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　　來源： 中信建投證券研究

　　2024年10月12日舉行國新辦新聞發(fā)布會，財政部部長藍(lán)佛安介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，并答記者問。

　　這次發(fā)布會萬眾矚目。會上強(qiáng)調(diào)了四個方面的增量政策：一是加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)，地方可以騰出更多精力和財力空間來促發(fā)展、保民生。二是發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風(fēng)險和信貸投放能力，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。四是加大對重點群體的支持保障力度，國慶節(jié)前已向困難群眾發(fā)放一次性生活補助，下一步還將針對學(xué)生群體加大獎優(yōu)助困力度，提升整體消費能力。最后，會議強(qiáng)調(diào)“逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，為后續(xù)的財政政策打開進(jìn)一步的想象空間。

　　中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政策、宏觀、房地產(chǎn)及建筑、非銀金融、金屬新材料、公用環(huán)保等團(tuán)隊聯(lián)合解讀【10月12日財政部發(fā)布會】：

　　首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：財政之箭引而將發(fā)——財政部新聞發(fā)布會解讀

　　宏觀：財政撬開了流動性——財政新聞發(fā)布會

　　政策研究：四大領(lǐng)域增量政策和一個“絕不僅僅”—財政部新聞發(fā)布會學(xué)習(xí)體會

　　房地產(chǎn)：首提專項債消化存量，明確財政去庫存支持路徑——財政部最新地產(chǎn)相關(guān)表述點評

　　建筑：一攬子財政增量政策即將推 出，建筑行業(yè)充分受益 —-財政部最新表述點評

　　非銀：財政發(fā)力利好保險資產(chǎn)端

　　金屬新材料：財政與貨幣共振，有色上行順暢

　　01首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：財政之箭引而將發(fā)——財政部新聞發(fā)布會解讀

　　1． “化債”與“保民生”是本次會議的兩大關(guān)鍵詞。會議內(nèi)容和措辭均傳遞了相當(dāng)積極的政策取向，重點在于為地方減負(fù)，為民生托底，加快破除債務(wù)和房地產(chǎn)問題對地方政府的硬性約束。

　　2． 本次會議標(biāo)志著地方政府化債進(jìn)入新階段。通過提升政府債務(wù)上限，允許地方政府發(fā)行新債券來替換原有隱性債務(wù)，降低地方政府短期償債壓力。

　　3． 中央財政加杠桿可期，財政與貨幣協(xié)同發(fā)力再上新臺階。

　　“化債”與“保民生”是本次會議的兩大關(guān)鍵詞。會議內(nèi)容和措辭均傳遞了相當(dāng)積極的政策取向，重點在于為地方減負(fù)，為民生托底，加快破除債務(wù)和房地產(chǎn)問題對地方政府的硬性約束，體現(xiàn)出“打掃干凈屋子再請客”的政策思路，為后續(xù)擴(kuò)張性的政策部署打開空間。

　　本次會議標(biāo)志著地方政府化債進(jìn)入新階段。會議提出，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險。通過提升政府債務(wù)上限，允許地方政府發(fā)行新債券來替換原有隱性債務(wù)，降低地方政府短期償債壓力，延長債務(wù)償還期限，實現(xiàn)債務(wù)由“隱”變“顯”，將債務(wù)納入正規(guī)監(jiān)管體系，減少對高風(fēng)險融資的依賴，提升債務(wù)管理的規(guī)范性，同時為地方政府騰出更多資源以支持經(jīng)濟(jì)?；厮輾v史，此前最大規(guī)模的一次地方債務(wù)置換規(guī)模是在2015年至2018年期間，通過發(fā)行置換債券置換非地方政府債券形式的存量債務(wù)，累計發(fā)行規(guī)模超過12萬億元。此后在2019、2020-2022年分別進(jìn)行了第二、三輪化債，方式也是通過發(fā)行置換債、特殊再融資債等來化解隱性債務(wù)。2023年至今，財政部累計安排了超3.4萬億的地方政府債務(wù)限額來支持化解存量隱債和消化政府拖欠企業(yè)賬款。對于本輪債務(wù)置換，財政部強(qiáng)調(diào)，這項政策是近年來出臺的支持化債力度最大的措施，將大大減輕地方政府的債務(wù)壓力，為地方政府騰出更多資源以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和鞏固基層“三?！保幢；久裆?、保工資、保運轉(zhuǎn)）。因此，預(yù)期本次債務(wù)置換規(guī)?？赡艹^2015-2018年的規(guī)模，有望大幅度緩解過去幾年因債務(wù)問題而引發(fā)的部分地方財政的收縮傾向。

　　中央財政加杠桿可期，財政與貨幣協(xié)同發(fā)力再上新臺階。會議多次強(qiáng)調(diào)，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。我國中央政府債務(wù)水平在國際上處于中游偏下水平，財政總體穩(wěn)健。2023年我國中央政府債務(wù)占GDP的比率約為24%，低于全球平均水平，更遠(yuǎn)低于美國的110%和日本的214%，中央政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。三中全會指出，要建立長效機(jī)制防范化解債務(wù)風(fēng)險，進(jìn)一步通過改革，著力均衡中央和地方的事權(quán)和財權(quán)，為控制地方債務(wù)規(guī)模、降低地方債務(wù)風(fēng)險夯實財稅基礎(chǔ)。中央財辦指出，要適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)、提高中央財政支出比例。完善政府債務(wù)分類和功能定位，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。本次會議預(yù)示著中央政府托底力度加大，有利于優(yōu)化信貸投放，提升利率市場定價效率，國債規(guī)模的擴(kuò)容也將為央行貨幣政策操作拓展空間，財政也將有更大的發(fā)力基礎(chǔ)。此前央行和財政部已經(jīng)成立聯(lián)合工作組，聚焦于債券市場平穩(wěn)運行和央行公開市場操作國債買賣，表明財政與貨幣政策協(xié)調(diào)已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)操作階段。

