地方政府法定債務(wù)余額 40.74 萬億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額 42.17 萬億元內(nèi)。其中一般債務(wù)余額 15.87萬億元（限額 16.55），專項(xiàng)債務(wù)余額 24.87 萬億元（限額 25.62）。

（二）預(yù)算外債務(wù)規(guī)模

廣義的預(yù)算外債務(wù)規(guī)模我們采用資產(chǎn)端、資金端兩種估算方法，約 75 萬億左右。

由于各地隱性債務(wù)數(shù)據(jù)不可得，我們測算了最廣義的預(yù)算外債務(wù)，即基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)或資金來源中，扣除政府預(yù)算內(nèi)投入后的剩余部分。需明確的是，該剩余部分由于還包括非政府主體的債務(wù)，并非完全是政府隱性債務(wù)。

（1）資產(chǎn)端估算：即不論政府預(yù)算內(nèi)債務(wù)還是預(yù)算外債務(wù)，最終都要形成基建資產(chǎn)。因此用已形成的基建資產(chǎn)扣除預(yù)算內(nèi)資金安排和準(zhǔn)財(cái)政投入規(guī)模，剩余部分即視為預(yù)算外債務(wù)。這種方法測算出來 2023 年末的預(yù)算外債務(wù)為 75 萬億。

（2）資金端估算：即地方政府資金來源主要是發(fā)行債券、銀行信貸、信托融資、融資租賃以及墊資欠款等，其中除地方政府債券之外，將其他資金來源投向基建的總和視為預(yù)算外債務(wù)。這種方法測算出來 2023 年末的預(yù)算外債務(wù)為 76.5 萬億。

預(yù)算外債務(wù)結(jié)構(gòu)以信貸為主，信托、城投債其次。

根據(jù)以上資金端估算方法，可以測算 2023 年末的預(yù)算外債務(wù)中，信貸資金占比接近 50%，是預(yù)算外債務(wù)的主要來源，信托資金占比約 24%，城投債占比約 12%。

2.中國第一輪化債：政府債券置換

（一）地方政府首次債務(wù)甄別

2011 年審計(jì)署進(jìn)行首次審計(jì)地方政府性債務(wù)，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù) 6.71 萬億元。

審計(jì)署于 2011 年 3 月至 5 月組織全國審計(jì)機(jī)關(guān) 4.13 萬名審計(jì)人員，按照“見賬、見人、見物，逐筆、逐項(xiàng)審核”的原則，對省級、市級、縣級政府的債務(wù)情況進(jìn)行了全面審計(jì)。

《全國地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示：截至 2010 年底，全國地方政府性債務(wù)余額 10.72 萬億元，其中：政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù) 6.71 萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù) 2.34 萬億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù) 1.67 萬億元。

2013 年審計(jì)署進(jìn)行全國政府性債務(wù)審計(jì)，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù) 10.89 萬億元。

審計(jì)署于 2013 年 8 月至 9 月組織全國審計(jì)機(jī)關(guān) 5.44 萬名審計(jì)人員，按照“見人、見賬、見物，逐筆、逐項(xiàng)審核”的原則，對中央、省級、市級縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的政府性債務(wù)情況進(jìn)行了全面審計(jì)。

《全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示：截至 2013 年 6 月底，全國地方政府性債務(wù)余額 17.89 萬億元，其中：負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù) 10.89 萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù) 2.67 萬億元，承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù) 4.34 萬億元。

地方債務(wù)資金主要來源于銀行信貸，舉債主體主要是融資平臺(tái)。根據(jù) 2013 年審計(jì)結(jié)果，從資金來源看，銀行貸款是政府債務(wù)的主要來源，占比達(dá)到 57%。此外發(fā)行債券（10%）、信托融資（8%）、BT（8%）占比也相對較高。

從舉借主體看，融資平臺(tái)公司是政府債務(wù)的主要主體，占比達(dá)到 39%，其次是政府部門和機(jī)構(gòu)（23%）、國有企業(yè)（18%）、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位（13%）。

2015 年財(cái)政部對地方政府存量債務(wù)進(jìn)行清理甄別和核查，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù) 15.4 萬億元。

新預(yù)算法出臺(tái)后，為做好地方政府債務(wù)限額管理工作，財(cái)政部會(huì)同發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門研究制訂了清理甄別辦法，組織各地對地方政府存量債務(wù)進(jìn)行清理甄別和核查。

經(jīng)清理核查，2014 年末全國地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額 15.4 萬億元，或有債務(wù)（負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)）8.6 萬億元。

2015 年人大批準(zhǔn)地方政府債務(wù)新增限額 0.6 萬億元，加上 2014 年末的 15.4 萬億元，2015 年首次確定地方政府法定債務(wù)限額為 16 萬億元。

（二）中央牽頭的統(tǒng)一化債

2015-2018 年，地方政府債務(wù)置換 12.2 萬億，非債券形式轉(zhuǎn)為債券，不增加債務(wù)余額。

財(cái)政部指出，截至 2014 年末 15.4 萬億元的地方政府債務(wù)余額中，其中 1.06 萬億元是過去批準(zhǔn)發(fā)行債券的部分，其余 14.34 萬億元是通過銀行貸款、融資平臺(tái)等非債券方式舉借、需要進(jìn)行置換的債務(wù)。通過三年左右的過渡期，由地方在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換。

