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　　來(lái)源：IPO日?qǐng)?bào)

　　與Fabless模式的興起類(lèi)似，半導(dǎo)體企業(yè)將失效分析等檢測(cè)分析工作更多地交由專(zhuān)業(yè)第三方實(shí)驗(yàn)室執(zhí)行，這一模式也被稱(chēng)作Labless模式。

　　近年來(lái)，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的專(zhuān)業(yè)化分工的進(jìn)一步加強(qiáng)，Labless理念得到進(jìn)一步發(fā)展，半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析逐漸成為一個(gè)專(zhuān)業(yè)化細(xì)分行業(yè)賽道。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)半導(dǎo)體第三方實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)分析市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)80億元，2027年行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到180億-200億元，行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性良好。

　　即將周五（11月22日）在上交所上會(huì)的勝科納米（蘇州）股份有限公司（下稱(chēng)“勝科納米”）就是這樣一家半導(dǎo)體第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室。公司擬在科創(chuàng)板上市，募資2.97億元。

　　01

　　儀器受海外廠(chǎng)商壟斷，“賠本”賺吆喝

　　半導(dǎo)體檢測(cè)分析是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)，檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)有助于加速客戶(hù)研發(fā)進(jìn)程、提升產(chǎn)品性能指標(biāo)及良品率，在半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展、工藝演進(jìn)的過(guò)程中發(fā)揮重要作用。

　　由于目前Labless理念愈發(fā)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，現(xiàn)階段部分客戶(hù)處于“Lab-lite”的過(guò)渡狀態(tài)，即保留小規(guī)模自建實(shí)驗(yàn)室以滿(mǎn)足緊急和部分保密程度較高的檢測(cè)需求，同時(shí)將大部分檢測(cè)分析需求委托至第三方完成。

　　勝科納米在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中得到了發(fā)展。

　　公司主要服務(wù)于半導(dǎo)體客戶(hù)的研發(fā)環(huán)節(jié)，可以為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈客戶(hù)提供樣品失效分析、材料分析、可靠性分析等專(zhuān)業(yè)、高效的檢測(cè)實(shí)驗(yàn)。

　　2021年至2023年及2024年1月—6月內(nèi)（下稱(chēng)“報(bào)告期”），公司營(yíng)業(yè)收入分別為16757.75萬(wàn)元、28720.92萬(wàn)元、39398.33萬(wàn)元和18541.80萬(wàn)元，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2021年至2023年，公司實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2275.61萬(wàn)元、5158.45萬(wàn)元和8587.91萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為94.26%。

　　截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，勝科納米股東、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李曉旻直接持有公司 43.79%的股份，通過(guò)直接和間接方式合計(jì)控制59.72%的股份，為勝科納米的控股股東、實(shí)際控制人。

　　在經(jīng)營(yíng)上，勝科納米有自己的特色。

　　采購(gòu)方面，半導(dǎo)體檢測(cè)分析業(yè)務(wù)具有技術(shù)要求高、精度要求高、響應(yīng)速度要求高的特點(diǎn)，而我國(guó)分析儀器行業(yè)起步較晚。因此國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體檢測(cè)分析廠(chǎng)商的分析儀器對(duì)進(jìn)口存在依賴(lài)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商基本為海外廠(chǎng)商，對(duì)第一大供應(yīng)商賽默飛的采購(gòu)金額占采購(gòu)總額比重分別為49.67%、60.23%、67.70%和68.08%。

　　另一方面，公司業(yè)務(wù)相對(duì)于閎康、宜特、賽寶實(shí)驗(yàn)室等老牌第三方實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)機(jī)構(gòu)起步較晚，業(yè)務(wù)規(guī)模較行業(yè)內(nèi)老牌第三方檢測(cè)分析實(shí)驗(yàn)室相比仍偏小，檢測(cè)分析產(chǎn)能有限，服務(wù)覆蓋范圍相對(duì)局限。因此，勝科納米要搶占市場(chǎng)，擴(kuò)大影響力也少不了采取一些賠本賺吆喝的經(jīng)營(yíng)方式。

　　公司在報(bào)告期內(nèi)承接了不少虧損案件，以第一大客戶(hù)A為最。

　　報(bào)告期各期，第一大客戶(hù)客戶(hù)A對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)的金額分別為3259.16萬(wàn)元、4234.00萬(wàn)元、6865.65萬(wàn)元和5071.26萬(wàn)元。同時(shí)，客戶(hù)A也是公司虧損案件對(duì)應(yīng)的主要客戶(hù)，在各期全部虧損案件中占比分別為44.41%、35.25%、48.25%和35.45%。

　　勝科納米稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)客戶(hù)A一直是公司的第一大客戶(hù)，基于加深與其合作關(guān)系的考量，公司對(duì)客戶(hù)A制定了相對(duì)優(yōu)惠的報(bào)價(jià)政策。又因?yàn)榭蛻?hù)A的案件復(fù)雜，技術(shù)難度較高，相關(guān)設(shè)備當(dāng)月產(chǎn)能利用率較低，因此單位成本較高，出現(xiàn)負(fù)毛利情況。

　　從結(jié)果來(lái)看，公司這一策略是有成效的。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%、45.04%，整體保持在一定水準(zhǔn)。

　　在手訂單也有增長(zhǎng)。截至2024年8月31日，公司合計(jì)擁有在手訂單11063.86萬(wàn)元，較上年同期相比規(guī)模增長(zhǎng)26.12%。這當(dāng)中，來(lái)自客戶(hù)A的在手訂單金額相比上年增長(zhǎng)了897.09萬(wàn)元。