　　支持金融機(jī)構(gòu)拓展信貸投放業(yè)務(wù)，對潛在的壓力和風(fēng)險作出前瞻性防范措施。發(fā)行特別國債，支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。為1998年后首次以特別國債方式直接向四大行注資。在1998年，財政部發(fā)行特別國債向四大行注資2700億元，用于提升亞洲金融危機(jī)后四大銀行的風(fēng)險處置能力，滿足《巴塞爾協(xié)議》資本充足率8%的規(guī)定。當(dāng)前信貸增速下滑，降息背景下部分商業(yè)銀行可能存在潛在的凈息差壓力，財政本次提前發(fā)力，既是為了進(jìn)一步支持銀行信貸投放能力，同時也是防范潛在風(fēng)險、筑牢金融安全網(wǎng)的預(yù)防性舉措。

　　強(qiáng)化財政對房地產(chǎn)收儲政策的支持力度。疊加運用專項債、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。財政部表示，下一步將研究出臺有利于房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的增量措施，允許專項債券用于土地儲備，支持收購存量房，優(yōu)化保障性住房供給；及時優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策。結(jié)合此前央行強(qiáng)化保障房再貸款支持的政策措施，本輪地產(chǎn)收儲的進(jìn)程也有望得到進(jìn)一步加快。

　　強(qiáng)化就業(yè)保障，筑牢民生底線。今年以來，中央財政下達(dá)就業(yè)補助資金667億元，支持地方做好高校畢業(yè)生等重點群體就業(yè)、職業(yè)技能培訓(xùn)等工作。1-9月全國教育支出3萬億元。按照全國總體3%的比例提高退休人員基本養(yǎng)老金水平，大幅提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金的最低標(biāo)準(zhǔn)。將基本公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費財政補助標(biāo)準(zhǔn)提高到每人每年94元，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險財政補助標(biāo)準(zhǔn)提高至每人每年670元。展望后續(xù)，財政有望繼續(xù)加大對基層“三?！?、提升居民收入和促進(jìn)消費的支持力度。

　　總的來看，盡管由于程序所限，本次會議沒有披露增量政策規(guī)模的具體數(shù)字，但對市場數(shù)年來關(guān)心的地方政府化債、中央政府加杠桿、房地產(chǎn)風(fēng)險化解等問題進(jìn)行了明確、積極的政策回應(yīng)，向市場進(jìn)一步重申了政府加快改革化險進(jìn)度的政策框架，有利于提振市場信心，改善主體預(yù)期，為提升后續(xù)刺激政策的效果打下良好基礎(chǔ)。

　　風(fēng)險提示：各級主體可能存在對政策理解不深刻、貫徹落實不到位的風(fēng)險，政策效果可能不及預(yù)期。經(jīng)濟(jì)下行壓力可能持續(xù)存在，地產(chǎn)筑底時間可能超預(yù)期，拖累宏觀經(jīng)濟(jì)總體走勢。消費、投資的復(fù)蘇可能存在時滯，通縮風(fēng)險仍存。歐美貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。海外需求出現(xiàn)下滑跡象，美國、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險不減，可能拖累我國的出口產(chǎn)業(yè)和企業(yè)出海投資。地緣政治沖突仍存不確定性，中東、俄烏等地區(qū)動蕩，擾動全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險偏好。

　　報告來源

　　證券研究報告名稱：《財政之箭引而將發(fā)——財政部新聞發(fā)布會解讀》對外發(fā)布時間：2024年10月12日

　　報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

　　本報告分析師：

　　黃文濤 SAC 編號：S1440510120015

　　劉天宇SAC 編號：S1440524010003

　　02宏觀：財政撬開了流動性——財政新聞發(fā)布會

　　這次發(fā)布會沒有給出增量發(fā)債數(shù)據(jù)，也未指明大規(guī)模刺激，但提到化債和中央加杠桿，表述積極。

　　我們分析框架中，化債對經(jīng)濟(jì)的正面影響大于增量刺激，有效化債意味著我們走在正確的對抗通縮路徑之上。

　　這次會議還標(biāo)志著中央加杠桿啟動，也是市場期待已久的“中央下場”。中央財政和貨幣聯(lián)動寬松，對市場而言，這是一場流動性盛宴。

　　流動性盛宴之下股債走勢，歷史已有答案，10年前新《預(yù)算法》落定前后，債務(wù)置換推進(jìn)，股債均有不俗表現(xiàn)。

　　歷史不會完美重復(fù)，相較2014-2015年，本輪走出通縮路徑中市場更需思考經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)機(jī)會。雖然本輪化債力度和具體財政細(xì)節(jié)，需等到法定程序之后才能知曉。

　　但“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”，值得市場期待。

　　這次發(fā)布會萬眾矚目。

　　9·24金融三部門聯(lián)合發(fā)布會確定貨幣寬松方向，9·26政治局會議確定走出通縮政策取向，自此之后市場就將期待放在了財政上。

　　這次財政部新聞發(fā)布會令市場感到驚喜的是五點表述超預(yù)期：

　　1、“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”。

　　2、“加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明”。

　　3、“這項即將實施的政策，是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，這無疑是一場政策及時雨，將大大減輕地方化債壓力”。

　　4、“我們將堅持嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，積極研究出臺有利于房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的政策措施”。

　　5、“中央財政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的”。

　　一、這次發(fā)布會，既沒有明確增量發(fā)債數(shù)據(jù)，也沒有指明大規(guī)模刺激投向，這是為何？

　　凡新增赤字或打擴(kuò)債務(wù)限額，流程上必須經(jīng)由人大（或人大常委會）批準(zhǔn)。10月中下旬是人大常委會召開的時間，這也是為何藍(lán)部長在此次會議中提到，“逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點，這四點是目前已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策”。具體債務(wù)增擴(kuò)額度，最快也要到10月下旬市場才能知曉。

