金融時(shí)報(bào)

　　盡管特朗普還未正式成為新一任美國總統(tǒng)，但自他贏得美國總統(tǒng)大選以來，市場對(duì)于特朗普計(jì)劃實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策可能再次推升美國通脹的擔(dān)憂不絕于耳。在競選美國總統(tǒng)期間，特朗普曾提出要對(duì)進(jìn)入美國的商品征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，并針對(duì)某些地區(qū)或行業(yè)征收“特定稅”。市場擔(dān)憂若特朗普實(shí)施高關(guān)稅政策，將加劇美國的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，甚至重新推高通脹。

　　近期，隨著美國10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及美國10月零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，以及包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員向市場傳遞出偏“鷹”派信號(hào)，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月繼續(xù)降息的預(yù)期有所下降，有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)將暫停降息的討論持續(xù)升溫。

　　值得注意的是，在11月的貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)參與投票的所有委員一致決定降息25個(gè)基點(diǎn)。但讓人頗為意外的是，在11月的貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了“已經(jīng)對(duì)通脹持續(xù)邁向2%更有信心”的表述，僅保留了“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大體均衡”的表述。有分析人士認(rèn)為，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)正在向市場發(fā)出暗示，對(duì)在12月貨幣政策會(huì)議上暫停降息保持開放態(tài)度。

　　而最新公布的通脹數(shù)據(jù)也給了美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏的空間。當(dāng)前，美國通脹水平下降進(jìn)程有所停滯。數(shù)據(jù)顯示，美國10月CPI同比上漲2.6%，漲幅高于9月的2.4%，出現(xiàn)小幅反彈。而剔除食品和能源價(jià)格后的美國10月核心CPI同比增長3.3%，與9月漲幅持平。

　　鮑威爾表示，由于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁、就業(yè)市場穩(wěn)健以及通脹率仍高于2%的目標(biāo)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)不需要急于降低利率，政策將逐步調(diào)整至中性水平。鮑威爾表示，勞動(dòng)力市場指標(biāo)回到更加正常的水平，預(yù)計(jì)通脹將繼續(xù)朝著2%的目標(biāo)下降，盡管有時(shí)會(huì)出現(xiàn)波折。而利率路徑取決于數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景。鮑威爾的這一表態(tài)被市場解讀為“鷹”派信號(hào)，在一定程度上降低了市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月繼續(xù)降息的預(yù)期。

　　中金研究分析認(rèn)為，鮑威爾的這番講話是希望向市場傳遞一個(gè)信號(hào)，那就是在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)有意放緩降息?？紤]到12月議息會(huì)議上將會(huì)公布新的點(diǎn)陣圖，鮑威爾此時(shí)的發(fā)聲更多是為市場“打個(gè)預(yù)防針”，提前鋪墊明年美聯(lián)儲(chǔ)不一定在每次會(huì)議上都會(huì)降息，終點(diǎn)利率水平也可能不像9月時(shí)判斷的那么低。

　　除超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)外，受到家庭增購汽車和電子產(chǎn)品的影響，美國10月零售銷售漲幅也高于預(yù)期。較為強(qiáng)勁的零售表現(xiàn)進(jìn)一步增加了市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的懷疑。具體而言，數(shù)據(jù)顯示，美國10月零售銷售環(huán)比增長0.4%，高于增長0.3%的預(yù)期，而9月的數(shù)據(jù)則從環(huán)比增長0.4%大幅上修為環(huán)比增長0.8%。超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)表明美國的消費(fèi)需求依然較為強(qiáng)勁，這也在一定程度上支撐了美聯(lián)儲(chǔ)“不急于降息”的態(tài)度。

　　除鮑威爾外，近期也有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注以及對(duì)進(jìn)一步降息的謹(jǐn)慎態(tài)度。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)行長卡什卡利日前表示，美國的通脹問題尚未完全解決，不想宣布抗擊通脹勝利，但也有充分的理由保持信心。中性利率有可能已經(jīng)上升，美聯(lián)儲(chǔ)不需要像原來那樣大幅降息。

　　此外，波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長柯林斯表示，現(xiàn)在就判斷12月是否應(yīng)該降息還為時(shí)過早。柯林斯日前在接受媒體采訪時(shí)表示，12月繼續(xù)降息肯定在考慮范圍之內(nèi)，但不是板上釘釘?shù)氖?。“從現(xiàn)在到12月，我們會(huì)看到更多的數(shù)據(jù)，我們必須繼續(xù)權(quán)衡什么才是合理的做法?！笨铝炙拐f。

　　圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長穆薩萊姆表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能正處于實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的“最后一公里”，預(yù)計(jì)通脹率在中期內(nèi)將向2%靠攏。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正處于良好狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)可以審慎且耐心地評(píng)估即將到來的數(shù)據(jù)，以決定是否進(jìn)一步降息。如果通脹持續(xù)下降，進(jìn)一步降息是合適的。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來的降息路徑，工銀國際分析認(rèn)為，面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)在考量貨幣政策時(shí)，也面臨遵循規(guī)則與相機(jī)抉擇的平衡。一方面，嚴(yán)謹(jǐn)清晰的貨幣政策規(guī)則能更好地穩(wěn)定市場長期預(yù)期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)變化發(fā)生時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以參照規(guī)則逐步作出反應(yīng)并留出充足時(shí)間評(píng)估經(jīng)濟(jì)狀況及其決策的可能影響。例如，2023年下半年，通脹下降速度快于普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定立場穩(wěn)定通脹預(yù)期，事實(shí)證明，2024年初通脹再次短暫回升。另一方面，相機(jī)抉擇則要求美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)進(jìn)行相對(duì)快速的調(diào)整，例如，2008年全球金融危機(jī)、2020年疫情沖擊以及2021年通脹快速攀升時(shí)。

　　“短期來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)和大選等外部擾動(dòng)因素帶來了不確定性。長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼呖蚣芤约懊鞔_的政策目標(biāo)則為市場預(yù)期提供了錨定對(duì)象。理解美聯(lián)儲(chǔ)的決策邏輯并關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，或許是投資者最為明智的選擇。預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)保持降息步伐，幅度為25個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年全年降息4次，幅度100個(gè)基點(diǎn)左右。”工銀國際分析認(rèn)為。