作者：馬靜 許盈 孫翔峰 胡飛軍

編者按：一段時間以來，受內(nèi)外復(fù)雜市場因素影響，A股市場持續(xù)承壓，資源配置、價值發(fā)現(xiàn)、財富管理和投資功能都難以充分發(fā)揮。市場無論如何演化和發(fā)展，總是有其自身規(guī)律?？辞鍤v史，有助于發(fā)現(xiàn)未來。當(dāng)下，放寬視界，冷靜思考，有助于準(zhǔn)確把握A股市場的歷史方位，看清股市供求關(guān)系的邊際改善，靜待活躍市場系列舉措積厚成勢，落地見效。證券時報推出“發(fā)現(xiàn)A股投資價值”系列報道，通過深入采訪和數(shù)據(jù)挖掘，多角度呈現(xiàn)A股市場正在發(fā)生的積極變化，以期凝聚共識，提振信心，共同推動A股走出低迷，走上健康繁榮發(fā)展軌道。

政策“大禮包”送不停。在9月24日發(fā)布一攬子超預(yù)期的政策后，9月26日，中共中央政治局召開會議，對下一步經(jīng)濟(jì)工作作出系列部署。

近期持續(xù)出臺并加碼的重磅政策對A股顯著形成利好。如何研判政策對市場的中短期影響？提升A股的投資價值還要從哪些方面著手？近日，證券時報?券商中國記者專訪了多家券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及策略分析師。

在他們看來，A股估值處于歷史相對低位。受益于密集出臺的利好政策，市場信心有望被提振，改善股市資金供求關(guān)系，中長期投資價值凸顯。與此同時，受訪者也表示，要進(jìn)一步提高A股的吸引力，還需宏觀政策提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，尤其是積極的財政政策。

關(guān)于當(dāng)前備受市場關(guān)注的平準(zhǔn)基金，受訪者表示，設(shè)立基金確實(shí)能有效幫助市場走出低谷期，但關(guān)鍵在于其設(shè)計和執(zhí)行的詳細(xì)規(guī)劃與嚴(yán)格監(jiān)管。

A股市場或?qū)⒂瓉硇迯?fù)行情

“9月政治局會議分析研究經(jīng)濟(jì)形勢的情況較為罕見，反映決策層對加大宏觀調(diào)控力度、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的重視?！敝行抛C券宏觀與政策首席分析師楊帆指出。中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤認(rèn)為，本次政治局會議與9月24日“一行一局一會”召開的“金融支持高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會形成呼應(yīng)，充分展現(xiàn)出中央對穩(wěn)增長的堅定態(tài)度，顯著提振了市場預(yù)期。

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊對記者表示，隨著本輪超預(yù)期政策的出臺，市場信心有望得到有效提振，A股市場或?qū)⒂瓉硇迯?fù)行情。

多位受訪券商首席們也有類似觀點(diǎn)，在他們看來，當(dāng)前A股市場估值處于歷史低位水平，吸引力不足的主要原因在于經(jīng)濟(jì)基本面和政策預(yù)期的擾動，其中有效內(nèi)需不足被著重強(qiáng)調(diào)。中信建投首席策略官陳果還提到流動性和風(fēng)險溢價因素的影響，前者主要是美元周期和中國貨幣政策對匯率穩(wěn)定與實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的權(quán)衡，后者指市場對資產(chǎn)負(fù)債表衰退的預(yù)期能否改善。而9月24日以來出臺的系列政策，從改善預(yù)期、增加流動性等方面為A股注入活力。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長荀玉根提到，通過加大專項(xiàng)再貸款來鼓勵上市公司回購、增持，長期有助于降低公司股價波動率。章俊認(rèn)為，中長期資金入市和并購重組政策優(yōu)化，有利于穩(wěn)定市場資金和改善市場結(jié)構(gòu)，尤其是“長錢長投”，對提升市場整體估值水平有積極作用。申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則提到，首期規(guī)模5000億元的互換便利工具有助于耐心資本托舉市場，進(jìn)而穩(wěn)固市場信心、提振風(fēng)險偏好。

而本次政治局會議則再次釋放積極信號，提出要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)等。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，這顯示出政策對于資本市場的資金樞紐、預(yù)期引導(dǎo)功能的重視。黃文濤則分析稱，預(yù)計將向市場注入更充足流動性，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，提升市場定價效率。