　　9·26政治局會議雖然確定了走出通縮的政策取向，但也明確表示“嚴(yán)控增量”。這次財政部新聞發(fā)布會延續(xù)9·26政治局會議精神，也強(qiáng)調(diào)了“嚴(yán)控增量”。所以期待大規(guī)?；ù碳?，會加大建筑業(yè)過剩，本就不再適合當(dāng)下宏觀環(huán)境。好在對新增大規(guī)模投資刺激的預(yù)期，在過去一周經(jīng)歷了充分調(diào)整。尤其是發(fā)改委召開新聞發(fā)布會之后，股跌債漲，市場已經(jīng)調(diào)整對政策預(yù)期的方向。

　　二、這次會議有多重要？標(biāo)志著中央加杠桿，修復(fù)地方政府和房地產(chǎn)部門資產(chǎn)負(fù)債表。

　　即便沒有投資大刺激，為何我們還是認(rèn)為這次財政發(fā)布會超預(yù)期？答案藏在“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”表述之中。

　　在我們分析框架中，化債對經(jīng)濟(jì)的正面影響要大于增量大刺激。理解這一點，我們首先需要理解當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)“有效需求不足”的底層邏輯。

　　內(nèi)需三部門，企業(yè)、居民和地方政府，今年以來均有不同程度杠桿收縮。相較而言，企業(yè)部門杠桿收斂不如居民和地方政府明顯，得益于海外需求還能夠貢獻(xiàn)出口增量，拉動企業(yè)投資和生產(chǎn)。

　　今年居民和地方政府部門去杠桿，連帶需求收縮，這是內(nèi)需孱弱的底色。這兩大部門同時去杠桿，歷史上可比情景有2012年和2014年，這兩年也是中國歷史上比較典型的通縮時期，PPI同比負(fù)增。

　　應(yīng)對去杠桿有兩種操作，一種是讓去杠桿部門重新加杠桿；另一種是減輕債務(wù)壓力，可降息，可置換債務(wù)，也可債務(wù)減記。

　　中國過去兩輪典型通縮，一個是1990年代末，另一個是2012-2014年，均使用第一種方式。原因不難理解，當(dāng)時中國仍在快速城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，居民和地方政府尚有足量加杠桿空間。然而本輪通縮不同，2021年中國城鎮(zhèn)居民套戶比超過1，意味著地產(chǎn)長趨勢已經(jīng)不復(fù)以往。再撬動一輪大刺激，推動居民和地方政府部門大擴(kuò)表，已不再符合大趨勢。這也是為何9·26政治局會議對地產(chǎn)的判斷是“止跌回穩(wěn)”，并要求“嚴(yán)控增量”。

　　中央加大債務(wù)發(fā)行，以加杠桿形式化解地方債務(wù)壓力，并為地產(chǎn)部門托底，這是符合經(jīng)濟(jì)長期趨勢的第二類債務(wù)化解方法，有助于緩解內(nèi)需持續(xù)收縮，并且避免了再一輪建筑業(yè)過剩。

　　三、地方化債，中央加杠桿對資本市場意味著什么？市場將享受一次流動性盛宴。

　　走出通縮需要哪些政策手段？我們之前在《本輪股票牛市的共識和分歧》（2024年10月6日）中提到，對抗通縮的方法有三類，降低利率、提振需求和出清產(chǎn)能。降低利率是為降低負(fù)債壓力，提振需求是為修復(fù)收入現(xiàn)金流，出清產(chǎn)能是為修復(fù)資產(chǎn)價格。

　　即便沒有撬動新增投資，中央加杠桿用于地方化債，操作上有助于地方政府債務(wù)平衡，阻斷債務(wù)通縮螺旋。我們走在正確的對抗通縮路徑之中。

　　只要不開展投資大刺激，中央加杠桿托底地方政府和地產(chǎn)部門的資產(chǎn)負(fù)債表，這一過程雖是財政擴(kuò)張，但也必然伴隨貨幣寬松。

　　中央財政和貨幣聯(lián)動寬松，本質(zhì)上是中央政府信用的一次擴(kuò)張，對市場而言，這是一場流動性盛宴。

　　流動性盛宴之中，高利率但高風(fēng)險的脆弱性負(fù)債被壓降，資金需求朝著兩端遷移，風(fēng)偏提振，無風(fēng)險利率中樞下移。這樣的定價重塑，對股債來說都不是壞消息。歷史曾經(jīng)有過相似經(jīng)驗，10年之前，新《預(yù)算法》落定前后，債務(wù)置換推進(jìn)，當(dāng)時股債都給出不俗表現(xiàn)。

　　當(dāng)然歷史不會完美重復(fù)。相較2014-2015年，本輪流動性盛宴之下，股票市場還需要思考分子端的增長和產(chǎn)業(yè)機(jī)會。2015年棚改貨幣化，隨后基建和地產(chǎn)投資經(jīng)歷了一輪史無前例的擴(kuò)張，此外當(dāng)年還有TMT行業(yè)爆發(fā)，增長端和產(chǎn)業(yè)方面的機(jī)會更明顯。

　　雖然本輪化債力度以及具體財政細(xì)節(jié)，需要等到法定程序之后才能知曉，但“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”，值得市場期待。

　　風(fēng)險分析：

　　消費復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動力受限。

　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。

　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險偏好。

　　報告來源

　　證券研究報告：《財政撬開了流動性——財政新聞發(fā)布會》

　　對外發(fā)布時間：2024年10月12日

　　報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司?

　　本報告分析師：?