2015 年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，置換債券開始發(fā)行，當(dāng)年分三批下達(dá)了 3.2 萬億置換額度，14.34 萬億非債券形式債務(wù)化解了 22.3%。2016 年置換工作進(jìn)一步提速，置換債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到 4.88 萬億元，化解了 34%。2017 年、2018年又分別置換了 2.77、1.31 萬億元，分別化解了 19.3%、9.1%。

2018 年末審計(jì)署發(fā)布《財(cái)政部關(guān)于地方政府債務(wù)審計(jì)發(fā)現(xiàn)問題的整改情況》顯示，2015 年至 2018 年，各地累計(jì)置換存量政府債務(wù)約 12.2 萬億元。疊加部分存量債務(wù)已核減或以財(cái)政資金等方式償還，截至 2018 年末，非政府債券形式存量政府債務(wù) 3151 億元。

需要明確的是，此輪置換的 12.2 萬億在置換前已納入政府債務(wù)余額，并非隱性債務(wù)。

此次化債中央牽頭，方式統(tǒng)一，力度大速度快，并創(chuàng)設(shè)了地方專項(xiàng)債。

此次化債中央牽頭，各地統(tǒng)一發(fā)行地方政府債券進(jìn)行置換，置換的 12.2 萬億債務(wù)占 14.34 萬億非債券形式債務(wù)的 85.1%，置換規(guī)模大，極大降低了地方政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，有效緩解了償債壓力。

同時(shí)，2015 年《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》出臺(tái)，專項(xiàng)債首次啟動(dòng)發(fā)行，一方面為地方政府未來的項(xiàng)目融資打開正門，另一方面也通過發(fā)行專項(xiàng)債置換了部分存量債務(wù)。

3.中國第二輪化債：債務(wù)分層化解

（一）債務(wù)摸底和債務(wù)問責(zé)并進(jìn)

雖然 2015 年新預(yù)算法正式執(zhí)行，2015-2018 年存量非標(biāo)債務(wù)也經(jīng)過大規(guī)模置換。但在一輪財(cái)政收支擴(kuò)張過程中，地方政府通過 PPP 模式、政府購買服務(wù)、政府投資基金、以及繼續(xù)通過城投融資平臺(tái)變相違規(guī)舉債，隱性債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步膨脹。

2018 年下半年，《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》（27 號(hào)文）和《地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法》下發(fā)，對化解地方隱性債務(wù)作出具體部署，要求地方政府在 5~10 年內(nèi)化解隱性債務(wù)。

財(cái)政部發(fā)布《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說明》，設(shè)立了地方全口徑債務(wù)監(jiān)測平臺(tái)，對地方政府債務(wù)又進(jìn)行了一輪摸底。

這一輪隱性債務(wù)摸底的規(guī)模并未公布，市場上關(guān)于隱性債務(wù)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、口徑、測算方法也尚未達(dá)成一致。

如果按國際清算銀行（BIS）計(jì)算的政府債務(wù)數(shù)據(jù)，與我國國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心（NIFD）計(jì)算的數(shù)據(jù)之間差額近似作為地方政府隱性債務(wù)規(guī)模的話，2018 年我國地方政府隱性債務(wù)規(guī)模約 18.6 萬億元，主要是 2016 年以來擴(kuò)張形成的，2016-2018 年分別增長了 7.3、5.1、2.8 萬億元。

（二）多層次化債方法求解

2018 年財(cái)政部發(fā)布的《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說明》中列舉了六種化債方式：

（1）安排年度預(yù)算資金、盤活財(cái)政存量結(jié)余資金償還；

（2）出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還；

（3）利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營收入償還；

（4）將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)；

（5）由企事業(yè)單位協(xié)商金融機(jī)構(gòu)通過借新還舊、展期償還；

（6）破產(chǎn)重整或清算。

但在地方財(cái)力本身有限，尤其是部分經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱、財(cái)政收支矛盾突出的現(xiàn)實(shí)情況下，緩釋隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍需要置換債券發(fā)揮關(guān)鍵作用。

第一階段：2019 年至 2021 年 9 月，建制縣發(fā)行政府債券置換隱性債務(wù)試點(diǎn)并擴(kuò)圍。

2019 年，貴州、湖南、內(nèi)蒙古、云南、遼寧、甘肅 6 個(gè)省份部分建制縣開展隱性債務(wù)化解試點(diǎn)，旨在幫助高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)化債，緩解尾部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)年發(fā)行 1579 億置換債置換隱性債務(wù)。

2020 年，建制縣隱性債務(wù)化解的試點(diǎn)范圍有所擴(kuò)大，增加天津、山東、河北、山西、寧夏、廣西、西藏 7個(gè)省份，試點(diǎn)范圍亦從建制縣擴(kuò)展至建制區(qū)。發(fā)行方式上，原先發(fā)行的置換債券名稱轉(zhuǎn)變?yōu)樵偃谫Y債券（特殊再融資債）。當(dāng)年發(fā)行 925 億元再融資債券置換隱性債務(wù)。

