出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　上市即破發(fā)、不到半年時間股價跌至“腳踝斬”的“AIGC第一股”出門問問，即將迎來解禁。

　　出門問問成立于2012年，由前Google科學(xué)家李志飛創(chuàng)立，成立后早期主攻AIoT智能設(shè)備市場，主要產(chǎn)品為智能手表。但伴隨著昔日主業(yè)日漸式微，出門問問也逐漸向AI轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)核心對焦生成式AI與語音交互技術(shù)，在招股書與財報中，出門問問曾提及公司是亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型的能力的AI公司之一，并占用了大量篇幅對其AIGC解決方案的產(chǎn)品與技術(shù)做詳細(xì)介紹。

　　在出門問問的早期背后投資方，集結(jié)了大眾汽車集團(tuán)、SIG海納亞洲、谷歌、紅杉中國、真格基金等一眾明星資本，出門問問的估值也隨之水漲船高。2023年5月、12月，歷經(jīng)兩次遞表后，出門問問頭頂“AIGC第一股”光環(huán)，如愿登陸港股。

　　然而，盡管上市獲得超百倍認(rèn)購，出門問問卻難逃“上市即破發(fā)”，發(fā)行價為3.8港元/股，上市當(dāng)天開盤2.98港元/股，收盤時3.68港元/股，低于發(fā)行價3.16%。

　　更何況，在此之后，出門問問的股價繼續(xù)一路向下，在2024年9月甚至曾低至0.66港元/股，一度成為仙股。而在解禁的前一日，出門問問還出現(xiàn)了14.13%的漲幅，收盤價為1.05港元/股，似乎是在為了解禁而做的最后“掙扎”。

　　收入下滑虧損持續(xù)擴(kuò)大3年半累虧超23億 業(yè)績壓力全靠AIGC解決方案

　　乘著ChatGPT東風(fēng)，趕上AI浪潮，出門問問在兩次遞表后如愿上市。但從公司之前披露的招股書以及新一季財報來看，亮眼光環(huán)背后，業(yè)績表現(xiàn)卻格外慘淡。

　　2020-2024上半年，出門問問實現(xiàn)收入分別為2.65億元、3.98億元、5.00億元、5.07億元、1.63億元，其中2021-2023年分別同比增長50.7%、25.27%、1.49%，收入增速已經(jīng)明顯放緩，繼2023年開始近乎原地踏步后，2024上半年出門問問的收入規(guī)模甚至出現(xiàn)了-37.86%的負(fù)增長。

　　收入縮水的同時，出門問問的虧損程度卻進(jìn)一步擴(kuò)大。2021-2024上半年，出門問問的歸母凈虧損分別為2.76億元、6.70億元、8.03億元、5.79億元，三年半的時間里累計虧損超23億元。

　　最新財報中，出門問問往往將業(yè)績的持續(xù)下滑歸因于汽車附屬公司A的“分道揚(yáng)鑣”。汽車附屬公司A來自于大眾汽車集團(tuán)，2017年出門問問獲得了來自大眾汽車集團(tuán)獨(dú)家1.8億美元D輪融資，同時共同成立了合資企業(yè)大眾問問，幫助出門問問拓展到車載市場。一直以來汽車附屬公司A也是出門問問的第一大客戶，收入占比在2022年曾接近一半。

　　但時過境遷，如今大眾汽車集團(tuán)已經(jīng)不在出門問問的股東中，汽車附屬公司A也要從大客戶行列中退出，最后的項目及訂單在2023年就已經(jīng)結(jié)束。

　　財報中，出門問問用了不少的篇幅，采用扣除了來自汽車附屬公司A的知識產(chǎn)權(quán)安排收入后的前幾年財務(wù)數(shù)據(jù)來與近期進(jìn)行比較，力圖剔除汽車附屬公司A的影響。

　　但從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，出門問問當(dāng)前的業(yè)務(wù)分為AI軟件解決方案（又分為AI企業(yè)解決方案、AIGC解決方案）與智能設(shè)備及其他配件業(yè)務(wù)?？梢钥闯?，AIGC解決方案在2024上半年的確增長迅猛，從4124.6萬元收入增長至9230.1萬元，同比增長123.8%，由于整體收入的下降，在整體收入的占比也逐漸上升。

　　但除此之外，出門問問的其他業(yè)務(wù)卻難言樂觀。一方面是流失了大客戶的AI企業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，收入規(guī)模直接減少超90%，可以看出，即便是剔除了汽車附屬公司A的影響之后，出門問問的AI企業(yè)解決方案業(yè)務(wù)依然縮水超過一半，從2390萬元降至1072萬元；另一方面是曾經(jīng)的主業(yè)智能設(shè)備及其他配件業(yè)務(wù)，收入規(guī)模幾乎未見增長。

　　由此來看，出門問問的未來業(yè)績增長及盈利壓力，全在AIGC解決方案。而2024上半年增加了52%的銷售及營銷開支，相應(yīng)的促銷費(fèi)用增加也反應(yīng)了AIGC解決方案的增長背后的成本壓力。

　　上市半年即成為“仙股” “丐版”IPO即將迎來解禁95.33%

　　如今股價持續(xù)跌落的出門問問也曾備受資本市場熱捧。早在2012年成立之初，出門問問曾經(jīng)接連獲得融資，融資金額動輒數(shù)千萬美元，背后投資方集結(jié)了大眾汽車集團(tuán)、SIG海納亞洲、谷歌、紅杉中國、真格基金等。

　　但在2019年D2輪融資之后，到2024年在港股上市的5年間，出門問問卻未再獲得融資。值得關(guān)注的是，這期間出門問問的主要業(yè)務(wù)從智能硬件向AI轉(zhuǎn)型，本應(yīng)獲得更多資本的認(rèn)可。

　　或與之相對應(yīng)的是，出門問問在港股上市屬于“丐版”IPO?！柏ぐ妗盜PO即縮量發(fā)行，發(fā)行新股占總股本的比例僅在個位數(shù)，同時募資金額也相對應(yīng)減少，流動性很低，意在減少估值倒掛，而讓早期股東有了退出渠道。商湯科技在港股的“丐版”上市，解禁日股價的暴跌則是極為經(jīng)典的案例。

　　出門問問在港股上市時，全球發(fā)售8456.8萬股，在已發(fā)行普通股中占比僅為5.6%。出門問問的上市還引入了兩大國資基石投資者，分別為中關(guān)村國際有限公司和南京經(jīng)開聚智科創(chuàng)投資合伙企業(yè)，二者共計2492.5萬股股份。

　　而即將到來的解禁，出門問問在首次公開招股前的投資者即各類機(jī)構(gòu)、基石投資者、控股股東（有限售條件）、其他現(xiàn)有股東等都將迎來解禁，比例分別為58.76%、1.67%、30.88%、4.69%。而本次解禁數(shù)量在解禁后流通股中的占比高達(dá)95.33%。

　　而從出門問問當(dāng)前股價在1港元/股上下的仙股徘徊來看，顯然并非良好拋售時機(jī)，但近年來公司業(yè)績表現(xiàn)均難言樂觀，股東在浮虧選擇止損、未來不再陪跑也在情理之中。而對于出門問問而言，又是否會步同樣是“丐版”IPO、沒有業(yè)績支撐的商湯科技在解禁日暴跌50%的后塵？