來(lái)源：Wind萬(wàn)得

　　2024年還有不足兩個(gè)月即將迎來(lái)收官，資本市場(chǎng)在最近幾個(gè)月也是牛氣十足。在即將到來(lái)的2025年，市場(chǎng)又將如何發(fā)展？近日，中金公司、中信證券（維權(quán)）、中信建投等五大機(jī)構(gòu)紛紛奉上最新的“2025投資策略”。

　　//? 中金公司A股市場(chǎng)2025年展望：已過(guò)重山? //

　　中金公司近日發(fā)布策略研報(bào)稱，A股中期重要底部已現(xiàn)，2025年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)進(jìn)一步增多。2024年初至今A股先抑后揚(yáng)，9月在政策積極變化下扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)，指數(shù)年內(nèi)收益率轉(zhuǎn)正。展望2025年，仍需正視宏觀范式轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)中期底部或已在2024年出現(xiàn)，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)則取決于政策能否對(duì)癥發(fā)力，最終改善投資者預(yù)期和扭轉(zhuǎn)低通脹環(huán)境。

　　2025年需關(guān)注以下兩個(gè)層面：

　　1）宏觀視角：我國(guó)內(nèi)生動(dòng)能周期性改善仍面臨宏觀范式轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)。在內(nèi)部金融周期下行和外部去全球化共同影響下，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足和低通脹是主要矛盾。近期我國(guó)政策加碼有助于提振增長(zhǎng)預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性仍有不確定性。外部關(guān)注2025年美國(guó)新總統(tǒng)的政策組合以及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏等。

　　2）中觀演繹：從估值修復(fù)到盈利預(yù)期改善的驅(qū)動(dòng)力切換。供需再平衡過(guò)程中，我們預(yù)計(jì)明年企業(yè)盈利增長(zhǎng)雖可能仍低于名義GDP增長(zhǎng)，自上而下估算A股2025年盈利同比可能在零增長(zhǎng)附近，但好于今年且改善拐點(diǎn)有望在2025年中左右出現(xiàn)。低估值彈簧和增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，當(dāng)前市場(chǎng)估值略低于歷史均值，單純估值修復(fù)空間收窄。2025年不可忽視A股經(jīng)歷長(zhǎng)周期回調(diào)后，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數(shù)表現(xiàn)。

　　節(jié)奏上，2025年市場(chǎng)變化頻率可能高于2024年，但振幅收窄。今年底至明年初仍處于政策發(fā)力和估值修復(fù)的階段窗口，中期表現(xiàn)取決于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)和回升彈性，估值驅(qū)動(dòng)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)切換的過(guò)程或有波折。

　　配置上，重回景氣視野，重回賽道布局。隨著更多行業(yè)自發(fā)收縮供給疊加政策支持，明年基本面預(yù)期改善領(lǐng)域有望增加，這是賽道研究、景氣投資回歸的基礎(chǔ)前提。關(guān)注三條主線：1）景氣成長(zhǎng)：估值持續(xù)壓縮，基本面預(yù)期有望迎來(lái)出清拐點(diǎn)的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，如高端制造、消費(fèi)電子等；2）韌性外需：美聯(lián)儲(chǔ)降息開啟后加大軟著陸和再通脹概率，關(guān)注潛在沖擊相對(duì)小、外需韌性強(qiáng)領(lǐng)域，如電網(wǎng)、商用車、家電等，以及全球定價(jià)的資源品；3）新型紅利：高股息公司結(jié)合股息率配置，新視角關(guān)注食品飲料等泛消費(fèi)領(lǐng)域。

　　//? 中信證券2025年投資策略：曙光在望，穩(wěn)中求進(jìn)? //

　　政策強(qiáng)調(diào)規(guī)范化，推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。2024年以來(lái)，監(jiān)管部門針對(duì)金融市場(chǎng)以及基金業(yè)發(fā)布一系列新規(guī)指引，旨在提升金融市場(chǎng)和基金業(yè)的透明度和合規(guī)性，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康和可持續(xù)發(fā)展。

　　新“國(guó)九條”分階段從未來(lái)5年、2035年和本世紀(jì)中葉確立了資本市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)，在嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)、公司監(jiān)管、退市監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管、交易監(jiān)管以及推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等方面提出舉措；公募行業(yè)方面，隨著管理費(fèi)、托管費(fèi)、傭金、銷售服務(wù)費(fèi)等費(fèi)率改革措施逐步落實(shí)，基金公司與券商之間的業(yè)務(wù)生態(tài)模式、基金公司產(chǎn)品形態(tài)格局都將重塑，政策長(zhǎng)期引導(dǎo)公募基金走向普惠金融定位；私募新規(guī)多方位整治行業(yè)亂象，規(guī)范行業(yè)投資管理行為，提升管理人和產(chǎn)品監(jiān)察和審理力度，加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，也從融券、交易頻率等維度加強(qiáng)量化監(jiān)管，鼓勵(lì)基本面長(zhǎng)線投資，保障市場(chǎng)的公平性。