期待增量財政政策發(fā)力

從市場表現(xiàn)來看，多重政策蓄力下，9月26日，上證指數(shù)重新回到3000點(diǎn)之上。展望后市，趙偉認(rèn)為，短期而言，政策加碼疊加新設(shè)工具的流動性支持，市場或?qū)⒂瓉矸磸?。中期來看，貨幣已?jīng)發(fā)力，市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向財政政策“續(xù)力”上。年內(nèi)財政收支缺口依然存在，中央財力受稅收收入約束，地方受土地收入拖累，財政政策的加碼或?qū)⑦M(jìn)一步利好市場風(fēng)險偏好的改善。

荀玉根也表示近期新政策可以改善股市資金供求關(guān)系，但市場中長期走勢取決于基本面。他認(rèn)為，可以繼續(xù)跟蹤后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)的政策，尤其是財政政策，要徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前需求不足的問題，需要中央財政發(fā)力，至少要將中央和地方的財政支出占GDP的比重提高到疫情前的水平，需要5萬億及以上體量用于擴(kuò)內(nèi)需，如支持地產(chǎn)收儲、“兩新”項(xiàng)目等。

值得一提的是，在本次政治局會議中，進(jìn)一步加大財政政策力度已有苗頭。會議提到，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實(shí)做好基層“三?！惫ぷ?。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。

章俊分析稱，增發(fā)超長期特別國債或用于進(jìn)一步支持消費(fèi)，尤其是服務(wù)類消費(fèi)；補(bǔ)充六家大型商業(yè)銀行核心一級資本；加大兩重項(xiàng)目建設(shè)力度。另外，廣義財政仍然有望加碼，關(guān)注政策性金融工具的重啟或新設(shè)，用于三大工程或盤活地方存量資產(chǎn)。楊帆則認(rèn)為，后續(xù)財政政策的重心或?qū)⑾蚧菝裆⒋傧M(fèi)邊際傾斜，幫扶中低收入群體、提振消費(fèi)升級趨勢可能是工作重點(diǎn)。

平準(zhǔn)基金亦被寄予厚望

除加大財政擴(kuò)張力度之外，趙偉還建議引導(dǎo)冗余產(chǎn)能出清，從供給側(cè)提振產(chǎn)能利用率，暢通價格傳導(dǎo)機(jī)制，以及考慮財政性資金疏解房企流動性壓力等。他表示，聚焦當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心癥結(jié)，推動經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，市場情緒自然會得到提振，A股的投資價值也將進(jìn)一步得到凸顯。

章俊建議，完善主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板等市場結(jié)構(gòu)，為不同類型的企業(yè)和投資者提供更多選擇；改進(jìn)交易機(jī)制，例如優(yōu)化漲跌停機(jī)制、提高交易效率，引入更多靈活的投資和風(fēng)險管理工具，如衍生品和期權(quán)等。陳果則建議，可以對房產(chǎn)稅是否開征提供明確的預(yù)期管理，成立平準(zhǔn)基金或者其他中長期資金公告將持續(xù)增持相當(dāng)金額的股票指數(shù)基金等權(quán)益資產(chǎn)等。

事實(shí)上，自從9月24日，央行透露正在研究平準(zhǔn)基金后，市場一直對此保持高度關(guān)注。荀玉根對記者提到，平準(zhǔn)基金可以在股市超跌時引導(dǎo)市場價值回歸，在股市超漲時平抑波動。當(dāng)前A股信心仍低迷，可以考慮設(shè)立平準(zhǔn)基金，先設(shè)定一個初期規(guī)模，未來每年的證券交易印花稅收入可以補(bǔ)充進(jìn)平準(zhǔn)基金。

其他受訪人士也就設(shè)立平準(zhǔn)基金提出政策建議，其中建立嚴(yán)格的治理結(jié)構(gòu)和完善的信息披露機(jī)制、采用穩(wěn)健的投資策略被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。此外，章俊認(rèn)為，還要明確基金的目標(biāo)和機(jī)制，如明確資金來源是否是特定稅收、外匯收入或金融交易收費(fèi)等。同時要定期評估基金的運(yùn)行效果和對經(jīng)濟(jì)的影響，必要時調(diào)整基金的規(guī)模、投資策略和使用條件。還需確?；鸬撵`活性，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和新出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

趙偉則表示，在平準(zhǔn)基金運(yùn)作過程中，要兼顧“干預(yù)強(qiáng)度”與“呵護(hù)市場有效性”，把握好干預(yù)的“閾值”，既不能讓干預(yù)規(guī)模太低導(dǎo)致平準(zhǔn)效果有限，也不能讓政府干預(yù)的信息過度擾動投資者的決策，以至損耗資本市場的定價效率。同時，平準(zhǔn)基金運(yùn)作中應(yīng)以“逢低吸納，逢高不追”的原則去踐行平準(zhǔn)職能，推動標(biāo)的價格向價值回歸，避免平準(zhǔn)過程中的價格扭曲。

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