在消費(fèi)品市場(chǎng)中，某些特定類別的產(chǎn)品因其能夠引發(fā)消費(fèi)者的持續(xù)興趣和依賴，而被賦予了“黃金賽道”的美譽(yù)。

這些產(chǎn)品包括香煙、游戲、酒飲等，它們之所以受到市場(chǎng)的長(zhǎng)期青睞，是因?yàn)樗鼈兡軌蛱峁┮环N持久的愉悅感，從而促使消費(fèi)者反復(fù)購(gòu)買。

這些消費(fèi)品的共同特征是高頻率的消費(fèi)、高用戶粘性、對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的抵抗力強(qiáng)以及良好的現(xiàn)金流，使得它們成為投資者眼中的香餑餑，歷史上許多長(zhǎng)盛不衰的牛股，如英美煙草、菲利普斯莫里斯、星巴克、可口可樂(lè)等，都源自這一領(lǐng)域。

然而，隨著時(shí)間的推移，傳統(tǒng)成癮性消費(fèi)行業(yè)的增長(zhǎng)速度開始放緩，一些傳統(tǒng)巨頭的投資回報(bào)率也逐漸變得平庸。在這樣的背景下，新興的成癮性消費(fèi)領(lǐng)域開始嶄露頭角，例如近年來(lái)快速增長(zhǎng)的電子煙市場(chǎng)和CBD(大麻二酚)產(chǎn)品，這類新興賽道往往蘊(yùn)藏著新的增長(zhǎng)點(diǎn)和更大的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其更為關(guān)注那些能夠提供顛覆性產(chǎn)品，且持續(xù)取得突破的企業(yè)。這些企業(yè)往往具備強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和市場(chǎng)洞察力，能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)和發(fā)展。

遵循這一投資邏輯，霧麻科技(ISPR.US)進(jìn)入筆者的視野，正值其剛發(fā)布了2024財(cái)年全年業(yè)績(jī)，也可以借此回顧其過(guò)去一年取得了怎樣的突破和成長(zhǎng)，找到公司真實(shí)價(jià)值的草蛇灰線。

一、全球化戰(zhàn)略價(jià)值釋放，營(yíng)收毛利雙位數(shù)增長(zhǎng)

此次2024財(cái)年年報(bào)，霧麻科技的表現(xiàn)可以說(shuō)是超出市場(chǎng)預(yù)期。

2024財(cái)年，霧麻科技實(shí)現(xiàn)收入1.519億美元，同比增長(zhǎng)31.4%；毛利額達(dá)到了2980萬(wàn)美元，相較于上一個(gè)財(cái)年的2080萬(wàn)美元，同比大幅增長(zhǎng)43.3%，對(duì)應(yīng)毛利率為19.6%，相較于2023財(cái)年的18.0%增長(zhǎng)了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，霧麻科技營(yíng)收能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于其全球化戰(zhàn)略的價(jià)值釋放。

這最直觀地體現(xiàn)在公司在各地區(qū)的銷售額上。財(cái)報(bào)顯示，2024財(cái)年，美國(guó)產(chǎn)品銷售額從去年同期的4160萬(wàn)美元，增加2150萬(wàn)美元至6310萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)51.68%；歐洲霧化產(chǎn)品銷售額同比增長(zhǎng)11.05%至6530萬(wàn)元；其他市場(chǎng)霧化產(chǎn)品銷售額從去年同期的30萬(wàn)美元，大幅增長(zhǎng)至600萬(wàn)美元。

目前，霧麻科技的開放式霧化設(shè)備和品牌――Aspire，在全球擁有150多家分銷商，覆蓋30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，重點(diǎn)聚焦歐洲和亞太地區(qū)(不包括中國(guó)、俄羅斯)。同時(shí)，公司還通過(guò)亞馬遜電商平臺(tái)，鏈接全球用戶。

在Ispire CBD霧化器領(lǐng)域，隨著CBD在北美及歐洲合法化趨勢(shì)越來(lái)越明顯、CBD霧化市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，Ispire憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)龍頭地位，進(jìn)一步搶占北美、歐洲及南非CBD業(yè)務(wù)市場(chǎng)。

依靠CBD霧化設(shè)備和電子煙霧化設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)，霧麻科技找到了加速全球化布局的鑰匙。

二、盈利能力獲顯著增強(qiáng)，霧麻科技做對(duì)了什么？

在營(yíng)收保持大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，更為驚喜的是公司在利潤(rùn)端的表現(xiàn)。上文提到，公司的毛利及毛利率也取得了快速的增長(zhǎng)。且相較于營(yíng)收增速，毛利增速更為強(qiáng)勁，背后有不少成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

