作者：郭子妍 / F3056985 / Z0019247

　　一德期貨期權(quán)分析師

　　價(jià)格分析：

　　棕櫚油主產(chǎn)區(qū)印尼去年底及今年初氣候干旱導(dǎo)致減產(chǎn)，同時(shí)印尼政府決定從25年開(kāi)始由今年的B35改為實(shí)行B40政策，即印尼本國(guó)內(nèi)對(duì)棕櫚油的需求量將有所增加。馬來(lái)西亞MPOB這周二又宣布調(diào)整了12月毛棕櫚油的出口關(guān)稅，由8%上調(diào)至10%。多方利多因素下，棕櫚油近期呈現(xiàn)單邊上漲趨勢(shì)，在期貨價(jià)格突破萬(wàn)元大關(guān)后，這兩天開(kāi)始小幅震蕩回調(diào)。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)上的主要矛盾點(diǎn)就在于，當(dāng)前棕櫚油價(jià)格是否已經(jīng)足夠高了。當(dāng)前時(shí)間下，11月到明年2月為棕櫚油的傳統(tǒng)減產(chǎn)季；另一方面，20年前棕櫚樹(shù)的大規(guī)模種植導(dǎo)致現(xiàn)在印尼棕櫚樹(shù)開(kāi)始批量進(jìn)入老齡化，印尼政府逐年提升生物柴油中棕櫚油比例的趨勢(shì)還在延續(xù)，因此未來(lái)幾年內(nèi)，棕櫚樹(shù)的翻種及印尼本國(guó)需求量的提升、印尼對(duì)出口商資格的嚴(yán)控，會(huì)導(dǎo)致棕櫚油在供應(yīng)端持續(xù)處于偏緊狀態(tài)。需求端還有一個(gè)市場(chǎng)上較為關(guān)注的問(wèn)題是，美國(guó)總統(tǒng)特朗普明年上任后可能帶來(lái)的一系列更利于傳統(tǒng)燃料發(fā)展的政策，可能會(huì)對(duì)棕櫚油從工業(yè)品屬性方面帶來(lái)價(jià)格沖擊?？傊?dāng)下時(shí)點(diǎn)來(lái)看棕櫚油價(jià)格仍是易漲難跌。

　　策略建議：

　　當(dāng)前棕櫚油的期貨價(jià)格已經(jīng)處于萬(wàn)元的高位，在此位置，用期貨去進(jìn)一步追漲相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大一些，并且棕櫚油期貨價(jià)格持續(xù)向上的空間可能不會(huì)太大。在這種情況下，我們對(duì)棕櫚油仍持有看漲觀點(diǎn)，看緩漲，或者說(shuō)是看小漲，建議投資者們選擇期權(quán)的牛市價(jià)差組合（買(mǎi)平值附近的期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出更虛值的期權(quán)）去博弈棕櫚油價(jià)格進(jìn)一步上漲的收益。

　　另外，棕櫚油價(jià)格漲至目前的位置，市場(chǎng)上投資者們的多空分歧加大，波動(dòng)率也一直維持在高位，那對(duì)于追求高勝率的投資者來(lái)說(shuō)，可以選擇去賣(mài)出較虛值的看跌期權(quán)，相對(duì)穩(wěn)妥地去收取一波權(quán)利金。選擇賣(mài)出的看跌期權(quán)虛值程度越深，則勝率越高，但能收獲的權(quán)利金收益也就越低。

　　除此之外，可能部分投資者在棕櫚油上已經(jīng)有了期貨的倉(cāng)位，那么這個(gè)時(shí)候如何使用期權(quán)來(lái)優(yōu)化持倉(cāng)與風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　對(duì)于已有期貨多單的投資者，可選擇在自己預(yù)期的止盈價(jià)位，賣(mài)出相應(yīng)行權(quán)價(jià)格的虛值看漲期權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)收益。

　　對(duì)于有期貨空單的投資者，替代止損可以選擇買(mǎi)入看漲期權(quán)鎖住期貨價(jià)格的方向性風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)與此同時(shí)在期權(quán)上就會(huì)多了正gamma、正vega和負(fù)theta的風(fēng)險(xiǎn)。或者持有期貨空單的投資者可以通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)來(lái)替換部分期貨空單的倉(cāng)位，釋放部分保證金，能避免一部分期貨空單拿不住的情況。

　　產(chǎn)業(yè)客戶建議：

　　棕櫚油價(jià)格高位，預(yù)期后續(xù)大幅上漲的空間有限，建議有銷售需求的企業(yè)，擇機(jī)做場(chǎng)外累沽期權(quán)。一方面，在此價(jià)位下，企業(yè)可以提前在價(jià)格高點(diǎn)進(jìn)行每日建倉(cāng)，平滑其銷售成本；另一方面，波動(dòng)率偏高水平下，累沽期權(quán)中賣(mài)權(quán)的部分能賣(mài)出更高的價(jià)格，體現(xiàn)在線性累沽結(jié)構(gòu)的含權(quán)報(bào)價(jià)中，則是報(bào)價(jià)區(qū)間會(huì)比較大，對(duì)累沽結(jié)構(gòu)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)更有利。有銷售需求的企業(yè)在較寬的價(jià)格區(qū)間下，較不容易敲出，也能夠以更優(yōu)的價(jià)格去出貨。累沽結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于大漲超賣(mài)，因此場(chǎng)外業(yè)務(wù)風(fēng)控方面同樣需要注意規(guī)模體量。

　　編輯：郭子妍

　　報(bào)告制作日期：2024年11月20日

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