專題：全球屏息以待美國(guó)大選 市場(chǎng)將如何應(yīng)對(duì)？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約撰稿王應(yīng)貴

　　隨著大選臨近，全球金融市場(chǎng)都在屏住呼吸關(guān)注相關(guān)消息。

　　雖說(shuō)美國(guó)大選對(duì)金融市場(chǎng)影響是短暫的，但大選后經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的影響可達(dá)四年之久。當(dāng)前，美國(guó)股票市場(chǎng)已顯疲態(tài)；十年期國(guó)債收益率自9月16日的3.61%（收盤價(jià)）緩慢升至11月1日的4.38%；最新就業(yè)報(bào)告顯示，被一直看好的勞工市場(chǎng)也出現(xiàn)裂痕。這一切表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)表面風(fēng)平浪靜，實(shí)際卻暗藏風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)入住白宮都會(huì)遇到棘手的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

　　股票市場(chǎng)指數(shù)反映了投資者的信心。過(guò)去一周里，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克、道瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)分別跌1.37%、1.5%、0.15%；過(guò)去一個(gè)月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)分別跌0.39%、0.71%，納斯達(dá)克指數(shù)微漲0.56%。支撐今年股市連創(chuàng)歷史新高的重要因素之一是人工智能投資狂潮，但從目前來(lái)看，微軟云計(jì)算業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，META（臉書）繼續(xù)追加投資受到投資者冷遇，芯片行業(yè)總體表現(xiàn)偏弱。今年以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了20.10%，但一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)卻持續(xù)低迷；1-10月，美國(guó)股票融資額為1878億美元，低于疫情前正常年份水平。

　　利率倒掛修復(fù)是否意味著經(jīng)濟(jì)衰退？

　　支撐今年股市連創(chuàng)歷史新高的另一重要因素就是美聯(lián)儲(chǔ)的減息預(yù)期。如圖1，美聯(lián)儲(chǔ)9月減息后利率倒掛現(xiàn)象已修復(fù)，市場(chǎng)保持著樂觀情緒，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”嗎？數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒有真正“著陸”。以PCE（個(gè)人消費(fèi)成本指數(shù)）衡量的核心通貨膨脹現(xiàn)維持在2.7%，并沒有按美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期那樣逐步回落至2%。業(yè)界有許多人相信，利率倒掛修復(fù)之后隨之而來(lái)便是經(jīng)濟(jì)衰退。這種說(shuō)法不無(wú)道理，以往的經(jīng)濟(jì)周期或多或少遵循著這一規(guī)律。美國(guó)歷史上曾有過(guò)五次國(guó)債收益率倒掛修復(fù)，其中四次后均發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　圖1 2020-2024年10月美國(guó)10年期和2年期國(guó)債收益率變化趨勢(shì)

　　最讓市場(chǎng)困惑的是十年期國(guó)債收益率變化與市場(chǎng)減息預(yù)期剛好相反。今年1-10月，美國(guó)公司債券發(fā)行額超過(guò)1.7萬(wàn)億美元，為歷年來(lái)的較高水平；1-9月，美國(guó)國(guó)債發(fā)行額達(dá)到3.515萬(wàn)億美元，今年大概率超過(guò)2023年全年的3.518萬(wàn)億美元。如果10年期收益率持續(xù)上升，這將增加政府與企業(yè)的債券融資成本。

　　美國(guó)聯(lián)邦政府負(fù)債規(guī)模如何解決？

　　根據(jù)美國(guó)政府負(fù)債時(shí)鐘，目前美國(guó)政府負(fù)債已經(jīng)達(dá)到35.97萬(wàn)億美元，也就是說(shuō)，在不足三個(gè)月內(nèi)，凈負(fù)債增加近1萬(wàn)億美元。聯(lián)邦政府債務(wù)負(fù)擔(dān)已嚴(yán)重影響到美國(guó)政府國(guó)內(nèi)收支和對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從競(jìng)選綱領(lǐng)看，兩位總統(tǒng)候選人均沒有削減赤字規(guī)模的打算。特朗普主張繼續(xù)減稅，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；提高進(jìn)口產(chǎn)品和服務(wù)關(guān)稅，以增加國(guó)庫(kù)收入；要求盟友增加國(guó)防支出，以減少美國(guó)國(guó)防預(yù)算壓力；發(fā)展加密貨幣市場(chǎng)，以解決美國(guó)龐大債務(wù)。顯而易見，這些計(jì)劃可行度較低。例如，其它國(guó)家會(huì)以同樣方式報(bào)復(fù)美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義。盡管美國(guó)共和黨一貫主張實(shí)行財(cái)政約束政策，但在特朗普這里這一做法不太好使。

　　哈里斯代表加州極左派勢(shì)力，在她的政策綱要里主張?jiān)黾痈挥须A層稅收，但真正實(shí)施起來(lái)會(huì)困難重重?？傮w來(lái)講，她的經(jīng)濟(jì)政策里各種補(bǔ)貼名目眾多，除了撒錢鮮有新意，因此也不會(huì)在意控制政府總負(fù)債水平?？梢灶A(yù)見，不管誰(shuí)入主白宮，美國(guó)政府負(fù)債還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“毒瘤”。

　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)似乎沒那么強(qiáng)勁

　　如圖2，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)前景開始暗淡。誠(chéng)然，10月新增就業(yè)崗位大幅下滑受短暫因素影響，如波音公司工人罷工、颶風(fēng)沖擊，但整體狀況實(shí)在樂觀不起來(lái)。10月，美國(guó)新增就業(yè)1.2萬(wàn)人，為2021年1月以來(lái)的最低水平。如此看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)此前的擔(dān)憂并無(wú)道理。

