炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來源：IPO日?qǐng)?bào)

　　近期，京東集團(tuán)旗下專注于工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)的子集團(tuán)，京東工業(yè)股份有限公司（下稱“京東工業(yè)”）正式向港交所提交上市申請(qǐng)書。

　　據(jù)悉，京東工業(yè)成立于2017年7月，2021年—2023年，京東工業(yè)交易額由約174億元增至261億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.5%；持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)總收入從2021年的103億元增至2023年的173億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到29.4%。

　　IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，盡管營(yíng)收高歌猛進(jìn)，但低毛利、高周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式致使公司持續(xù)性面臨大額的資本性開支和融資需求，未來發(fā)展仍存在較大隱憂。

　　低毛利、高周轉(zhuǎn)的零售模式

　　招股書顯示，2023年公司凈利規(guī)模剛剛扭虧為盈，為479萬元，2021年和2022年，公司凈利潤(rùn)分別為-12.05億元、-13.84 億元，2021年—2023年（下稱“報(bào)告期”），公司整體毛利率僅為18.6%、18%和16%。

　　根據(jù)招股書，公司業(yè)務(wù)主要包括兩部分，其中以工業(yè)品銷售為主的商品收入占整體營(yíng)收九成以上，為主要收入來源，其銷售的工業(yè)品主要包括MRO產(chǎn)品及BOM產(chǎn)品；另一部分是服務(wù)收入，占比不足一成，主要來自交易平臺(tái)上的廣告以及為客戶提供技術(shù)及其他服務(wù)。

　　灼識(shí)咨詢此前發(fā)布的報(bào)告顯示，我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)具有供需兩段高度分散、商品參數(shù)非標(biāo)的特征，因此整體工業(yè)供應(yīng)鏈行業(yè)呈現(xiàn)成本高，效率低的特征，京東工業(yè)即使已經(jīng)是行業(yè)最大工業(yè)產(chǎn)品的提供者，市場(chǎng)份額占比僅為4.1%。

　　客戶的高度分散，導(dǎo)致平臺(tái)發(fā)展前期的重點(diǎn)是形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，也就是在平臺(tái)銷售的商戶越多，從而帶動(dòng)更多的其他用戶加入平臺(tái)，當(dāng)積累商戶達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，再尋求變現(xiàn)。

　　而為了搭建滿足客戶分散需求的大平臺(tái)，公司需要不斷擴(kuò)大產(chǎn)品類別，形成對(duì)應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從數(shù)據(jù)來看，截至2023年12月31日，按SKU數(shù)量計(jì)，公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)品供應(yīng)商，截至2024年6月30日，公司已提供65個(gè)產(chǎn)品類別和約4166萬個(gè)SKU。

　　但與之對(duì)應(yīng)的，擴(kuò)充產(chǎn)品類別以滿足客戶需求、提高用戶黏性，或是以犧牲毛利率為代價(jià)，數(shù)據(jù)顯示，公司商品收入業(yè)務(wù)的毛利率從2021年的11.4%下降至2023年的10%。

　　而在這樣的低毛利率下，公司為保證穩(wěn)定的盈利，需要不斷提高存貨的周轉(zhuǎn)率。對(duì)此，公司采取的方式是通過利用分銷商和代理商的可用庫存以及制造商的生產(chǎn)能力來智能地尋找供應(yīng)，盡可能減少自有庫房的庫存，根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年底18.6天下降至2023年底的13.8天，存貨周轉(zhuǎn)率不斷上升。

　　不斷增長(zhǎng)的資本性開支

　　具體來看，這種低毛利、高周轉(zhuǎn)的零售模式背后主要存在兩方面隱憂。一方面，低毛利，高周轉(zhuǎn)的零售模式前期重要的是形成規(guī)模效應(yīng)，因此如何能夠吸引更多客戶使用自己的平臺(tái)來進(jìn)行采購以及增加單個(gè)用戶的采購金額便成為公司目前發(fā)展的重點(diǎn)。

　　就京東工業(yè)而言，公司采取的方式主要有兩種，一是提高原有客戶的復(fù)購率，提升用戶黏性，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，公司重點(diǎn)企業(yè)客戶占營(yíng)收的比例不斷提升，從2021年的35.63%提升至2023年的44.44%。

　　不過，由于工業(yè)用戶對(duì)于產(chǎn)品的采購成本較為敏感，為了進(jìn)一步培養(yǎng)忠誠(chéng)度，公司對(duì)于重點(diǎn)用戶的產(chǎn)品售價(jià)是要低于歸屬于中小企業(yè)和其他客戶的，以此降低大客戶的采購成本，與之對(duì)應(yīng)的弊端也非常明顯，就是短期內(nèi)公司的毛利率很難有較大的提高。

　　另一方面，要進(jìn)一步擴(kuò)大用戶數(shù)量，就需要繼續(xù)提升品類的多樣性，而與之對(duì)應(yīng)的，就是公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，履約開支里的物流和倉儲(chǔ)開支不斷增加，從2021年的2.43億元上漲至2023年底的3.65億元。

　　融資需求

　　整體來看，為了形成對(duì)應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)，公司需要不斷擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)盈利，即可預(yù)見的短期內(nèi)時(shí)間內(nèi)不斷增加資本投入。

　　而這也就帶來了高周轉(zhuǎn)模式的另一個(gè)隱患，一旦供應(yīng)鏈上的任何一環(huán)出現(xiàn)問題，整個(gè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)將直接翻倍，占用更多的資金，因此公司持續(xù)面臨融資需求。

　　這點(diǎn)從公司成立以來的融資歷程可以觀察，2020年8月，京東工業(yè)與GGV、紅杉中國(guó)及CPE等公司完成了A輪優(yōu)先股融資，籌集資金約2.3億美元；隨后在2021年1月，京東工業(yè)與Domking及GGV等公司完成了A-1輪優(yōu)先股融資，籌集資金約1.05億美元。

　　2023年3月，京東工業(yè)又與Mubadala、42XFund、M&G、BPEAEQT及紅杉中國(guó)等投資者完成了投后估值約為67億美元的B輪優(yōu)先股融資，交易總額達(dá)3億美元，三年左右累計(jì)籌集資金約6.35億美元。

　　對(duì)此，有市場(chǎng)相關(guān)專業(yè)人士對(duì)記者表示，低毛利、高周轉(zhuǎn)的零售模式注定了京東工業(yè)有較大的資本性開支，而自身造血能力的不足又導(dǎo)致公司需要不斷融資來獲取現(xiàn)金來保證公司自身的運(yùn)營(yíng)，對(duì)于企業(yè)管理層的運(yùn)營(yíng)能力是巨大的考驗(yàn)。