近期，債券市場(chǎng)上城投債再度受到資金青睞，收益率整體下行，信用利差有所收窄。

　　專(zhuān)家表示，化債是近期城投債行情走高的核心影響因素。近期，財(cái)政部宣布了最新的化債政策，為近年來(lái)力度最大，在較大程度上提振了城投債市場(chǎng)信心。

　　城投債受追捧

　　近期，城投債信用利差普遍下行。

　　信達(dá)證券最新發(fā)布的研究報(bào)告顯示，11月11日至15日當(dāng)周外部主體評(píng)級(jí)AAA、AA+以及AA的平臺(tái)的城投債信用利差分別下行3基點(diǎn)、6基點(diǎn)和6基點(diǎn)。各省AAA級(jí)平臺(tái)的城投債信用利差多數(shù)下行2—6基點(diǎn)，AA+級(jí)平臺(tái)利差多數(shù)下行5—7基點(diǎn)，AA級(jí)平臺(tái)利差多數(shù)下行4—9基點(diǎn)。分行政級(jí)別來(lái)看，省級(jí)、地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)的城投債信用利差分別下行4基點(diǎn)、5基點(diǎn)和6基點(diǎn)。

　　對(duì)于城投債行情走高，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，化債是近期核心影響因素。11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過(guò)了《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)〈國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案〉的決議》。2024年—2028年每年從地方新增專(zhuān)項(xiàng)債額度安排8000億元用于補(bǔ)充政府性基金財(cái)力專(zhuān)門(mén)用于化債，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元，同時(shí)也明確，2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。

　　“近年來(lái)最大規(guī)模的債務(wù)置換落地，地方政府隱性債務(wù)化解壓力大大減輕?！毙胚_(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，上述三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，未來(lái)五年地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元，5年合計(jì)降低地方隱性債務(wù)利息支出6000億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，化債資金主要用于償付過(guò)往成本相對(duì)更高的融資，近年來(lái)融資利率不斷下行，進(jìn)行存量置換有助于壓降城投融資成本，有助于城投債市場(chǎng)快速回歸到平穩(wěn)狀態(tài)。在李一爽看來(lái)，城投債表現(xiàn)仍取決于債市環(huán)境和整體政策取向，特殊再融資債額度獲取的多寡或僅是影響區(qū)域利差的因素之一。

　　債市風(fēng)險(xiǎn)可控

　　隨著地方化債方案正式出爐，置換債發(fā)行對(duì)債券市場(chǎng)供給的影響，也成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2024年底開(kāi)啟的“置換隱性債務(wù)”專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏可能快于上一輪特殊再融資債券發(fā)行，考慮到央行目前在公開(kāi)市場(chǎng)操作的成熟，預(yù)計(jì)不會(huì)引發(fā)資金面劇烈變動(dòng)。

　　東吳證券固收分析師李勇表示，11月18日至22日當(dāng)周，計(jì)劃發(fā)行的用于置換存量隱性債務(wù)的債券，約為2000億元，若按此規(guī)模推算，距離2024年結(jié)束還有6周，則或?qū)l(fā)行1.2萬(wàn)億元的特殊再融資專(zhuān)項(xiàng)債。對(duì)比2023年10月開(kāi)始的特殊再融資債券的發(fā)行，當(dāng)年10月—12月共發(fā)行了13885億元，和今年再融資專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)和規(guī)模均類(lèi)似。

　　“用于置換存量隱性債務(wù)的特殊再融資債發(fā)行對(duì)債券市場(chǎng)造成的沖擊有限，央行可通過(guò)降準(zhǔn)等手段有效對(duì)沖?！崩钣卤硎?。

　　天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬認(rèn)為，年內(nèi)2萬(wàn)億元置換債，再加上明年一季度地方債提前批可能按照60%頂格發(fā)行，供給壓力預(yù)計(jì)高于去年底今年初。此外，孫彬彬表示，供給影響需要綜合考慮化債、貨幣行為等因素變化。債務(wù)置換不增加社會(huì)信用，對(duì)基本面的直接改善作用相對(duì)有限；從量?jī)r(jià)兩個(gè)角度來(lái)看，化債可能不對(duì)債市構(gòu)成直接壓力，反而會(huì)加大銀行經(jīng)營(yíng)壓力，從而帶動(dòng)債券需求。此外，預(yù)計(jì)貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)保持支持性立場(chǎng)，年末還有降準(zhǔn)，明年一季度不排除再次降息的可能。

　　“總體而言，從債務(wù)置換和供給角度看，債市風(fēng)險(xiǎn)可控?！睂O彬彬說(shuō)。