　　美國(guó)政府一直在推行鼓勵(lì)制造業(yè)回流的政策，但現(xiàn)實(shí)很骨感，被譽(yù)為美國(guó)制造業(yè)皇冠的波音公司和英特爾先后陷入經(jīng)濟(jì)困境。10月，美國(guó)制造業(yè)裁員4.6萬(wàn)人，幾乎波及到所有生產(chǎn)部門；服務(wù)業(yè)裁員面擴(kuò)大，其中管理及配套行業(yè)裁員4.9萬(wàn)人，以前的就業(yè)大戶—休閑與款待業(yè)裁員4千人。在新增就業(yè)崗位的行業(yè)中，醫(yī)療服務(wù)增加5.23萬(wàn)個(gè)崗位，餐飲業(yè)僅6400人，政府部門增加了4萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

　　如果就業(yè)市場(chǎng)低迷延續(xù)下去，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快就可能陷入衰退，因?yàn)榫蜆I(yè)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基石。兩位候選人卻沒有亮出自己的解決方案，因?yàn)樗麄兊幕炯僭O(shè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)依然保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。特朗普?qǐng)?jiān)決主張限制移民，甚至要把國(guó)內(nèi)一些無(wú)正當(dāng)身份的境外人員遣送出境。哈里斯則主張區(qū)別對(duì)待，但基本上支持移民政策。一旦國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)問題，他們會(huì)收緊移民政策，以保護(hù)國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)，這無(wú)疑會(huì)增加就業(yè)成本。

　　從美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，盡管形勢(shì)較為樂觀，但仔細(xì)解讀卻能發(fā)現(xiàn)一些問題。按年率計(jì)算，三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.8%，個(gè)人消費(fèi)、私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)總投資、凈出口、政府總消費(fèi)與總投資分別貢獻(xiàn)了2.46%、0.07%、-0.56%、0.85%。換言之，個(gè)人消費(fèi)貢獻(xiàn)占比為87.23%，私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)總投資較為萎靡，凈出口拖了后腿，政府部門貢獻(xiàn)占比為30.36%。個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)取決于就業(yè)增長(zhǎng)與個(gè)人收入增長(zhǎng)。就業(yè)市場(chǎng)降溫必然影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)。GDP數(shù)據(jù)較為滯后，就業(yè)市場(chǎng)狀況卻動(dòng)態(tài)反映經(jīng)濟(jì)實(shí)況，因此也更具有參考價(jià)值。

　　如果經(jīng)濟(jì)衰退，首先出來(lái)救場(chǎng)的一定是美聯(lián)儲(chǔ)，而減息是唯一的法寶，政府財(cái)政政策也會(huì)發(fā)揮一定作用。在這種情況下，美國(guó)政府負(fù)債會(huì)加速擴(kuò)大。根據(jù)最新就業(yè)報(bào)告，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在11月7日的例行會(huì)議結(jié)束后（北京時(shí)間11月8日凌晨3點(diǎn)）宣布減息25個(gè)基點(diǎn)。

　　圖2 2021-2024年10月美國(guó)新增就業(yè)趨勢(shì)變化

　　美國(guó)大選后經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與影響

　　不管誰(shuí)當(dāng)選，國(guó)會(huì)控制權(quán)尤為關(guān)鍵，否則當(dāng)選總統(tǒng)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策處處被國(guó)會(huì)掣肘。按美國(guó)選舉政治常理，控制白宮的政黨可能會(huì)失去對(duì)參議院或眾議院的控制權(quán)，或兩院控制權(quán)，以便充分發(fā)揮制度的制衡作用。在對(duì)外事務(wù)上，俄烏沖突、中東問題、美國(guó)與盟友關(guān)系、世界經(jīng)濟(jì)與金融秩序、關(guān)稅政策、移民政策、環(huán)境保護(hù)等諸多問題需要總統(tǒng)決策。特朗普擔(dān)任過(guò)總統(tǒng)，其國(guó)際問題的處理方式已被國(guó)際社會(huì)所熟知，而哈里斯卻是新手，是否部分或全部繼承拜登政策仍是個(gè)謎團(tuán)。

　　在經(jīng)濟(jì)問題上，如果當(dāng)選總統(tǒng)所在的政黨失去對(duì)國(guó)會(huì)的部分或全部掌控，如果新總統(tǒng)要推行新的經(jīng)濟(jì)政策，他和所在黨的國(guó)會(huì)領(lǐng)袖必須尋求另一政黨的支持，或者說(shuō)兩黨達(dá)成妥協(xié)，否則經(jīng)濟(jì)政策會(huì)被國(guó)會(huì)實(shí)權(quán)派束之高閣。民主黨在參議院有微弱的優(yōu)勢(shì)，共和黨在眾議院有較大優(yōu)勢(shì)，但是大選后的局面完全是個(gè)未知數(shù)。眾多的經(jīng)濟(jì)問題中，能源政策調(diào)整頗受關(guān)注。特朗普會(huì)取締對(duì)傳統(tǒng)能源行業(yè)限制，而哈里斯可能會(huì)蕭規(guī)曹隨。美國(guó)國(guó)會(huì)2017年通過(guò)的減稅與就業(yè)法案（TCJA，Tax Cuts and Jobs Act）將于2025年到期，是否延續(xù)是美國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)問題之一。圍繞新法案的產(chǎn)生會(huì)在政府和國(guó)會(huì)之間引發(fā)激烈的爭(zhēng)吵。一旦經(jīng)濟(jì)衰退，當(dāng)選總統(tǒng)可操作的政策空間不大，畢竟財(cái)政赤字已困住了政府手腳。