　　02

　　實(shí)控人負(fù)債上億元，估值“坐過(guò)山車(chē)”

　　截至2024年10月31日，實(shí)控人尚未到期的負(fù)債合同金額總計(jì)為9375萬(wàn)元，應(yīng)付利息金額合計(jì)為814.82萬(wàn)元，合計(jì)已超過(guò)一億元。

　　李曉旻尚未到期的債務(wù)包括兩類(lèi)，第一類(lèi)債務(wù)系公司部分投資人股東提供的借款，截至2024年10月31日的借款本金余額為6090萬(wàn)元，全部為到期一次性還本付息，借款期限為公司股票首次公開(kāi)發(fā)行上市之日起六年；另一類(lèi)債務(wù)系向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的借款，截至2024年10月31日的借款本金余額為3285萬(wàn)元，金融機(jī)構(gòu)借款預(yù)計(jì)于2026年至2027年陸續(xù)到期。如不提前進(jìn)行還款，2024年剩余期間以及2025年、2026年、2027年李曉旻需向金融機(jī)構(gòu)償還的借款本息金額分別為65.23萬(wàn)元、302.44萬(wàn)元、1949.11萬(wàn)元、1301.51萬(wàn)元。

　　這個(gè)債到底是怎么來(lái)的呢？

　　隨著公司一路融資，公司估值也水漲船高。實(shí)際控制人李曉旻借債來(lái)與外部投資人同步增資以進(jìn)行反稀釋等等。

　　說(shuō)起來(lái)，勝科納米升值路上的“人際關(guān)系”關(guān)系也十分復(fù)雜。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司股東股權(quán)變動(dòng)價(jià)格波動(dòng)較大，而且問(wèn)詢(xún)函中，審核機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司歷次股權(quán)變動(dòng)的估值確認(rèn)依據(jù)分析不充分。

　　例如，2020年4月，李曉旻、蘇州禾芯、豐年君和、豐年鑫祥、德開(kāi)元泰以51.50元/注冊(cè)資本受讓國(guó)盛古賢所持公司股權(quán)，公司對(duì)李曉旻、蘇州禾芯取得的股權(quán)計(jì)提了股份支付費(fèi)用，而同一時(shí)期，豐年君和、豐年鑫祥、德開(kāi)元泰的增資價(jià)格為73.22元/注冊(cè)資本。

　　再如，王衛(wèi)國(guó)等3人于2022年5月入股，入股價(jià)格參照2021年12月公司的投后估值15.44億元，但臨近的2022年6月公司投后估值已增長(zhǎng)至30億元。

　　從2021年2月，勝科納米估值10.73億元到上升至15.44億元，用了十個(gè)月。

　　從15.44億元到30億元，翻倍僅用六個(gè)月的時(shí)間。

　　在公司公開(kāi)申報(bào)前的投資者和實(shí)控人的債主中，“永鑫”二字頻繁出現(xiàn)。

　　2022年12月，同合智芯、永鑫融暢受讓上海真金所持公司股份，公司監(jiān)事鄧明系上海真金普通合伙人的董事長(zhǎng)，同時(shí)為永鑫融暢的有限合伙人。而永鑫融暢及其關(guān)聯(lián)方（韋勇、永鑫開(kāi)拓、永鑫方舟）多次向公司實(shí)際控制人提供借款。

　　又是六個(gè)月后，公司估值就從30億元再“跌”5億元。

　　這一輪，同合智芯、永鑫融暢的受讓價(jià)格對(duì)應(yīng)公司估值25億元，這兩家也是公司公開(kāi)發(fā)行申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式新增的股東

　　除此之外，還有一些關(guān)于股權(quán)的表述模糊和代持的歷史。

　　比如，公司簽署的對(duì)賭協(xié)議中對(duì)賭義務(wù)主體包括實(shí)際控制人李曉旻、付清太、李曉東，同時(shí)亦存在創(chuàng)始股東的表述。公司董事、副總經(jīng)理FUCHAO與付清太系父子關(guān)系，二人在蘇州禾芯層面曾存在股份代持，2017年1月FUCHAO將新加坡勝科納米33988股普通股以1新加坡元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給勝科納米控股。

　　對(duì)于實(shí)控人的巨額債務(wù)，勝科納米表示，李曉旻未來(lái)擬通過(guò)自身可支配資金、從公司處領(lǐng)取的薪酬收入、公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅所得資金、自有房產(chǎn)變現(xiàn)、由他人代為償還債務(wù)、使用自身信用籌措新的借款等多種方式籌措還款資金，相關(guān)還款資金預(yù)計(jì)能夠覆蓋李曉旻的還款計(jì)劃。目前，李曉旻不存在因個(gè)人負(fù)債而涉及訴訟或借貸糾紛，未來(lái)還款具有良好保障。

　　值得注意的是，IPO前夕，公司在短期內(nèi)現(xiàn)金分紅超億元。

　　2022年8月，公司向全體股東共計(jì)派發(fā)稅前現(xiàn)金股利7500萬(wàn)元，又在2023年3月向全體股東共計(jì)派發(fā)稅前現(xiàn)金股利3800萬(wàn)元。

　　勝科納米原來(lái)的招股書(shū)中，還有一項(xiàng)補(bǔ)充流動(dòng)資金5000萬(wàn)元。

　　或因?qū)嵖厝藘攤芰虸PO前夕大額分紅被監(jiān)管及外界頻頻關(guān)注，最新一版的招股書(shū)現(xiàn)已將補(bǔ)流項(xiàng)目取消，僅保留蘇州檢測(cè)分析能力提升建設(shè)項(xiàng)目。