　　此外為了提振市場(chǎng)信心，9月底多部門聯(lián)合推出一攬子政策以推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，包括降低存款準(zhǔn)備金率、政策利率、存量房貸利率、統(tǒng)一房貸的最低首付比率、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具等。

　　基本面在政策支持下有望迎來(lái)拐點(diǎn)，機(jī)構(gòu)資金未來(lái)加倉(cāng)空間較大。2024年1-9月，國(guó)內(nèi)基本面呈現(xiàn)內(nèi)需承壓、投資轉(zhuǎn)弱以及出口尚可的特點(diǎn)。隨著一攬子超預(yù)期政策出臺(tái)和落實(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)有望得到改善，10月制造業(yè)景氣度回升向好，百?gòu)?qiáng)房企業(yè)績(jī)迎來(lái)正增長(zhǎng)。此外，9月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、融資余額激增，ETF成為投資者參與行情的首選工具，但機(jī)構(gòu)投資者在該階段參與度有限，主動(dòng)權(quán)益公募與私募的股票倉(cāng)位上升并不明顯，當(dāng)前倉(cāng)位處于2017年以來(lái)的66%和38%分位，機(jī)構(gòu)參與活躍度或在基本面拐點(diǎn)確認(rèn)后顯著提升，未來(lái)加倉(cāng)空間較大。

　　投資策略展望：基于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好分層的基金組合策略。

　　中高風(fēng)險(xiǎn)偏好：政策提振市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子處于震蕩上行的態(tài)勢(shì)，建議積極看待權(quán)益資產(chǎn)。核心倉(cāng)推薦基本面投資策略有效性提升下的質(zhì)量成長(zhǎng)風(fēng)格基金，衛(wèi)星倉(cāng)推薦流動(dòng)性改善顯著受益的1000指增以及在產(chǎn)業(yè)主線不明確下能持續(xù)獲取阿爾法的輪動(dòng)風(fēng)格基金。

　　中低風(fēng)險(xiǎn)偏好：從beta角度來(lái)看，股債2080組合長(zhǎng)期收益風(fēng)險(xiǎn)比較高，平衡型“固收+”基金權(quán)益中樞相對(duì)穩(wěn)定且風(fēng)格漂移較小，基金經(jīng)理相對(duì)固定配比股債組合能貢獻(xiàn)一定的正超額收益，建議配置上以平衡型“固收+”基金組合作為核心，以受益于正股波動(dòng)率提升帶來(lái)內(nèi)含期權(quán)價(jià)值增加的可轉(zhuǎn)債基金為衛(wèi)星。

　　低風(fēng)險(xiǎn)偏好：建議依據(jù)自身回撤容忍度增配帶有一定權(quán)益敞口的穩(wěn)健型“固收+”基金，利用“股債蹺蹺板”效應(yīng)熨平市場(chǎng)波動(dòng)，提升持有體驗(yàn)。波動(dòng)率敏感度較高的投資者可以選擇增配“固收+轉(zhuǎn)債”的低敞口一級(jí)債基，能承受一定波動(dòng)的投資者建議配置標(biāo)準(zhǔn)的10%權(quán)益中樞穩(wěn)健型“固收+”基金。

　　//? 中信建投黃文濤展望2025：A股和港股有望繼續(xù)走強(qiáng)? //

　　中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，我國(guó)正在面臨改革開放以來(lái)的第六輪階段性通縮。消費(fèi)仍需提振。房地產(chǎn)投資為拖累項(xiàng)?；ㄈ钥杉哟a。

　　財(cái)政增量政策2025年有望進(jìn)一步發(fā)力。財(cái)政政策年內(nèi)繼續(xù)適度發(fā)力。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，財(cái)政政策最有效。逆周期政策，財(cái)政政策不能缺席。預(yù)計(jì)2024年四季度繼續(xù)落實(shí)存量政策落地，同時(shí)加快化債進(jìn)程。較為激進(jìn)的財(cái)政政策既必要又緊急。當(dāng)務(wù)之急是要平衡地方財(cái)政，以落實(shí)“三?！?，打破各種應(yīng)收應(yīng)付負(fù)反饋，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)；平衡投資和消費(fèi)關(guān)系，更加傾斜與鼓勵(lì)消費(fèi)、改善民生和充實(shí)社會(huì)保障?！皟尚聝芍亍?、新老基建仍有較大空間；鼓勵(lì)打造生育友好型社會(huì)和創(chuàng)新友好型社會(huì)。

