本周市場(chǎng)震蕩分化，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)調(diào)整，微盤、中證2000等代表小市值的指數(shù)一度表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。前四日市場(chǎng)表現(xiàn)為“炒小”、“炒題材”，利率彈性與改革重組預(yù)期等定價(jià)因素為主，基本面盈利的定價(jià)效率偏弱，周五行情有所逆轉(zhuǎn)，一些高位“小票”的情緒出現(xiàn)松動(dòng)，周期板塊回升。

　　本周房地產(chǎn)、鋼鐵、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、綜合等行業(yè)領(lǐng)漲，國(guó)防軍工、通信、醫(yī)藥生物、家用電器、電力設(shè)備等行業(yè)調(diào)整。創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓表示，近期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)以“超跌反彈”為主，科技題材降溫帶動(dòng)成長(zhǎng)板塊調(diào)整。另外銀行、有色、煤炭、石化、家電等政策受益，經(jīng)濟(jì)回升向好后盈利有支撐的行業(yè)，在近期市場(chǎng)表現(xiàn)中也相對(duì)偏弱。這種分化表明在增長(zhǎng)弱現(xiàn)實(shí)而政策強(qiáng)預(yù)期下，市場(chǎng)會(huì)率先定價(jià)分母端利率改善，而會(huì)暫時(shí)忽視盈利增長(zhǎng)情況。她同時(shí)指出，隨著增量政策效果顯現(xiàn)帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)回升，交易邏輯有望由分母端利率彈性向分子端盈利增長(zhǎng)切換，有基本面支撐的大盤質(zhì)量風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu)。

　　10月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)本周公布，顯示經(jīng)濟(jì)景氣回升向好，增量政策效果正逐步顯現(xiàn)。10月制造業(yè)PMI為50.1%，預(yù)期49.5%，前值49.8%，連續(xù)2個(gè)月上升，且在連續(xù)5個(gè)月運(yùn)行在50%以下后回到景氣區(qū)間。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。供需兩端聯(lián)動(dòng)改善，生產(chǎn)分項(xiàng)指數(shù)提高了 0.8個(gè)百分點(diǎn)至52%，增量政策加碼與天氣等客觀因素消退后企業(yè)加快趕工；需求端，內(nèi)需是主要支撐，外需新訂單繼續(xù)回落。價(jià)格指數(shù)回升，制造商原材料出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)跡象，產(chǎn)成品庫(kù)存去化加快。甘靜蕓認(rèn)為，10月PMI數(shù)據(jù)表明一攬子增量政策效果正在顯現(xiàn)，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)開局良好，市場(chǎng)信心提振。在當(dāng)前增量政策力度博弈與政策效果的觀察期，10月PMI數(shù)據(jù)給出了一定積極信號(hào)，增量政策帶動(dòng)流動(dòng)性率先改善下，盈利增長(zhǎng)有望回升，有利于后續(xù)權(quán)益中樞的繼續(xù)抬升。

　　本周也是美國(guó)許多重要數(shù)據(jù)發(fā)布的窗口期。美國(guó)三季度GDP環(huán)比折年率為2.8%，前值3%；同比增速2.7%，前值3%，經(jīng)濟(jì)雖在降溫但均超預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，個(gè)人消費(fèi)支出強(qiáng)勁，消費(fèi)支出對(duì)GDP的拉動(dòng)持續(xù)走強(qiáng)，企業(yè)設(shè)備投資擴(kuò)張，出口與政府開支提速；相對(duì)偏弱的是房地產(chǎn)投資和建筑投資，顯示高利率仍有抑制作用，但整體美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然健康。反映就業(yè)市場(chǎng)需求情況的“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)，10月新增ADP就業(yè)人數(shù)為23.3萬，較上月15.9萬大幅抬升，高于預(yù)期，同時(shí)也表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)或仍有韌性。當(dāng)前相對(duì)健康的GDP增速，超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)以及環(huán)比反彈的PCE物價(jià)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息預(yù)期有較大壓制。當(dāng)下以CME利率期貨評(píng)估市場(chǎng)預(yù)期的隱含美聯(lián)儲(chǔ)政策利率，11月降息25BP至4.5%-4.75%仍是大概率事件，但本輪降息周期的利率終點(diǎn)預(yù)期已大幅抬升，降息空間或有所收窄。

　　下周將有幾大重要事件塵埃落定，一是11月5日美國(guó)大選結(jié)果，決定著當(dāng)下影響海外資產(chǎn)的“特朗普交易”是將延續(xù)還是反轉(zhuǎn)；二是11月7日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，影響降息交易的路徑和節(jié)奏；三是11月4日-8日召開的全國(guó)人大常委會(huì)，觀測(cè)財(cái)政力度在大規(guī)模債務(wù)置換、特別國(guó)債方面的增量規(guī)模，或會(huì)帶來國(guó)內(nèi)資產(chǎn)新一輪政策博弈。

　　幾大重要事件確認(rèn)前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持寬幅震蕩，資產(chǎn)波動(dòng)性較大。甘靜蕓表示，隨著增量政策效果顯現(xiàn)帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)回升，進(jìn)入政策落地與效果驗(yàn)證期，交易邏輯有望由分母端利率彈性向分子端盈利增長(zhǎng)切換，有基本面支撐的大盤質(zhì)量風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu)。建議投資保持對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的積極態(tài)度，逢低增配大盤質(zhì)量板塊，等待風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)基本面夯實(shí)。對(duì)于近期交易熱度較高的小市值與科技成長(zhǎng)板塊，需關(guān)注其波動(dòng)性。