本文源自：期貨日?qǐng)?bào)

　　近期，黃金和白銀ETF的做多情緒高漲。

　　全球最大的黃金ETF基金（SPDR）持有黃金的數(shù)量自6月底以來(lái)增加近33.7噸，增幅4.1%，白銀ETF基金（SLV）持有白銀的數(shù)量增加901.4噸，增幅近6.6%。看向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，多只規(guī)模較大的黃金類ETF中也出現(xiàn)了新玩家。比如，截至二季度末，樂(lè)溪私募成為華安黃金ETF、易方達(dá)黃金ETF、博時(shí)黃金ETF的前十大持有人之一，而在去年年底，這三只產(chǎn)品的前十大持有人名單中并未見(jiàn)到該私募機(jī)構(gòu)的身影。此外，個(gè)人投資者也成為黃金類ETF的重要買家。比如，截至今年上半年末，與去年年末相比，易方達(dá)黃金ETF前十大持有人名單中新出現(xiàn)了沙海飛、朱江倫兩位個(gè)人投資者，華夏黃金ETF前十大持有人名單中新出現(xiàn)了何清秀、王宜文、李紅三位個(gè)人投資者。

　　不過(guò)，從近期披露的黃金類ETF半年報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，也有不少外資巨頭選擇在上半年將手中黃金ETF份額拋售，如橋水基金、巴萊克銀行等等。

　　行情方面，COMEX黃金期貨價(jià)格從6月底的2350美元/盎司上漲至最高2570美元/盎司，COMEX白銀價(jià)格相對(duì)持平，在28.5~30美元/盎司中樞上下波動(dòng)。

　　齊盛期貨貴金屬分析師劉旭峰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，不僅ETF基金增持，CFTC黃金投機(jī)凈持倉(cāng)近期也出現(xiàn)明顯增倉(cāng)。海外黃金現(xiàn)貨、期貨增持背后反映出多頭對(duì)黃金未來(lái)走勢(shì)仍然偏樂(lè)觀。因此，下一步貴金屬仍然具有上行的邏輯支撐。

　　“我們認(rèn)為這中間的變化主要與中國(guó)和海外宏觀環(huán)境變化有關(guān)?！闭牌谪涃F金屬分析師蒲祖林表示，從6月份開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)期后掉頭向下，金融市場(chǎng)開(kāi)始增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，金融屬性驅(qū)動(dòng)海外資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股市、商品）流入避險(xiǎn)資產(chǎn)（貴金屬和美債），而隨著美債利率下降，中美債券利差不斷收窄，人民幣兌美元開(kāi)始升值，人民幣計(jì)價(jià)的貴金屬因修復(fù)此前過(guò)高的溢價(jià)而表現(xiàn)疲軟。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑也有風(fēng)險(xiǎn)。劉旭峰表示，美聯(lián)儲(chǔ)于9月開(kāi)啟降息周期是大概率事件，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)有超預(yù)期走弱的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)或加快降息力度和節(jié)奏，或采取超預(yù)期的寬松措施，比如增強(qiáng)降息力度，由降25BP變?yōu)榻?5BP，甚至連續(xù)降息75BP。此舉會(huì)給貴金屬帶來(lái)超預(yù)期的利多刺激。

　　“從中短期來(lái)看，目前黃金價(jià)格已經(jīng)處于一個(gè)較高估值區(qū)間。”金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰分析稱，考慮到目前黃金價(jià)格已經(jīng)較為充分地計(jì)入了3次合計(jì)75BP的降息預(yù)期，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚有一定的韌性，短期內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率相對(duì)仍較低，因此，黃金的上漲動(dòng)能已經(jīng)轉(zhuǎn)弱?；鶞?zhǔn)假設(shè)下避險(xiǎn)情緒和降息預(yù)期都難以支撐黃金價(jià)格再次出現(xiàn)前一輪那樣的單邊快速上漲行情。因此，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金頭寸進(jìn)行一定的逢高減持也相對(duì)合理。

　　目前，美國(guó)即將進(jìn)入降息周期，美元在經(jīng)濟(jì)走弱和利差縮小的預(yù)期下出現(xiàn)較大跌幅，帶動(dòng)了人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)一輪較強(qiáng)的升值。吳梓杰表示，強(qiáng)勢(shì)的人民幣匯率對(duì)內(nèi)盤黃金價(jià)格形成了較強(qiáng)的壓制，可以看到5月以后外盤黃金仍保持了向上的趨勢(shì)并多次創(chuàng)下歷史新高，內(nèi)盤黃金周線整體呈震蕩走勢(shì)。因此，雖然以SPDR為代表的美元黃金ETF從今年3月至今一直保持了凈流入，但人民幣黃金ETF的吸引力確有下降。

　　展望后市，劉旭峰認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，貴金屬尤其是黃金仍然具備向上的邏輯。風(fēng)險(xiǎn)方面需要重點(diǎn)關(guān)注通脹反彈、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)軟著陸。

　　吳梓杰表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金仍處于一個(gè)上漲周期中。一方面全球各國(guó)貨幣超發(fā)、法幣信用貶值的趨勢(shì)有加速跡象，且逆全球化背景下世界貿(mào)易格局和供應(yīng)鏈體系的脆弱性有所上升，可能帶來(lái)系統(tǒng)性的通脹中樞上移；另一方面，目前全球地緣沖突有進(jìn)一步加劇的跡象，俄烏、中東等問(wèn)題都可能帶來(lái)全球政治經(jīng)濟(jì)格局動(dòng)蕩。黃金避險(xiǎn)價(jià)值持續(xù)凸顯，全球各國(guó)央行也在這一背景下加速了黃金配置。從2024年世界黃金協(xié)會(huì)對(duì)全球央行的調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果來(lái)看，66%的央行預(yù)計(jì)未來(lái)五年黃金占全球央行外匯儲(chǔ)備的比例將會(huì)進(jìn)一步提高。而全球央行長(zhǎng)期購(gòu)金也會(huì)為黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲提供堅(jiān)實(shí)的驅(qū)動(dòng)。

　　“我們對(duì)貴金屬后市仍然表現(xiàn)樂(lè)觀，短期上漲空間有限，中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣計(jì)價(jià)的貴金屬仍然處于牛市的早中期階段?！逼炎媪直硎?，一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期步入中低速增長(zhǎng)和新舊產(chǎn)能切換的階段，過(guò)剩的居民儲(chǔ)蓄、較低的投資回報(bào)率和寬松的貨幣政策勢(shì)必令資金尋求收益更高或更安全的資產(chǎn)，利率和匯率存在長(zhǎng)期下行驅(qū)動(dòng)，貴金屬作為天然貨幣，其貨幣屬性提供了長(zhǎng)期的上漲驅(qū)動(dòng)；另一方面，即將到來(lái)的美國(guó)大選也是影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的一個(gè)重要因子，目前美國(guó)兩位總統(tǒng)候選人的經(jīng)濟(jì)綱領(lǐng)均利多貴金屬。