　　決策層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷已達(dá)成共識(shí)，政策逐漸轉(zhuǎn)向積極。近期兩次提出要努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展任務(wù)目標(biāo)，我們認(rèn)為5%的GDP目標(biāo)是硬指標(biāo)。要有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，宏觀政策由防風(fēng)險(xiǎn)、控杠桿、“置之度外”更多地轉(zhuǎn)向化風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)、“躬身入局”。

　　A股有望繼續(xù)走強(qiáng)：貨幣政策寬松周期剛剛開啟，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行；長(zhǎng)期資金入市有序推進(jìn)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面開啟。美國(guó)歷史性的降息助推人民幣匯率企穩(wěn)，有助于資金回流。A股和港股對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者仍有較大吸引力。

　　2025年處于改革、化險(xiǎn)和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，需要平衡好市場(chǎng)出清、結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展穩(wěn)定的優(yōu)先次序和節(jié)奏。

　　中國(guó)堅(jiān)守全球化的大潮，正在引領(lǐng)新一輪全球化。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能正在孕育。

　　//? 光大證券（維權(quán)）2025年度策略展望：政策風(fēng)動(dòng)，牛市在途? //

　　季度核心因素：政策預(yù)期與資金的賺錢效應(yīng)。政策通常會(huì)是一輪市場(chǎng)行情的重要催化因素，而賺錢效應(yīng)則是資金持續(xù)流入市場(chǎng)的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)季度，這兩個(gè)因素將是市場(chǎng)的核心變量。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相機(jī)抉擇，而金融政策可能會(huì)出現(xiàn)周期性的支持與寬松，以促進(jìn)居民存款活化。伴隨著市場(chǎng)的上行，個(gè)人投資者的賺錢效應(yīng)出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，居民資金也在積極入市，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，賺錢效應(yīng)通常會(huì)持

　　年度核心因素：經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率。經(jīng)濟(jì)與盈利修復(fù)情況仍然是年度層面的核心因素之一，當(dāng)前政策已經(jīng)開始逐步發(fā)力提振國(guó)內(nèi)需求，預(yù)計(jì)2025

　　市場(chǎng)展望：牛市在途。預(yù)計(jì)2025年A股盈利增速將修復(fù)至10%以上，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來(lái)的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值A(chǔ)股指數(shù)表現(xiàn)仍然值得期待。從節(jié)奏上來(lái)看，短期內(nèi)，市場(chǎng)交易或仍然圍繞政策預(yù)期展開，但預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步進(jìn)入政策觀察期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期因而未來(lái)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)值得關(guān)注，2024年12月與2025年3月或?qū)⑹鞘袌?chǎng)行情演繹的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一季度之后關(guān)注經(jīng)濟(jì)與盈

　　風(fēng)格與行業(yè)：盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好雙主線。從歷史情況來(lái)看，無(wú)論市場(chǎng)上漲動(dòng)力來(lái)自于盈利改善還是預(yù)期好轉(zhuǎn)，盈利通常是行業(yè)選擇的重要因素。除盈利外，風(fēng)險(xiǎn)偏好高低對(duì)于行業(yè)表現(xiàn)也具有影響，尤其對(duì)于預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)風(fēng)格將在均衡與成長(zhǎng)間擺動(dòng)。行業(yè)配置建議關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線，盈利修復(fù)主線重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲（醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購(gòu)重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

　　//? 華泰證券2025年A股策略展望：內(nèi)需為盾，制造為矛? //

　　2025年A股四大核心判斷

　　第一，分子端不悲觀；得益于漸行漸近的產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，2025年A股盈利表現(xiàn)有望強(qiáng)于收入表現(xiàn)及國(guó)內(nèi)宏觀增長(zhǎng)；同時(shí)，相對(duì)視角下，海外庫(kù)存周期即將轉(zhuǎn)入下行，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期有望于4Q25率先復(fù)蘇，較海外權(quán)益，A股分子端的相對(duì)表現(xiàn)由劣勢(shì)轉(zhuǎn)為優(yōu)勢(shì)。第二，短期內(nèi)美國(guó)“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期帶來(lái)的美元上行風(fēng)險(xiǎn)，或壓制2025年上半年A股估值中樞，下半年可能有更好的β型機(jī)會(huì)。第三，2025年上半年啞鈴風(fēng)格占優(yōu)，下半年大盤成長(zhǎng)或有表現(xiàn)。第四，建議把握兩條全年投資主線，內(nèi)外需盈利剪刀差的反轉(zhuǎn)、產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，分別對(duì)應(yīng)廣義內(nèi)需鏈、先進(jìn)制造的戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。

