白糖：外強內(nèi)弱凸顯

　　1、原糖：巴西干旱導致市場對未來產(chǎn)量擔憂加劇，本周原糖期價強勁上行。國際知名貿(mào)易商豐益國際（Wilmar）近日發(fā)布報告，由于干旱和農(nóng)田大火損害了巴西的甘蔗生產(chǎn)，因此將對巴西中南部2024/25榨季食糖產(chǎn)量的預估，從最初的4200萬噸降至3880-4080萬噸。

　　2、國內(nèi)報價：廣西現(xiàn)貨報價6170-6240元/噸；加工糖廠主流報價區(qū)間為6370-6450元/噸。配額內(nèi)進口估算價5530元/噸；配額外進口估算價7060-7140元/噸。

　　3、進口：2024年8月份我國進口食糖77萬噸，同比增加40.4萬噸，增幅110.41%。2024年1-8月我國累計進口食糖249.39萬噸，同比增加91.95萬噸，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我國累計進口食糖435.38萬噸，同比增加100.82萬噸，增幅30.13%。

　　4、糖漿和預混粉：據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，8月我國進口糖漿、白砂糖預混粉（稅則號列170290）27.08萬噸，同比增加8.68萬噸，增幅47.20%。2024年1-8月份累計進口144.76萬噸，同比增長22.13萬噸，增幅18.04%。2023/24榨季截至8月，累計進口186.29萬噸，同比增加45.27萬噸，增幅32.10%。

　　5、小結(jié)：原糖方面出于對25/26榨季產(chǎn)量的擔憂期價連續(xù)上行。豐益國際對24/25榨季中南部估產(chǎn)降至3880-4080萬噸，但這并非最悲觀的看法，此前有機構(gòu)對巴西24/25榨季估產(chǎn)做出不足4000萬噸的預計。市場對于半年后的估產(chǎn)反應如此強烈，更多的可以理解為對此前18美分/磅價格的重新校準?？紤]到24/25榨季巴西產(chǎn)量大概率仍處于第二高位，北半球同樣保持增產(chǎn)預期，長期來看22美分/磅以上繼續(xù)上行的驅(qū)動減弱。10月合約到期在即，波動加劇，暫時以區(qū)間偏強對待原糖價格，同時關(guān)注印度出口預期。

　　6、國內(nèi)：國內(nèi)期價表現(xiàn)明顯弱于原糖。進口方面8月進口糖77萬噸，進口糖漿及預拌粉27萬噸。至此，本榨季累計進口糖435萬噸，糖漿及預拌粉折糖約130萬噸，加上996萬噸的產(chǎn)量，總供應量已達1560萬噸。未來幾個月仍有較高的到港預期，疊加新糖上市，供應較為充足，制約未來價格上行的高度，未來可關(guān)注賣出保值機會。長假在即，注意持倉風險。

　　棉花：短期或有反彈，但上方壓力仍存

　　1、供應端：北半球新棉即將大量上市，中美棉花產(chǎn)量均同比增加，供應端壓力仍存。

　　2、需求端：8月我國服裝零售環(huán)比好轉(zhuǎn)，同比依舊下降，國內(nèi)棉紡織企業(yè)開機率保持穩(wěn)定，紗線與坯布端的主動去庫階段基本結(jié)束。

　　3、進出口：8月我國棉花、棉紗進口量均環(huán)比下降，進口棉價格指數(shù)震蕩走強。

　　4、庫存端：8月棉花庫存平穩(wěn)下降，陳棉庫存中性，9月棉花商業(yè)庫存將達到年內(nèi)低位，隨后逐漸增加；紡織企業(yè)原材料庫存環(huán)比下降，產(chǎn)成品庫存增加。

　　5、國際市場方面：美聯(lián)儲降息落地，市場仍在消化降息帶來的影響，美棉價格有一定支撐。全球都在關(guān)注的美聯(lián)儲9月降息終于落地，美聯(lián)儲超預期降息50BP，隨后講話偏鷹。部分國家開始轉(zhuǎn)向量化寬松狀態(tài)，全球主要市場指數(shù)多數(shù)對此有所表現(xiàn)，宏觀情緒提振，帶動棉價重心上移，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲官員發(fā)言，會對年內(nèi)預期降息路徑有一定影響，預計宏觀層面擾動持續(xù)?；久鎭砜?，北半球新棉即將上市，雖然美棉產(chǎn)量預計值環(huán)比持續(xù)調(diào)減，但是中美兩大北半球主要產(chǎn)棉國本年度棉花產(chǎn)量均環(huán)比調(diào)增，全球棉花產(chǎn)量同比也有所增加。目前美國新棉吐絮過半，收割進度超10%，新棉即將大量上市，供應增量會制約美棉上行幅度。綜合來看，在美棉價格相對低位的情況下，短期美棉或在宏觀層面影響下有所回彈，但新棉大量上市期，且出口表現(xiàn)略有疲軟的情況下，美棉價格上方空間有限。預計短期美棉維持震蕩略偏強格局，再度跌破70美分/磅概率較低。

　　6、國內(nèi)市場方面：宏觀情緒影響下，鄭棉或有一定反彈，但大幅增產(chǎn)預期下，上方空間有限。近期鄭棉從低位持續(xù)回彈，已經(jīng)收得7連陽，盤中突破14000元/噸整數(shù)關(guān)口。我們認為鄭棉如此走勢主要有以下兩方面因素：一是美聯(lián)儲超預期降息下，商品市場集體回暖；二是當前鄭棉處于低估值狀態(tài)，鄭棉價格逐漸向均值回歸。詳細來看，當前市場仍在消化美聯(lián)儲降息50BP所帶來的影響，短期仍有支撐，美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑如何是未來需要重點關(guān)注的因素，在供需層面基本確定的情況下，市場關(guān)注重心會更多聚焦于此。此外，國內(nèi)新棉即將上市，開秤價格究竟如何同樣牽動市場情緒，十一前后機采棉會大量上市，軋花廠表態(tài)收購會偏謹慎，目前手摘棉價格不一，隨著近期鄭棉期價上行，手摘棉價格也隨之上移，預計機采棉開秤價格也會略好于預期。綜合來看，當前鄭棉利多和利空因素均相對有限，短期鄭棉可能在外部降息影響下有小幅反彈，但增產(chǎn)預期下，上方空間有限，關(guān)注新棉開秤價格。

　　免責聲明

　　本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更，報告僅面向我公司客戶中的專業(yè)投資者客戶。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構(gòu)成所述品種的操作依據(jù)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。