ETF規(guī)模持續(xù)高漲之下，中小公募的生存困境越發(fā)顯著。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)ETF規(guī)模增長(zhǎng)率超過(guò)70%，為近五年之最。截至11月22日，全市場(chǎng)有52家公募布局了股票ETF，前7家公募的股票ETF合計(jì)規(guī)模就占去了75.52%的市場(chǎng)份額，另外30家公募的股票ETF規(guī)模占比，卻不足2%。

　　對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，目前處于一個(gè)“進(jìn)退兩難”困境中。券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，這些公司不乏遠(yuǎn)見(jiàn)，早早就已進(jìn)入ETF市場(chǎng)。但在降費(fèi)等因素影響下，這些公司無(wú)論是發(fā)行規(guī)模還是存量規(guī)模運(yùn)作，都難以與頭部公募抗衡，ETF上的發(fā)展空間越來(lái)越窄。如果說(shuō)國(guó)內(nèi)基金的被動(dòng)化投資是大藍(lán)海，這些中小公募的差異化路徑在哪里？特別是在“行業(yè)主題”策略效果被證明不如人意之后。

　　尾部公募股票ETF規(guī)模占比不足2%

　　存量規(guī)模和增量規(guī)模，是衡量中小公募ETF市場(chǎng)格局的兩大維度。

　　存量規(guī)模方面，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至11月22日，全市場(chǎng)2.9萬(wàn)億元的股票型ETF分布于52家公募機(jī)構(gòu)中，其中有7家公募的保有規(guī)模超過(guò)千億元，合計(jì)規(guī)模2.19萬(wàn)億元，占比達(dá)到75.52%。另外，有30家公募旗下股票ETF規(guī)模不足100億元，合計(jì)規(guī)模453.25億元，占比不足2%。30家公司中，有20家規(guī)模不足10億元，包括方正富邦基金（9.43億元）、銀河基金（3.60億元）、弘毅遠(yuǎn)方基金（2.77億元）、民生加銀基金（1.66億元）、興業(yè)基金（1.63億元）、國(guó)聯(lián)基金（1.57億元）。

　　增量規(guī)模方面，根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，截至11月22日下半年以來(lái)一共有過(guò)26家基金公司發(fā)行141只ETF相關(guān)基金（包括ETF和ETF聯(lián)接基金，不同份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)，下同）。26家基金公司中絕大部分為頭部公募，但也有部分中小公募身影閃現(xiàn)其中。

　　其中，永贏基金在下半年發(fā)行過(guò)滬深300ETF，截至目前規(guī)模大約為13.42億元，較成立規(guī)模6.25億元增長(zhǎng)逾100%。銀河基金發(fā)行過(guò)一只上證國(guó)有企業(yè)紅利ETF，成立規(guī)模5.62億元，成立后規(guī)模有所下滑，目前約為3.66億元。

　　此外，下半年新華基金也發(fā)行過(guò)一只中證紅利低波動(dòng)ETF，成立規(guī)模4.26億元，目前規(guī)模已不足1億元。下半年以來(lái)，東財(cái)基金發(fā)行過(guò)三只ETF，分別是滬深300ETF、中證500ETF、上證50ETF，跟蹤的均為主流熱門(mén)指數(shù)。融通基金發(fā)行過(guò)一只中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新ETF，但截至目前規(guī)模已從成立時(shí)的17.85億元下降到了4.03億元。

　　實(shí)際上，多數(shù)中小公募旗下的股票ETF已是數(shù)年前發(fā)行的舊產(chǎn)品，他們?cè)?023年以來(lái)的這輪ETF大發(fā)展中并沒(méi)發(fā)行過(guò)股票ETF。比如，興業(yè)基金旗下的滬深300ETF和中證500ETF均成立于2020年。方正富邦基金旗下5只ETF，成立于2018年至2021年間，分別為深證100ETF、中證500ETF、滬深300ETF、中證滬港深人工智能50ETF、中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF。國(guó)聯(lián)基金旗下三只ETF均成立于2019年11月之前。

　　陷入“進(jìn)退兩難”困境

　　根據(jù)華泰證券研報(bào)數(shù)據(jù)，截至今年10月末，過(guò)去5年ETF市場(chǎng)規(guī)模從2019年底的7457億元增長(zhǎng)至2024年10月底的3.53萬(wàn)億元，年度增長(zhǎng)率分別為45.90%、30.51%、14.24%、26.86%、71.55%。結(jié)合上述數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)的ETF大發(fā)展，不僅意味著頭部公募優(yōu)勢(shì)在持續(xù)穩(wěn)固，更是意味著為數(shù)量眾多的中小公募的ETF發(fā)展空間越來(lái)越窄。

