當(dāng)?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲宣布聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降幅50個基點，這是美聯(lián)儲2022年3月啟動本輪緊縮周期以來首次降息。

　　自2022年3月至去年7月，美聯(lián)儲一年多時間連續(xù)11次加息，累計加息525個基點，自去年7月以來連續(xù)八次會議按兵不動，將政策利率保持在2001年來高位。

　　靴子落地后，海外市場大幅異動。截至收盤，道指、納指100和標(biāo)普500分別下跌0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指數(shù)升至17.6；美十年期國債利率先降后升、V型收漲5bp至3.70%，兩年期國債利率走勢相同、收漲2bp至3.62%；美元指數(shù)微跌至100.6；COMEX期金跌至2584美元。

　　本次FOMC會議，這些要點值得關(guān)注——

　　l? 相比7月聲明的主要措辭變化

　　l? 點陣圖顯示2024年降息幅度由25bp大幅升至100bp，上調(diào)長期利率中樞。FOMC點陣圖中位數(shù)預(yù)測顯示，2024年利率中樞為4.375%（6月時為5.125%），2025年利率中樞為3.375%（6月時為4.125%），2026年利率中樞為2.875%（6月時為3.125%），長期中樞從2.625%小幅升至2.875%。整體點陣圖觀點趨于離散。

　　l? 預(yù)測方面，上修2024年失業(yè)率，下修2024年核心通脹。

　　相較6月預(yù)測中位數(shù)，美聯(lián)儲將：

　　1． GDP增速：2024年從前值的2.1%小幅下修至2.0%，2025、2026年維持2.0%不變，長期保持2.0%增速不變。

　　2． 失業(yè)率：2024年從此前的4.0%上修至4.4%，2025年此前的4.2%上修至4.4%，2026年從4.1%上修至4.3%，長期失業(yè)率維持4.2%。

　　3． 核心PCE同比：2024年從前值的2.6%下修至2.3%，2025年從前值的2.3%下修至2.1%，2026年維持2.0%不變，長期維持2.0%不變。

　　l? 認(rèn)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固，未發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)低迷跡象，抗通脹仍未勝利，不應(yīng)當(dāng)認(rèn)為降息50bp是新節(jié)奏，確認(rèn)此次為“預(yù)防式降息”。

　　發(fā)布會上鮑威爾針對如下要點給出答復(fù)：

　　1． 降息：忠告市場別把50個基點當(dāng)成新節(jié)奏，幅度大小沒有明確規(guī)則，將繼續(xù)在每次會議上視情況做決定。政策行動可以根據(jù)需要適時加快、放慢或暫停。原本可能在7月時降息。降息是為了保持美國經(jīng)濟(jì)的良好狀態(tài)。我們不認(rèn)為我們（貨幣政策操作）落后了，我們認(rèn)為這是及時的，但可以把今天的貨幣政策操作看作是我們承諾不落后的標(biāo)志。

　　2． 經(jīng)濟(jì)：最近的指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)以穩(wěn)健的步伐擴(kuò)張?，F(xiàn)在在經(jīng)濟(jì)中沒有看到任何跡象表明經(jīng)濟(jì)低迷的可能性增加了。

　　3． 通脹：并未宣布抗通脹取得勝利，樓市通脹減速慢于預(yù)期，其它要素表現(xiàn)良好。

　　4．就業(yè)：勞動力市場狀況非常接近充分就業(yè)，如果回顧過去，4.2%是一個很低的、非常健康的失業(yè)率。勞動力市場實際上處于穩(wěn)固狀態(tài)，我們今天政策行動的意圖是保持這一狀態(tài)。如果勞動力市場意外放緩，那么我們有能力通過加快削減來應(yīng)對。

　　5．大選相關(guān)：我們不為任何政客、任何政治人物、任何事件服務(wù)。

　　對于全球市場的影響——美股沖高回落，美債利率探底回升

　　鮑威爾發(fā)言態(tài)度偏謹(jǐn)慎，市場沖高回落。本次會議前持續(xù)冷卻的通脹數(shù)據(jù)和走弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為本次降息提供了基礎(chǔ)，最終本次降息幅度超過市場預(yù)期的中樞，但是，本次降息決定罕見出現(xiàn)官員反對意見，且鮑威爾會后發(fā)言略微偏鷹，認(rèn)為通脹還未完全解決，勞動力市場和經(jīng)濟(jì)并不疲軟，重點提示市場不能將50bp的降息幅度看做新節(jié)奏。綜合來看，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨市場表現(xiàn)，本次FOMC會議前后，2024年11月降息50bp概率從前一日的46%降至33%，9月會議后至2024年末降息幅度從前一日的75bp降至70bp。從資產(chǎn)端看，美股沖高回落，美債利率探底回升。