　　周君芝 SAC 編號：S1440524020001

　　03政策研究：四大領(lǐng)域增量政策和一個“絕不僅僅”—財政部新聞發(fā)布會學(xué)習(xí)體會

　　會議從四個方面闡述了增量政策：一是地方政府債務(wù)化解方面，明確“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”并且“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”。二是商業(yè)銀行資金補充方面，明確“發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風(fēng)險和信貸投放能力”。三是房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)方面，允許專項債用于土地儲備和收購存量房。四是民生保障加強(qiáng)方面，著重提到了在就業(yè)、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等基本民生保障方面財政部實施的舉措。最后，會議強(qiáng)調(diào)“逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，為后續(xù)的財政政策打開進(jìn)一步的想象空間。

　　一、地方政府債務(wù)化解

　　地方政府債務(wù)問題是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)重要的潛在風(fēng)險點之一，中央金融工作會議指出，“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險長效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。”本次財政部新聞發(fā)布會明確，財政部將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對性增量政策舉措，地方化債問題“除每年繼續(xù)在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明?！彼{(lán)佛安部長特別指出，“需要強(qiáng)調(diào)的是，這項即將實施的政策，是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，這無疑是一場政策及時雨，將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提振經(jīng)營主體信心，鞏固基層‘三?！??！本唧w來看，增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府隱性債，需要調(diào)整財政赤字預(yù)算，必須經(jīng)過全國人大或人大常委會的批準(zhǔn)，因此本次新聞發(fā)布會并未明確擬安排規(guī)模。根據(jù)本次發(fā)布會口徑，2023年7月以來財政部安排了超過2.2萬億元地方政府債券額度，支持地方特別是高風(fēng)險地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險和清理拖欠企業(yè)賬款，考慮到“一次性增加”和“支持化債力度最大”的有關(guān)表述，其規(guī)模預(yù)計不少于2萬億元。

　　此外，會議還安排了“中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排了4000億元，補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。”從官方表述來看，前文所提及的增量債務(wù)限額可能將在明年開啟，可能是今年已經(jīng)接近尾聲，這4000億元是用于支撐第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)地方政府綜合財力，落實“三?！钡日吣繕?biāo)。

　　整體來看，本次會議在地方政府化債問題上，仍是堅持過去的政策主基調(diào)，以“打好內(nèi)功”為主，堅決化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，采用中央加杠桿的方式，充分發(fā)揮中央較為寬裕的財政空間，支持地方政府以時間換空間，確保地方政府隱性債務(wù)問題平穩(wěn)落地。

　　二、商業(yè)銀行資本金補充

　　本次新聞發(fā)布會指出，“發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，提升這些銀行抵御風(fēng)險和信貸投放能力，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！贝饲?，在2024年9月24日國新辦金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新聞發(fā)布會上，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤指出，“為鞏固提升大型商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展的能力，更好地發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的主力軍作用，經(jīng)研究，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照‘統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策’的思路，有序?qū)嵤?。”本次新聞發(fā)布會在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了政策落實的方向，即通過發(fā)行特別國債的方式，向工、農(nóng)、中、建、交、郵儲6家國有大型商業(yè)銀行增發(fā)核心一級資本。廖岷副部長表示，“當(dāng)前，財政部已會同有關(guān)金融管理部門成立了跨部門工作機(jī)制，為各家國有大型商業(yè)銀行加快完成相關(guān)工作提供高效服務(wù)。目前，我們正在等待各家銀行提交資本補充具體方案，各項相關(guān)工作正在有序推進(jìn)?！?/p>

　　通過發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行并非首例。1998年，財政部向國有四大行定向發(fā)行2700億元特別國債注資，所籌集資金全部用于補充資本金，其中中行425億元、建行492億元、工行850億元、農(nóng)行933億元。通過補充注冊資本金，國有四大行順利完成了后續(xù)的商業(yè)化改革。李云澤局長指出，“過往國有大行主要通過自身利潤留存來增加資本，但是，隨著銀行減費讓利力度不斷加大，凈息差有所收窄、利潤增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來充實資本?！苯陙恚笮蛧猩虡I(yè)銀行主要通過發(fā)行二級債、永續(xù)債的方式補充資本金，但這些工具主要用于補充二級資本，而非核心一級資本。本次會議發(fā)行特別國債，支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，有助于提升國有大行抵御風(fēng)險和信貸投放能力。

　　三、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)

　　本次國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會上，藍(lán)佛安部長表示，將在近期推出一攬子有針對性增量政策舉措，其中關(guān)于房地產(chǎn)市場的“為疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。”在后續(xù)的答記者問環(huán)節(jié)中，財政部副部長廖岷對財政政策支持房地產(chǎn)市場發(fā)展相關(guān)增量政策舉措做了詳細(xì)說明，表示下一步積極研究出臺有利于房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的措施，主要將在以下三方面發(fā)力：一是允許專項債用于土地儲備；二是支持收購存量房，優(yōu)化保障性住房供給，將采取用好專項債收購存量商品房，并繼續(xù)用好保障型安居工程補助資金；三是及時優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策，抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅、土地增值稅政策。