其一，對(duì)于行業(yè)機(jī)會(huì)的把握能力精準(zhǔn) ，是市場(chǎng)對(duì)于霧麻科技的一大共識(shí)。從霧麻科技的發(fā)展歷程中不難看出，霧麻科技在霧化大麻業(yè)務(wù)的首次業(yè)績(jī)爆發(fā)，發(fā)生在其擇機(jī)進(jìn)入一次性賽道之后。能夠及時(shí)感應(yīng)到市場(chǎng)的變化，針對(duì)消費(fèi)者的需求和使用習(xí)慣推出產(chǎn)品，進(jìn)一步鎖定終端客戶，這與公司本身優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力密切相關(guān)。

本財(cái)年，霧麻科技仍然積極發(fā)揮了該項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，與多家大麻、霧化產(chǎn)品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

例如，霧麻科技與美國(guó)時(shí)尚生活品牌Hidden Hills Club、南非領(lǐng)先的霧化產(chǎn)品包裝、配件、供應(yīng)和生產(chǎn)制造設(shè)備供應(yīng)商Dank Pack以及國(guó)際歌手兼詞曲家Burna Boy授權(quán)合作生產(chǎn)并銷售的BRKFST品牌建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，為這些企業(yè)提供產(chǎn)品的制造、分銷及商業(yè)化等服務(wù)。除此之外，公司還積極與Hidden Hills、Berify及Chemular等企業(yè)進(jìn)行合作，加速霧化技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，從而為消費(fèi)者帶來(lái)創(chuàng)新的霧化體驗(yàn)。

為什么霧麻科技要積極推進(jìn)與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的合作？在筆者看來(lái)，主要有以下兩個(gè)原因：

其一，通過(guò)與這些國(guó)際知名品牌合作，有助于進(jìn)一步提升霧麻科技的品牌曝光度，進(jìn)而幫助公司擴(kuò)大其市場(chǎng)占有率。

其二，一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)品牌的知名度越高，意味著產(chǎn)品毛利率也更高。其背后的邏輯在于，消費(fèi)者更愿意為知名品牌支付更高的價(jià)格，因?yàn)樗鼈兺ǔＥc高質(zhì)量、信任和地位相關(guān)聯(lián)，因此，強(qiáng)勢(shì)品牌往往能夠?qū)ζ洚a(chǎn)品進(jìn)行溢價(jià)定價(jià)并減少促銷和營(yíng)銷的成本。這也就能夠?yàn)殪F麻科技帶來(lái)更高的產(chǎn)品銷售收入，此公司在分銷的過(guò)程中，也更容易控制其成本，從而強(qiáng)化公司的盈利能力。

當(dāng)然，除了積極推動(dòng)與各大品牌的合作提高產(chǎn)品利潤(rùn)率之外，霧麻科技為增強(qiáng)自身的盈利能力，還在其生產(chǎn)能力上下了苦功。

今年二月份，霧麻科技在馬來(lái)西亞開設(shè)其新的ISO和GMP認(rèn)證的31000平方英尺制造設(shè)施盛大開幕。隨著日后該制造工廠生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)得以加速釋放，進(jìn)而反應(yīng)到毛利率上。

再加上大規(guī)模生產(chǎn)可以帶來(lái)采購(gòu)成本的降低，使得霧麻科技能夠在保證質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定的同時(shí)，持續(xù)縮減成本，進(jìn)一步提升了公司的盈利能力。

由此看來(lái)，在霧麻科技持續(xù)的業(yè)務(wù)拓展以及對(duì)生產(chǎn)線的投資之下，公司在行業(yè)中已經(jīng)逐漸構(gòu)筑出自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這將能夠不斷強(qiáng)化其自身的盈利能力，并為公司持久良性經(jīng)營(yíng)提供了保障。

三、著眼于未來(lái)，霧麻科技還有什么值得期待？

盡管此次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可圈可點(diǎn)，霧麻科技卻并不滿足當(dāng)前的成績(jī)，還在尋找更多可能。

在此次業(yè)績(jī)電話會(huì)上，霧麻科技首席財(cái)務(wù)官Jim McCormick表示，公司2024財(cái)年業(yè)績(jī)反映了其在各業(yè)務(wù)板塊成功執(zhí)行的能力，尤其是鑒于國(guó)際市場(chǎng)巨大的市場(chǎng)規(guī)模，公司將其作為主要收入，利潤(rùn)率和未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

例如與Dank Pack的合作。據(jù)了解，此次財(cái)報(bào)中，公司其他市場(chǎng)霧化產(chǎn)品銷售額主要來(lái)源于南非地區(qū)的貢獻(xiàn)。由此可見，通過(guò)此次合作，霧麻科技迅速擴(kuò)大了其在南非市場(chǎng)的影響力，結(jié)合其在北美、歐洲的成功經(jīng)驗(yàn)，能夠進(jìn)一步鞏固其在當(dāng)?shù)仂F化賽道的領(lǐng)先地位。而往后看，一旦這一路徑順利跑通，不排除后續(xù)其還將有更多相應(yīng)的市場(chǎng)合作動(dòng)作，憑借霧麻科技在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其在全球的“攻城略地”也將更加輕而易舉，實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的快速滲透與占領(lǐng)。

