中國銀河證券發(fā)布研究報告稱，維持同程旅行（00780）“推薦”評級，預計2024-2026調(diào)整后凈利潤為27億元/36億元/45億元。公司出境游業(yè)務拓展進程良好，補貼力度逐漸回收和精細化投放下銷售及營銷開支在營收中占比大幅下降，同時takerate持續(xù)改善，公司未來業(yè)務增量和盈利能力均有較大提升空間。

　　事件：公司發(fā)布第三季度業(yè)績報告。3Q24公司實現(xiàn)營收49.9億元/同比+51.3%，整體增速超越此前預期；核心OTA業(yè)務營收40.1億元/同比+21.6%，符合預期；歸母凈利潤7.9億元/同比+55.5%；Non-GAAP凈利潤9.1億元/同比+46.6%。

　　中國銀河證券主要觀點如下：

　　酒店takerate提升推動板塊營收增長，國際機票及地面交通營收增長強勁。

　　分板塊來看：1）住宿預訂板塊營收13.8億元/同比+22.2%，營收增速優(yōu)于ADR和整體酒店間業(yè)量增速，主要受益于酒店takerate的提升，同時國際間夜數(shù)同比+130%。；2）交通票務實現(xiàn)營收20.3億元/同比+20.6%，收入達到歷史新高，主要得益于國際機票票量同比增長超110%，同時通過完善慧行智能出行系統(tǒng)提高火車票務的變現(xiàn)能力；3）其他收入達6.1億元/同比+23.7%，主要受酒管業(yè)務和線上度假業(yè)務的強勁增長。4）度假板塊實現(xiàn)營收9.8億元。

　　公司付費用戶增勢穩(wěn)定，3Q出行旺季拉動ARPU值提升。

　　截至3Q24，公司平均月付費用戶達4640萬人/同比+5%；年付費用戶/年累計服務用戶分別達到2.3億人/18.8億人，同比+3.4%/19.9%；3Q24ARPU為70元左右，環(huán)比提高約6元。公司不斷完善微信生態(tài)系統(tǒng)，積極推廣自有APP，在穩(wěn)定存量客戶的同時著重發(fā)掘現(xiàn)有客戶業(yè)務的變現(xiàn)能力，提高消費頻次和ARPU值。

　　公司整體投放和補貼效率提升，核心OTA業(yè)務盈利能力再增強。

　　3Q24公司毛利率為63%/同比-11.2pct/環(huán)比-1.2pct。費用端來看，服務開發(fā)開支/銷售及營銷開支/行政開支分別為5.1億元/14.7億元/3.3億元，在營收中占比為10%/29%/7%，占比同比-4pct/-9.1pct/+0.6pct，環(huán)比-1.5pct/-6pct/+0.2pct，預計主要得益于補貼和廣告投放精細化和takerate的持續(xù)改善。整體效率優(yōu)化下，3Q24Non-GAAP凈利率為18%/同比-0.6pct，核心OTA平臺Margin為31%/同比+6pct/環(huán)比+7pct，為疫后新高，同時也好于疫前同期水平。