　　本次會議提出的運用地方政府專項債券支持房地產(chǎn)市場，包含專項債在兩個方向上擴(kuò)大應(yīng)用范圍，一是用于收回收購存量閑置土地，二是用于收購存量房。前者已于今年5月由自然資源部提出重啟土地儲備專項債，此次由財政部表示明確支持；后者是本次會議首次提出的全新政策舉措。自2017年起，地方政府被允許通過舉債方式籌集資金，其中土地儲備專項債券在專項債券中占據(jù)了相當(dāng)大的比例。具體來說，2018年土地儲備專項債券的發(fā)行量達(dá)到了4830億元，占到了當(dāng)年專項債券總發(fā)行量的35.8%。然而，到了2019年9月，為了調(diào)控房地產(chǎn)市場并推動專項債券更多地投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國務(wù)院常務(wù)會議提出，專項債券資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)項目，這導(dǎo)致土地儲備專項債券的發(fā)行被暫停。然而，在今年5月17日召開的全國保交房工作視頻會議明確提出，相關(guān)地方政府應(yīng)從實際出發(fā)，酌情以收回、收購等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困。在隨后的國務(wù)院新聞辦吹風(fēng)會上，自然資源部表示建立可持續(xù)的資金保障機(jī)制，對于收回、收購的土地用于保障性住房項目的，可通過地方政府專項債券等予以資金支持。隨后在5月21日，自然資源部發(fā)布了《土地儲備管理辦法》的征求意見稿，其中明確了各級財政部門負(fù)責(zé)土地儲備專項債券的發(fā)行和還本付息。6月，自然資源部研究出臺了18條措施將專項債使用范圍擴(kuò)展到收回收購存量閑置土地用于保障性住房。在今天的會議上，財政部門不僅明確表示支持地方政府發(fā)行土地儲備專項債券，還提出了將采取利用專項債收購存量商品房，這進(jìn)一步擴(kuò)大了專項債券在房地產(chǎn)去庫存工作中的應(yīng)用范圍。相比于收回存量土地，收購存量商品房可更直接地加速商品房去庫存，減輕房企的財務(wù)負(fù)擔(dān)和資金鏈壓力，促進(jìn)房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險化解，緩解房地產(chǎn)市場的下行壓力，是對9月政治局會議提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的積極響應(yīng)。

　　四、民生保障加強(qiáng)

　　本次國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會上，藍(lán)佛安部長表示，下一步將順應(yīng)人口發(fā)展變化形勢和人民多層次多樣化需求，進(jìn)一步加大相關(guān)領(lǐng)域支出力度，更好惠及民生。本次會議著重提到了在就業(yè)、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等基本民生保障方面財政部實施的舉措。在就業(yè)方面，今年以來，中央財政下達(dá)就業(yè)補助資金667億元，支持地方做好高校畢業(yè)生等重點群體就業(yè)、職業(yè)技能培訓(xùn)等工作。在教育方面，1-9月全國教育支出超過3萬億元。在醫(yī)療方面，將基本公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費財政補助標(biāo)準(zhǔn)提高到每人每年94元，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險財政補助標(biāo)準(zhǔn)提高至每人每年670元。在養(yǎng)老方面，2024年我國進(jìn)一步提高了城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金最低標(biāo)準(zhǔn)，是歷次提標(biāo)調(diào)整幅度最大，退休人員養(yǎng)老金水平總體提高3%左右。當(dāng)前我國人口老齡化問題顯著，根據(jù)民政部發(fā)布的《2023年度國家老齡事業(yè)發(fā)展公報》顯示，截至2023年末，全國60周歲及以上老年人口29697萬人，占總?cè)丝诘?1.1%；全國65周歲及以上老年人口21676萬人，占總?cè)丝诘?5.4%。這些政策舉措都將有助于保障老年人的基本生活，減輕家庭負(fù)擔(dān)，促進(jìn)社會和諧穩(wěn)定。同時，政府還強(qiáng)調(diào)了對重點群體的支持保障，如向困難群眾發(fā)放一次性生活補助，以及針對學(xué)生群體的獎優(yōu)助困政策。此外，財政部本次會議強(qiáng)調(diào)將順應(yīng)人口發(fā)展變化形勢提出更多增量政策，與之相配合的統(tǒng)計工作也已正在展開。10月10日，國家統(tǒng)計局宣布將在全國范圍內(nèi)開展2024年人口變動情況抽樣調(diào)查，旨在準(zhǔn)確及時地監(jiān)測和反映我國人口發(fā)展變化情況，為下一步制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃以及人口相關(guān)政策提供基礎(chǔ)依據(jù)。

　　總體來看，本次會議提出的政策措施體現(xiàn)了對民生的深切關(guān)懷和對社會發(fā)展的長遠(yuǎn)考慮。通過加大財政投入，不僅能夠通過提升教育、醫(yī)療等公共服務(wù)質(zhì)量直接改善民眾的生活水平，還能夠提升社會整體消費能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時，這些政策也有助于縮小社會貧富差距，促進(jìn)社會公平正義，增強(qiáng)民眾的幸福感和獲得感。

　　五、“絕不僅僅”的態(tài)度堅決

　　此次新聞發(fā)布會態(tài)度誠懇，表態(tài)積極，在介紹完增量政策之后，藍(lán)部長脫稿講到“我再補充一點，逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點，這四點是目前已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策，我們還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，這一“絕不僅僅”的表述，很大程度上體現(xiàn)了政府加大逆周期調(diào)節(jié)力度的決心，進(jìn)一步打開了財政政策的想象空間。

　　一是打開中央政府加杠桿的空間。從法定流程角度來看，根據(jù)《中華人民共和國預(yù)算法》第六十七條規(guī)定，經(jīng)全國人民代表大會批準(zhǔn)的中央預(yù)算和經(jīng)地方各級人民代表大會批準(zhǔn)的地方各級預(yù)算，在執(zhí)行中出現(xiàn)下列情況之一的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行預(yù)算調(diào)整：（一）需要增加或者減少預(yù)算總支出的；（二）需要調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金的；? （三）需要調(diào)減預(yù)算安排的重點支出數(shù)額的；（四）需要增加舉借債務(wù)數(shù)額的。因此不論是增發(fā)國債，還是調(diào)整預(yù)算赤字，在全國人大閉會期間都需要全國人大常委會審議通過。當(dāng)前中央政府杠桿率在25%左右，仍處于較低的水平，相關(guān)表態(tài)打開了中央政府加杠桿發(fā)揮帶動作用的空間。