　　美債利率中樞完成下探，但需關(guān)注“自我抑制”特性和期限溢價回升。十年期美債利率前期受通脹回落、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的影響，一度回落至3.65%，后隨著會議進(jìn)程修復(fù)至3.70%上方。往后看，考慮到四季度通脹在低基數(shù)效應(yīng)退卻下有翹尾風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)還未疲軟至需要寬松刺激，且聯(lián)儲受制于政策獨立性輿論可能克制降息節(jié)奏、繼續(xù)謹(jǐn)慎的預(yù)期管理，當(dāng)前市場對于年內(nèi)降息4次以上的押注仍可能略偏樂觀，提示美債利率仍將存在“自我抑制”式的反彈：美債利率過快下行可能導(dǎo)致利率敏感型需求反彈，從而使得通脹進(jìn)一步冷卻被階段性證偽。而期限溢價方面，供需格局和利率路徑不確定性都有可能導(dǎo)致長端美債利率回升。我們傾向于認(rèn)為，年內(nèi)美債利率仍處在上有頂下有底的波段中搖擺，中樞穩(wěn)定，但是繼續(xù)大幅下行的概率不大。

　　美股分子端韌性短期不可證偽，但過滿的預(yù)期存在回調(diào)風(fēng)險。整體仍由龍頭科技公司漲跌主導(dǎo)，經(jīng)營情況的樂觀是托底的壓艙石。在人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的幫助下，分子端增速上行的假設(shè)短期不可證偽，但是過滿的預(yù)期存在回調(diào)風(fēng)險，且AI降本增效路徑的不確定性也可導(dǎo)致投資放緩。分母端短期受到降息預(yù)期反復(fù)而保持波動。當(dāng)前標(biāo)普500估值位于十年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差上方，估值安全墊偏弱。在目前階段，美股下行風(fēng)險大于上行風(fēng)險是我們的基準(zhǔn)假設(shè)。

　　美聯(lián)儲降息50bp屬于預(yù)防式降息，預(yù)計對港股的影響大于A股。A股方面，美聯(lián)儲降息并非核心要素，雖然對于國內(nèi)貨幣政策的約束稍有打開，但A股趨勢性回穩(wěn)的核心仍在于國內(nèi)基本面和逆周期政策的加碼。具體板塊方面，A股中的出口鏈可能相對受益，前期估值已經(jīng)有所調(diào)整，但中報反映板塊景氣度依然偏強，同時也比較明確受益于海外降息。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲開啟降息之后，有助于風(fēng)格切換到成長。當(dāng)前如果開啟寬松交易，或?qū)股成長科技板塊有明顯傳導(dǎo)。傳導(dǎo)路徑一：國內(nèi)貨幣政策空間打開，寬松加力；傳導(dǎo)路徑二是強海外映射的相關(guān)行業(yè)，主要集中在成長板塊如AI、消費電子、生物醫(yī)藥等。利率周期的變化也有助于成長相對價值風(fēng)格的超額收益從歷史底部區(qū)間開始回升。

　　價值成長開啟風(fēng)格切換，價值均衡的大盤寬基有望受益。中證A500指數(shù)成長和價值均衡。從2019年以來相對滬深300表現(xiàn)來看，在成長風(fēng)格占優(yōu)時表現(xiàn)占優(yōu)，當(dāng)價值風(fēng)格占優(yōu)時，也未明顯跑輸。若后續(xù)風(fēng)格由價值切換為成長，中證A500ETF（159338）由于價值和成長較為均衡，有望表現(xiàn)占優(yōu)。

　　對于國內(nèi)債市，在美聯(lián)儲確認(rèn)轉(zhuǎn)向后，也許能夠見到國內(nèi)貨幣政策跟進(jìn)寬松，十年國債進(jìn)一步試探2%的整數(shù)關(guān)口。貨幣政策方面，未來降準(zhǔn)降息都可以期待。根據(jù)央行官員參加的新聞發(fā)布會，降準(zhǔn)的政策效果在持續(xù)顯現(xiàn)，還有一定的空間。表明降準(zhǔn)工具動用概率較高。再結(jié)合央行8月對短端國債的購買，MLF存量會逐漸減小。對于MLF利率，我們看到央行官員表示“每月中期借貸便利價格由投標(biāo)機(jī)構(gòu)投標(biāo)情況來確定?！边@與逆回購的“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”表述不同。根據(jù)近期存單利率判斷，后續(xù)MLF利率有望降至2%~2.1%附近。

　　風(fēng)險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。提及基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。本基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤中證A500指數(shù)，其風(fēng)險收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場組合的風(fēng)險收益特征相似。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。