2021 年，建制縣/區(qū)隱性債務(wù)化解的試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，從建制縣/區(qū)擴(kuò)展至地級市。共有 25 個(gè)省份的建制縣/區(qū)和地級市，發(fā)行再融資債券 5251 億元。

第二階段：2021 年 10 月至 2022 年 6 月，北京、上海、廣東開展全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)。

此次獎(jiǎng)勵(lì)債務(wù)管控好的地區(qū)，采用發(fā)行再融資債券置換的方式。3 省份共發(fā)行再融資債券 5183 億元，其中2021 年發(fā)行 2842 億元、2022 年發(fā)行 2341 億元。

第三階段：2023 年 7 月起，一攬子化債方案制定并實(shí)施。

2022 年以來，受房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，土地出讓收益回落較多，地方財(cái)政平衡壓力逐步加大。

2023 年 7 月，中央政治局會(huì)議提出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多。要切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案。

2023 年 8 月，《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》提出制定實(shí)施一攬子化債方案。進(jìn)一步壓實(shí)地方和部門責(zé)任，嚴(yán)格落實(shí)“省負(fù)總責(zé)，地方各級黨委和政府各負(fù)其責(zé)”的要求。

中央財(cái)政積極支持地方做好隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務(wù)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)、降低利息負(fù)擔(dān)，逐步緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2023 年財(cái)政部安排了超過 2.2 萬億元地方政府債券額度（其中特殊再融資債券約 1.4 萬億，特殊新增專項(xiàng)債約 3000 億），2024 年又安排 1.2 萬億元的額度（特殊再融資債券約 4000 億，特殊新增專項(xiàng)債約 8000 億），支持地方特別是高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和清理拖欠企業(yè)賬款。

第四階段：2024 年 10 月，一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)。

2024 年 10 月，財(cái)政部部長藍(lán)佛安在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上宣布“為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

并強(qiáng)調(diào)，“這項(xiàng)即將實(shí)施的政策，是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施，這無疑是一場政策及時(shí)雨，將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)。”

4.中國化債的未來

（一）化債總共需要多大規(guī)模？

財(cái)政部認(rèn)可的隱債規(guī)模為14.3萬億元。

由于此前地方政府隱性債務(wù)數(shù)據(jù)不可得，市場上只能從預(yù)算外的角度出發(fā)，或采用城投有息債務(wù)作為預(yù)算外債務(wù)，或采用我們前文從基建資產(chǎn)端、資金端等方法進(jìn)行估算，因無法剔除非政府隱性債務(wù)，測算的結(jié)果也偏廣義，遠(yuǎn)高于政府摸底認(rèn)定的隱性債務(wù)規(guī)模。

2024 年 10 月，財(cái)政部部長藍(lán)佛安在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上提到，“截至 2023 年末，全國納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額比 2018 年摸底數(shù)減少了 50%”。

2024年11月，財(cái)政部部長藍(lán)佛安在全國人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)上提到，“2023年末，經(jīng)過逐個(gè)項(xiàng)目甄別、逐級審核上報(bào)，全國隱性債務(wù)余額為14.3萬億元”。

化債有多種方式，隱債并非全部通過政府債券置換。

2018 年財(cái)政部發(fā)布的《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計(jì)填報(bào)說明》中列舉了六種化債方式。各地近年也就各種方式做出了不同的探索。

因此，存量隱性債務(wù)并非全部通過政府債券置換，也即存量隱性債務(wù)規(guī)模不等于新一輪債券置換規(guī)模。實(shí)際上，2019 年啟動(dòng)隱債化解以來，2019-2023 年置換債、特殊再融資債、特殊新增專項(xiàng)債共安排 3.5 萬億元，而同期全國納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額減少了 50%。

（二）化債將采用何種方式？

本輪化債以特殊再融資債、特殊新增專項(xiàng)債、地方自行消化為主。

增加債務(wù)限額：此次一次性增加6萬億元地方政府債務(wù)限額，通過地方顯性債務(wù)（發(fā)行特殊再融資債）置換地方隱性債務(wù)，而中央不為地方政府舉借的隱債買單，否則將鼓勵(lì)道德風(fēng)險(xiǎn)，對隱債控制較好地區(qū)也有失公平。

新增專項(xiàng)債：財(cái)政部明確從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)置換隱性債務(wù)4萬億元。

地方自行消化：財(cái)政部明確2028年之前，地方自己消化隱性債務(wù)2.3萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

此外，此次新一階段化債方式上的統(tǒng)一性介于2015年輪次及2019年輪次之間，即不像2015年那一輪中央牽頭、統(tǒng)一置換，也不像2019年以來的分區(qū)域試點(diǎn)、多層次探索化債。

本文作者：周君芝S1440524020001、王澤選，來源：中信建投證券研究，原文標(biāo)題：《中信建投周君芝：中國化債史》

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