　　二是多措并舉解決年內(nèi)財政缺口。會議提到，“全國一般公共預(yù)算收入執(zhí)行情況低于年初預(yù)算設(shè)定的目標(biāo)，我們將多措并舉，綜合施策，確保全年實現(xiàn)數(shù)字平衡”。年初預(yù)算方面，我國今年的匯總中央和地方預(yù)算，全國一般公共預(yù)算收入223950億元，增長3.3%。加上調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余20940億元，收入總量為244890億元。全國一般公共預(yù)算支出285490億元 （含中央預(yù)備費500億元），增長4%。赤字40600億元，比2023年年初預(yù)算增加1800億元。1—8月，全國一般公共預(yù)算收入147776億元，同比下降2.6%；1-8 月，全國政府性基金預(yù)算收入 26821 億元，同比下降 21.1%。假設(shè)按照目前的進(jìn)度比例，全年一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入與年初預(yù)算的缺口在2-3萬億元左右。而政府可以通過多種方式解決，比如對于國債和專項債的結(jié)存限額余額的盤活使用，對于PSL和政策性開發(fā)性金融工具的使用，以及通過全國人大常委會批準(zhǔn)后可以實施的增發(fā)國債、增加預(yù)算赤字等舉措。

　　風(fēng)險提示：（1）既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運行不確定性加劇。（3）近期房地產(chǎn)市場較為波動，市場情緒存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)劣可能，國際資本市場風(fēng)險傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動蕩。（4）土地出讓收入大幅下降導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大，地方政府債務(wù)違約風(fēng)險上升。（5）地緣政治對抗升級風(fēng)險，俄烏沖突不斷，國際局勢仍處于緊張狀態(tài)。

　　報告來源

　　證券研究報告：《四大領(lǐng)域增量政策和一個“絕不僅僅”—財政部新聞發(fā)布會學(xué)習(xí)體會》

　　對外發(fā)布時間：2024年10月12日

　　報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司?

　　本報告分析師：?

　　胡玉瑋 SAC編號：S1440522090003

　　馮天澤 SAC編號：S1440523100001

　　周之瀚 SAC編號：S1440524090001

　　04房地產(chǎn)：首提專項債消化存量，明確財政去庫存支持路徑——財政部最新地產(chǎn)相關(guān)表述點評

　　10月12日財政部表示正積極研究出臺有利于房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的政策措施，其中首提支持專項債券收購存量商品房用作保障房，將連同央行推出的3000億元保障性住房再貸款一道，為去庫存提供資金支持，有效推動地產(chǎn)供需平衡、止跌回穩(wěn)政策目標(biāo)的實現(xiàn)；財政部還表示支持地方政府使用專項債券回收符合條件的閑置存量土地，這是對今年6月自然資源部提法的明確，也將為去庫存進(jìn)程提供支持。此外，財政部表示正在研究地產(chǎn)相關(guān)稅收政策的優(yōu)化，將進(jìn)一步降低房屋交易成本，促進(jìn)購房需求恢復(fù)。

　　首提專項債用于收購存量商品房，將有效促進(jìn)地產(chǎn)供需平衡。此次財政部首次提出支持用好專項債券來收購存量商品房，用作各地的保障性住房，并表示將保障性安居工程補助資金更多用于地方以消化存量房的方式籌集保障房。我們認(rèn)為專項債將與前期央行推出的3000億元保障性住房再貸款一道，共同為地方政府收購存量未售房源提供資金支持，加快去庫存進(jìn)程，加速地產(chǎn)供需平衡、止跌回穩(wěn)政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　進(jìn)一步明確專項債用于存量閑置土地收購。財政部指出，允許專項債券用于土地儲備，支持地方政府使用專項債券回收符合條件的閑置存量土地，確有需要的地區(qū)也可以用于新增的土地儲備項目。今年6月自然資源部已計劃通過地方政府專項債券，對回收土地用作保障性住房提供資金支持，此次財政部對此用途做出明確，將有助于閑置土地回收節(jié)奏的加快，推動去庫存進(jìn)程。

　　稅收政策有望優(yōu)化，以進(jìn)一步呵護(hù)需求。此次財政部表示，正在抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅、土地增值稅政策，未來還將進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)相關(guān)稅收政策。9月以來，包括山西省、江蘇省、北京市在內(nèi)的多省市相繼官宣取消普宅標(biāo)準(zhǔn)。目前僅剩上海、深圳、廣州等地的非普宅房屋在買賣時需繳納更多的增值稅與個人所得稅；未來隨著相關(guān)稅收政策的優(yōu)化，各地普宅標(biāo)準(zhǔn)有望取消，將進(jìn)一步降低房屋交易成本，促進(jìn)購房需求的恢復(fù)。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險主要在于銷售、結(jié)轉(zhuǎn)及房企信用修復(fù)可能不及預(yù)期：1、銷售不及預(yù)期：地產(chǎn)市場銷售目前仍處筑底階段，未來有繼續(xù)下行或恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；2、結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期：銷售疲弱導(dǎo)致房企銷售回款較差，資金來源較緊張，項目的施工進(jìn)度可能受到影響，或?qū)е陆Y(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期；3、房企信用修復(fù)不及預(yù)期：部分高杠桿的房企出險可能性仍存，導(dǎo)致行業(yè)整體信用修復(fù)進(jìn)度緩慢，影響房企公開市場債務(wù)的融資規(guī)模與融資成本，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)竣工及現(xiàn)金流壓力加劇。

　　報告來源

　　證券研究報告名稱：《首提專項債消化存量，明確財政去庫存支持路徑——財政部最新地產(chǎn)相關(guān)表述點評》

　　對外發(fā)布時間：2024年10月12日?

　　報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司?