此外，霧麻科技還于近日提交了四年來(lái)的第一份PMTA申請(qǐng)，涉及四種口味的一次性電子煙產(chǎn)品，致力于重回美國(guó)電子煙市場(chǎng)。在申請(qǐng)中，公司強(qiáng)調(diào)將利用先進(jìn)的年齡分級(jí)技術(shù)，以應(yīng)對(duì)美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的擔(dān)憂，即水果口味電子煙對(duì)青少年具有強(qiáng)烈的吸引力，并可能導(dǎo)致尼古丁成癮及大腦發(fā)育問(wèn)題。

通過(guò)這項(xiàng)技術(shù)，霧麻科技旨在有效防止青少年接觸這些產(chǎn)品，同時(shí)確保成年消費(fèi)者能夠購(gòu)買。鑒于目前很少有企業(yè)使用年齡分級(jí)技術(shù)進(jìn)行PMTA申請(qǐng)，霧麻科技有機(jī)會(huì)成為首家利用這一技術(shù)重返美國(guó)水果味電子煙市場(chǎng)的公司，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

從政策層面來(lái)看，美國(guó)DEA計(jì)劃在今年12月2日舉辦一場(chǎng)公開聽證會(huì)，討論將大麻相關(guān)產(chǎn)品從《管制物質(zhì)法案》附表I中的危險(xiǎn)藥物類別調(diào)整至附表III中的提議。一旦該提案順利通過(guò)，并且在聯(lián)邦法律層面獲得合法化，意味著從事大麻業(yè)務(wù)的公司將無(wú)需遵循美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收法典(Internal Revenue Code)中的第280E條款規(guī)定，從而能夠享受與其他合法業(yè)務(wù)相同的稅收扣除。

一方面，這能夠有效緩解霧麻科技客戶面臨的現(xiàn)金流壓力，并能夠提升其按時(shí)付款能力，這在一定程度上能夠減少霧麻科技的應(yīng)收賬款并降低其面臨的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，在改善公司的現(xiàn)金流狀況的同時(shí)提高了其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。另一方面，大麻產(chǎn)品的合法化將推動(dòng)從事大麻業(yè)務(wù)的公司擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)入更多的州甚至全國(guó)市場(chǎng)，從而獲得銷售額的進(jìn)一步提升。

更重要的是，隨著大麻的合法化和去罪化，在一定程度上能夠提高消費(fèi)者對(duì)大麻產(chǎn)品的接受度。且隨著地下市場(chǎng)用戶轉(zhuǎn)向正規(guī)渠道產(chǎn)品，美國(guó)CBD市場(chǎng)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，這也就為行業(yè)上的相關(guān)企業(yè)帶來(lái)絕佳的發(fā)展機(jī)遇。

從市場(chǎng)端來(lái)看，隨著CBD市場(chǎng)的快速發(fā)展，CBD霧化設(shè)備市場(chǎng)也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的姿態(tài)，霧麻科技這類行業(yè)上的領(lǐng)先企業(yè)正迎來(lái)難得的機(jī)遇。歐睿國(guó)際預(yù)測(cè)，2021-2025年娛樂(lè)用CBD市場(chǎng)增長(zhǎng)保持19.2%的增速。至2025年，全球CBD市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)96億。

圖片來(lái)源：歐睿國(guó)際預(yù)測(cè)

顯然面對(duì)廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間，積極擴(kuò)產(chǎn)能、增加銷售區(qū)域的霧麻科技，未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)確定性變得越來(lái)越高，從而顯著抬升了公司的長(zhǎng)期投資吸引力。

四、結(jié)語(yǔ)

鑒于財(cái)報(bào)展現(xiàn)出極大的成長(zhǎng)性，資本市場(chǎng)也給出了積極的反饋。財(cái)報(bào)發(fā)出當(dāng)日，霧麻科技盤中一度漲超23%，最終收漲11.34%。但若與同類公司相比，霧麻科技的股價(jià)仍然處于估值底部，彈性凸顯。數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日收盤，霧麻科技的市銷率僅為2.46倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的3.61倍。

但考慮到公司為CBD霧化器龍頭企業(yè)，在把握多重機(jī)會(huì)積極發(fā)展的背景下，相較于同行更能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健的成長(zhǎng)，其稀缺價(jià)值凸顯，理應(yīng)享有一定溢價(jià)。對(duì)于這樣一個(gè)擁有良好內(nèi)生外延成長(zhǎng)能力的企業(yè)，值得投資者給予更多關(guān)注的目光。

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