　　“不少中小公募基金很早就進(jìn)入ETF市場(chǎng)了，他們當(dāng)然知道這是一個(gè)大有可為的市場(chǎng)?！币晃还夹袠I(yè)分析人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，ETF對(duì)公司的稟賦有著很高的要求，開(kāi)發(fā)系統(tǒng)的成本自不必說(shuō)，在頭部大規(guī)模ETF降費(fèi)之后，中小公募的ETF業(yè)務(wù)要實(shí)現(xiàn)盈利就需要更多時(shí)間。對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，目前處于一個(gè)“進(jìn)退兩難”困境中。他們?cè)缭缇筒季至薊TF，但如果持續(xù)跟進(jìn)與頭部公募競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)論是發(fā)行規(guī)模還是成立之后的存量規(guī)模運(yùn)作，都難以抗衡。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在華夏、易方達(dá)等多家頭部公募發(fā)起ETF降費(fèi)后，中小公募的ETF發(fā)展更是難以為繼，最終可能會(huì)逐步退出ETF市場(chǎng)。公開(kāi)信息顯示，從11月20日起，易方達(dá)、華夏、嘉實(shí)、南方、華安、華泰柏瑞等公募旗下的大型寬基ETF，管理費(fèi)率統(tǒng)一下調(diào)至0.15%，托管費(fèi)率下調(diào)至0.05%。一家頭部公募內(nèi)部人士對(duì)券商中國(guó)記者說(shuō)道，他所在公司的一只大規(guī)模ETF管理費(fèi)率從0.5%下調(diào)至0.15%，該只ETF的管理費(fèi)下降幅度超過(guò)10億元?！皩?duì)我們這種大公司況且如此，如果是小公司如何頂?shù)米?？?/p>

　　華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示，降低費(fèi)率可能導(dǎo)致產(chǎn)品盈虧平衡點(diǎn)的管理規(guī)模有所抬升，但對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的積極貢獻(xiàn)未必立即顯現(xiàn)。因此，具有成本優(yōu)勢(shì)的頭部基金公司，可能在長(zhǎng)期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　有效的“差異化”策略在哪里？

　　面對(duì)這一生存困境，中小公募已在謀求突圍策略，但這并不容易的。從券商中國(guó)記者長(zhǎng)期跟蹤觀察來(lái)看，即便是一些大中型公募，雖然已有一定的ETF規(guī)模，但依然在“不進(jìn)則退”的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中苦苦掙扎。

　　華南一家資深基金產(chǎn)品研究人士表示，某種程度上，ETF基本不存在所謂的“差異化”策略，因?yàn)镋TF是一種高度雷同的產(chǎn)品。投資機(jī)制、費(fèi)率、跟蹤指數(shù)類(lèi)型、指數(shù)跟蹤誤差等方面基本已趨于一致。頭部公募之所以更勝一籌，是他們?cè)谇?、營(yíng)銷(xiāo)等方面有大的投入。中小公募如果想繼續(xù)留在ETF市場(chǎng)里，應(yīng)該將思路從當(dāng)下放眼到未來(lái)，如果能在投資策略上做些變化，有可能會(huì)找到新的發(fā)展空間，但這大概率是“縫隙”空間，而不是大空間。

　　從境內(nèi)ETF情況來(lái)看，近年來(lái)基金公司一個(gè)重要的“差異化”舉動(dòng)，是將產(chǎn)品重側(cè)重點(diǎn)從寬基轉(zhuǎn)到行業(yè)主題上來(lái)，這方面較為明顯的鵬華基金。下半年以來(lái)，鵬華基金一共發(fā)行過(guò)18只ETF相關(guān)基金，其中不乏科創(chuàng)板新能源ETF，以及光伏產(chǎn)業(yè)、糧食產(chǎn)業(yè)、有色金屬等主題ETF聯(lián)接基金。截至目前，鵬華基金旗下的行業(yè)主題ETF覆蓋到半導(dǎo)體新芯片、石油天然氣、疫苗生物科技、酒、中藥、國(guó)防、畜牧養(yǎng)殖等方面。但這種策略的效果尚需進(jìn)一步提升，截至目前鵬華基金的股票ETF規(guī)模約為474.01億元，排名第十三位。在鵬華基金前面的，除華夏、易方達(dá)等寬基ETF大廠外，還有華寶基金等公募。

　　主要原因有兩點(diǎn)：一是A股行情長(zhǎng)期處于板塊輪動(dòng)中，在波動(dòng)加劇情況下，主題指數(shù)本身就意味著“賽道”風(fēng)格化，近幾年來(lái)虧多賺少；二是主題指數(shù)的市場(chǎng)容量有限，新指數(shù)推出后各家公募迅速發(fā)行主題ETF，“差異化”策略很快就演變成粗暴的營(yíng)銷(xiāo)大比拼。

　　券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，此前想通過(guò)這種策略突圍的個(gè)別公募，目前已進(jìn)入一個(gè)“無(wú)為”狀態(tài)。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，建信基金旗下的農(nóng)牧、新能源車(chē)電池、新材料、創(chuàng)新藥等主題ETF，均成立于2022年7月之前，此后再無(wú)新的股票ETF成立。截至11月22日，建信基金旗下股票型ETF規(guī)模為23.14億元，全市場(chǎng)排名第二十九位。而從整體公募規(guī)模來(lái)看，建信基金的體量約為9143.55億元，全市場(chǎng)排名第十。

　　新的策略借鑒來(lái)自海外經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)晨星中國(guó)觀察，過(guò)去十年里，海外指數(shù)基金發(fā)展朝著主動(dòng)管理方向演進(jìn)：從曾經(jīng)獲取市場(chǎng)平均收益，到現(xiàn)在的戰(zhàn)勝市場(chǎng)。除了根據(jù)股票市值大小選股并決定倉(cāng)位的市值加權(quán)指數(shù)外，還出現(xiàn)了等權(quán)重加權(quán)、策略加權(quán)等編制方法。其中，策略加權(quán)也被稱(chēng)為“聰明貝塔”（Smart Beta），其編制理念在于找到可以取得比市值加權(quán)更好投資結(jié)果的規(guī)則來(lái)進(jìn)行選股、加權(quán)編制指數(shù)，以獲取超額回報(bào)。