　　本報告分析師：

　　竺勁（金麒麟分析師） SAC 編號：S1440519120002

　　SFC 編號：BPU491

　　黃嘯天（金麒麟分析師） SAC 編號：S1440520070013

　　05建筑：一攬子財政增量政策即將推出，建筑行業(yè)充分受益 —-財政部最新表述點評

　　10月12日財政部在國新辦發(fā)布會上表示，將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，一攬子財政增量政策即將推出，包括支持地方化解隱性債務(wù)、支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本、支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、加大對重點群體的支持保障力度等多個方面。我們預(yù)計四季度基建投資強(qiáng)度將大幅提升，建筑裝飾行業(yè)將從資金到位、新簽合同、款項回收等環(huán)節(jié)全方位受益于一攬子財政增量政策，建議關(guān)注基本面改善的建筑央國企。

　　中央財政舉債余力較大，地方財政壓力有望化解。針對地方財政壓力，在地方化債工作取得積極進(jìn)展的背景下，財政部將從中央與地方兩個角度來擴(kuò)充地方財力，讓地方可以騰出更多精力和財力空間來促發(fā)展、保民生：1）中央層面，我國中央政府負(fù)債率較低，截至2024H1僅為24.6%（美國為112.2%，日本2022年為216.2%），有較大的舉債空間，未來增量資金將更多來自專項債、特別國債等中央財政政策；2）地方層面，財政部在地方債務(wù)限額中安排4000億補充財力，支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款，未來也將較大規(guī)模增加債務(wù)額度支持地方化債。

　　支持專項債收儲、收地，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。財政部本次在供給、需求、交易三個方面均發(fā)力，對地產(chǎn)市場有望形成托底：1）供給和需求側(cè)方面，擴(kuò)大專項債使用范圍，支持地方政府利用專項債資金收回土地和收儲，推動解決商品房市場需求不足、存貨過多問題，有望托底地產(chǎn)市場；2）交易和制度方面，財政部也在研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅、土地增值稅政策，降低交易成本，促進(jìn)市場活躍度。

　　年末資金充裕，新簽合同/新開工項目將大幅增長。據(jù)介紹，增發(fā)國債正在加快使用，超長期特別國債也在陸續(xù)下達(dá)使用，專項債券方面后三個月共有2.3萬億元專項債券資金可安排使用。今年專項債整體發(fā)行靠后，截至9月發(fā)行3.6萬億元，其中三季度發(fā)行2.1萬億，從發(fā)行到落地尚需一段時間，1-8月基建投資增速為7.87%。我們預(yù)計隨著特別國債、超長期國債、專項債等資金在四季度加快使用，基建投資增速、建筑業(yè)PMI、新簽合同等基本面指標(biāo)將出現(xiàn)大幅增長。

　　建筑裝飾行業(yè)將全方位受益于財政政策發(fā)力。本次財政部發(fā)布會在拓展央地資金來源、提升資金使用速度和效率、支持地產(chǎn)市場收儲收地、保民生等方面均顯示極為積極的導(dǎo)向，從中央與地方兩個角度來擴(kuò)充地方財力，讓地方可以騰出更多精力和財力空間來促發(fā)展、保民生，化解地方財政壓力，提升未來基建投資強(qiáng)度，化解2024H1行業(yè)應(yīng)收大幅增長的問題；通過收地收儲等措施支持地產(chǎn)市場，利好有地產(chǎn)開發(fā)和房建相關(guān)與業(yè)務(wù)的建筑公司。我們認(rèn)為建筑裝飾行業(yè)將在資金到位、新簽合同、應(yīng)收款項回收等環(huán)節(jié)全方位受益于此次一攬子政策，疊加前期的貨幣政策放松、市值管理指引等政策，建議關(guān)注建筑央國企。

　　風(fēng)險分析

　　1、施工進(jìn)度受資金到位情況、自然條件等影響較大，有可能出現(xiàn)延誤進(jìn)而影響收入確認(rèn)；海外工程建設(shè)進(jìn)度還受當(dāng)?shù)卣?、安全環(huán)境影響。

　　2、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷可能對建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產(chǎn)對建筑企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：1）當(dāng)前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；2）房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，商品房銷售、開工較大幅度下滑，影響了房建企業(yè)的新增訂單，而竣工面積下行，影響了裝飾裝修企業(yè)的訂單，相關(guān)建筑子板塊企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展受不利影響；3）房地產(chǎn)企業(yè)的暴雷，對存在房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)收款、房地產(chǎn)開發(fā)項目存貨的建筑企業(yè)帶來減值壓力。

　　3、新能源業(yè)務(wù)拓展可能不及預(yù)期。部分傳統(tǒng)建筑企業(yè)布局新能源咨詢、工程、運營等新領(lǐng)域，但該領(lǐng)域較為依賴政府資源及自身專業(yè)實力，可能存在拓展失敗的風(fēng)險。

　　報告來源

　　證券研究報告名稱：《一攬子財政增量政策即將推 出，建筑行業(yè)充分受益 —-財政部最新表述點評》

　　對外發(fā)布時間：2024年10月13日?

　　報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司?

　　本報告分析師：

　　竺勁 SAC 編號：S1440519120002

　　SFC 編號：BPU491

　　曹恒宇 SAC 編號：S1440524080006

　　06非銀：財政發(fā)力利好保險資產(chǎn)端

　　證券：于券商板塊而言，流動性邊際改善的確定性比政策預(yù)期更為重要，大級別行情中，每次回調(diào)之后都是新的加倉時點。保險：短期看好上市險企三季度業(yè)績改善，長期看好政策引導(dǎo)負(fù)債成本優(yōu)化帶來估值提升空間，建議重點關(guān)注。香港市場及港交所觀點：10月以來股市場沖高回落，市場成交大幅放量；看好港股非銀板塊的后續(xù)彈性空間。