　　迎接三周期的共振企穩(wěn)年

　　A股盈利周期已下行逾三年，時(shí)間跨度長(zhǎng)于以往，我們認(rèn)為盈利周期并未“消失”，而是被“高維”因素暫時(shí)“熨平”，一為產(chǎn)能周期，二為地產(chǎn)建筑周期。展望2025年，對(duì)分子端不必過(guò)度悲觀，我們有望見證A股盈利表現(xiàn)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)宏觀增長(zhǎng)表現(xiàn)、且領(lǐng)先于海外權(quán)益在下半年率先企穩(wěn)：1）庫(kù)存周期：四季度財(cái)政脈沖上行，有望推動(dòng)2Q25信用周期轉(zhuǎn)入修復(fù)通道，對(duì)應(yīng)4Q25國(guó)內(nèi)新一輪庫(kù)存周期領(lǐng)先于海外啟動(dòng)；2）產(chǎn)能周期：供改有望在2Q25~4Q25初見成效，A股盈利趨勢(shì)或強(qiáng)于收入趨勢(shì)；3）地產(chǎn)建筑周期：若地產(chǎn)銷售在2025年下半年企穩(wěn)，則A股盈利在2025年后半程復(fù)蘇的能見度更高。

　　上半年有壓力，下半年有機(jī)會(huì)

　　“924”政策組合拳以來(lái)，經(jīng)過(guò)第一階段的估值修復(fù)，當(dāng)前A股整體PETTM穩(wěn)定在18x左右、較其他新興市場(chǎng)前向PB折價(jià)10%，我們認(rèn)為定價(jià)合理，市場(chǎng)等待國(guó)內(nèi)財(cái)政（影響信用周期及遠(yuǎn)期庫(kù)存周期）、美國(guó)大選（影響美元周期）、供改成效、地產(chǎn)走勢(shì)等謎底揭曉?；鶞?zhǔn)情形下，當(dāng)前至2025年上半年，美國(guó)“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期或?yàn)槊涝獛?lái)上行風(fēng)險(xiǎn)，A股絕對(duì)估值或有“顛簸”；2025年下半年，若美元出現(xiàn)階段性調(diào)整窗口，疊加彼時(shí)信用周期改善、供給出清初現(xiàn)曙光、地產(chǎn)銷售止跌，A股有望迎來(lái)第二輪估值中樞抬升機(jī)會(huì)，我們定量模型預(yù)計(jì)2025年末PETTM較當(dāng)前上行空間約7%。

　　啞鈴風(fēng)格前程占優(yōu)，大盤成長(zhǎng)后程占優(yōu)

　　基準(zhǔn)情形下，當(dāng)前至明年上半年，小盤+紅利的啞鈴風(fēng)格占優(yōu)：1）當(dāng)前至明年一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)剩余流動(dòng)性短暫走闊，市場(chǎng)微觀流動(dòng)性活躍，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的訴求尚不強(qiáng)，同時(shí)美元有上行風(fēng)險(xiǎn)，壓制外資流入，上述兩點(diǎn)均有利于小盤股表現(xiàn)；2）美國(guó)“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期也會(huì)推高美債長(zhǎng)端利率，紅利板塊較大盤成長(zhǎng)更具優(yōu)勢(shì)。2025年下半年，風(fēng)格可能切換至大盤成長(zhǎng)：1）伴隨著庫(kù)存周期的企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性分配環(huán)境轉(zhuǎn)向“脫虛入實(shí)”或“虛實(shí)平衡”，大盤股環(huán)境好轉(zhuǎn)，2）供給出清初現(xiàn)曙光，大盤成長(zhǎng)vs紅利盈利向上拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)。

　　內(nèi)需為盾，制造為矛

　　投資主線一：內(nèi)外需盈利剪刀差的反轉(zhuǎn)；海外庫(kù)存周期上行接近尾聲，而國(guó)內(nèi)信貸周期有望自2Q25復(fù)蘇，內(nèi)外需相對(duì)趨勢(shì)接近反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，高關(guān)稅情形下反轉(zhuǎn)斜率更大；從公募籌碼/估值分位/全球比較來(lái)看，廣義內(nèi)需鏈的預(yù)期押注程度不高；關(guān)注現(xiàn)金流收益率較高的地產(chǎn)基建鏈（建材/廚電/家居/建筑）、內(nèi)需消費(fèi)（食飲/美護(hù)/社服）。投資主線二：產(chǎn)能周期拐點(diǎn)；上市公司資本開支、現(xiàn)金儲(chǔ)備等多角度可交叉驗(yàn)證，供改有望在2Q~4Q25初現(xiàn)成效；寬基基金的新能源持倉(cāng)已降至標(biāo)配；關(guān)注新能源等先進(jìn)制造的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。此外，亦可關(guān)注受益于利率曲線陡峭化的保險(xiǎn)、盈利周期或觸底的醫(yī)藥。