機構：長江證券

研究員：范超/李金寶

事件描述

公司披露半年報：2024H1 公司營業(yè)收入396.99 億元，同比下降25.7%；實現(xiàn)凈利潤-34.14 億元，同比下降2508%；基本每股收益-0.394 元。

事件評論

行業(yè)層面需求和盈利持續(xù)承壓。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024 年上半年水泥行業(yè)呈現(xiàn)“需求持續(xù)下降、價格低位波動、行業(yè)持續(xù)虧損”的運行特征。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2024 年上半年全國水泥產(chǎn)量8.5 億噸，同比下降10%。上半年多數(shù)時段長三角和珠三角等主流消費市場的價格競爭依然激烈，促使水泥價格底部運行。1-5 月份，規(guī)模以上水泥行業(yè)虧損約34 億元，企業(yè)虧損面超過55%；根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)預計，上半年水泥行業(yè)虧損10 億元左右。此外，2024 年1-6 月，商品混凝土累計產(chǎn)量同比下降10.8%，規(guī)模以上混凝土與水泥制品工業(yè)主營業(yè)務收入比上年同期降低16.5%，利潤總額比上年同期下降43.67%。

公司層面來看，經(jīng)營情況與行業(yè)發(fā)展匹配。2024 年1-6 月，公司銷售水泥9,444 萬噸，同比下降11.68%；銷售熟料1,159 萬噸，同比下降21.30%；銷售商混3,426 萬方，同比增長1.51%；銷售骨料5,938 萬噸，同比下降6.38%。2024 年1-6 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入397 億元，較上年同期下降25.72%；歸屬于上市公司股東凈利潤-34 億元。噸指標來看，2024H1 公司噸收入為238 元/噸，同比下降62 元/噸；噸成本217 元/噸，同比下降40 元/噸；噸毛利為21 元/噸，同比下降22 元/噸。

截止本報告期末，公司擁有熟料產(chǎn)能3.2 億噸，商混產(chǎn)能3.8 億方，骨料產(chǎn)能2.3 億噸。

當前水泥業(yè)務基本筑底，期待公司在海外和骨料業(yè)務領域取得更高成長彈性。

非洲市場并購落地一子，期待更多海外市場布局。2024 年7 月，公司公告控股子公司中材水泥擬收購突尼斯CJO 及其所屬GJO 公司100%的股權，此次收購是公司依托中材水泥，近年在非洲落地的首個項目，后續(xù)或依托公司技改服務能力，進一步實現(xiàn)降本增效。

非洲市場景氣度較高，公司作為央企，無論是從下游渠道客戶（與建筑央企緊密合作）還是自身裝備EPC 建設（中材國際）都具備較強資源背書，看好公司未來在非洲市場布局。

預計2024-2025 年業(yè)績3、10 億，對應PE 為97、30 倍。

風險提示

1、需求復蘇不及預期；2、骨料等外延進度緩慢。

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