　　10月12日，國新辦召開“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會，整體來看，會上提出的地方化債、房地產(chǎn)相關(guān)財政政策有助于帶動險企所持相關(guān)投資敞口風(fēng)險進(jìn)一步緩釋，同時財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度的提升也有望提振經(jīng)濟(jì)增長，短期來看長端利率有望企穩(wěn)，險企配置壓力有望緩解。發(fā)布會上，財政部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)提出擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明。地方化債相關(guān)措施的落地有望帶動險企所持地方政府相關(guān)投資敞口風(fēng)險進(jìn)一步緩釋。截至2023年末，保險資金對國債及（準(zhǔn)）政府債、債權(quán)投資計劃和集合資金信托計劃的配置比例分別為69.88%、5.40%和4.72%。財政部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)還提出了支持房地產(chǎn)市場發(fā)展的若干財政政策，房地產(chǎn)市場的止跌回穩(wěn)有助于帶動險企所持地產(chǎn)相關(guān)投資敞口風(fēng)險進(jìn)一步緩釋。此外，財政部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)還提出將從有效補充財力、切實保障各項重點支出和用足用好各類債務(wù)資金方面保證必要的財政支出，總體看財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度的提升有望提振經(jīng)濟(jì)增長，短期來看長端利率有望企穩(wěn)，險企配置壓力有望緩解。

　　投資建議：短期看好上市險企三季度業(yè)績改善，長期看好政策引導(dǎo)負(fù)債成本優(yōu)化帶來估值提升空間，建議重點關(guān)注。負(fù)債端來看，在預(yù)定利率切換帶動儲蓄險需求集中釋放影響下，看好新單和新業(yè)務(wù)價值延續(xù)增長，“報行合一“和預(yù)定利率下調(diào)帶來的價值率改善亦將持續(xù)顯現(xiàn)。資產(chǎn)端來看，去年同期低基數(shù)背景下權(quán)益市場回暖有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，長端利率企穩(wěn)有望緩解險企配置壓力。去年三、四季度滬深300指數(shù)分別累計-3.98%、-7.00%，而今年三季度滬深300指數(shù)累計+16.07%。本周國新辦召開了“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會，會上提出的地方化債、房地產(chǎn)相關(guān)財政政策有助于帶動險企所持相關(guān)投資敞口風(fēng)險進(jìn)一步緩釋，同時財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度的提升也有望提振經(jīng)濟(jì)增長，短期來看長端利率有望企穩(wěn)，險企配置壓力有望緩解。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動，投資虧損風(fēng)險：在海外衰退預(yù)期下，國內(nèi)外消費、投資需求存在疲軟的可能，經(jīng)濟(jì)增速或全年承壓，證券行業(yè)的投資業(yè)務(wù)收入受制于股票和債券市場行情，將面臨盈利下滑風(fēng)險。

　　資本市場成交活躍度低迷的風(fēng)險：資本市場行情低迷或致使投資者交易活躍度大幅下滑，從而影響證券公司傭金收入。

　　政策發(fā)生重大變化給行業(yè)帶來的不確定性：金融行業(yè)監(jiān)管政策復(fù)雜多變，若證券行業(yè)的經(jīng)營模式和展業(yè)方式受新的政策影響，或?qū)a(chǎn)生重大變化。

　　報告來源

　　證券研究報告名稱：《周報20241011：財政發(fā)力利好保險資產(chǎn)端》

　　對外發(fā)布時間：2024年10月13日

　　報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司?

　　本報告分析師：

　　趙然（金麒麟分析師） SAC 編號：S1440518100009

　　SFC 編號：BQQ828

　　吳馬涵旭（金麒麟分析師） SAC 編號：S1440522070001

　　沃昕宇 SAC 編號：S1440524070019

　　李梓豪 SAC 編號：S1440524070018

　　07金屬新材料：財政與貨幣共振，有色上行順暢

　　10月12日財政部發(fā)布會釋放積極信號，允許專項債用于房地產(chǎn)收儲和土儲，同時表示中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。在降息降準(zhǔn)貨幣先行的基礎(chǔ)上，輔以積極財政政策，利好有色金屬消費。海外方面，美聯(lián)儲9月通脹數(shù)據(jù)下行，非農(nóng)就業(yè)意外向好，但尚不改11月降息25BP預(yù)期，美國軟著陸概率上行，同樣利于美元計價的有色。

　　財政與貨幣共振，有色上行邏輯順暢

　　（1）中國貨幣先行，財政跟進(jìn)，財政與貨幣共振。10月12日，財政部在新聞發(fā)布會上介紹近期將陸續(xù)推出一攬子有針對性財政增量政策舉措，包括加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險；發(fā)行特別國債支持銀行補充核心一級資本；疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；加大對重點群體的支持保障力度。同時，表示中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。財政釋放積極信號，疊加國慶前先行的降準(zhǔn)降息貨幣政策，打開工業(yè)金屬消費前景和價格上漲空間。

　?。?）國慶節(jié)后工業(yè)金屬消費略有分化。國內(nèi)中下游消費在國慶前后分化，本周銅現(xiàn)貨庫存增加3.81萬噸至20.63萬噸，主因銅價快速上漲，下游采購熱情被抑制，類似今年3月份，但終端消費保持增長，短期采購節(jié)奏的打亂不影響消費總量。鋁累庫1.8萬噸至67.5萬噸，顯著低于往年國慶累庫均值；錫去庫200噸至9311噸，節(jié)后保持去庫，供需缺口明顯。基于電網(wǎng)投資、空調(diào)排產(chǎn)、新能源車、光伏等板塊維持增長，推動年內(nèi)銅鋁錫等金屬持續(xù)去庫。優(yōu)異的基本面與流動性轉(zhuǎn)向形成共振，疊加中國政策加碼，銅鋁錫得以將75000元/噸、20000元/噸、260000元/噸壓力位轉(zhuǎn)為支撐位，打開價格往上空間。

　?。?）有色估值普遍不高，建議積極參與。本輪A股反彈過程中，工業(yè)金屬板塊錄得一定漲幅，但由于對應(yīng)商品價格保持強(qiáng)勢，銅鋁錫等品種對應(yīng)公司業(yè)績理想，有色板塊估值普遍不高。國內(nèi)宏觀和金融環(huán)境好轉(zhuǎn)，利于工業(yè)金屬公司業(yè)績持續(xù)回升，也利于該板塊估值提升，建議積極參與。