記者 王珍

　　自11月8日財(cái)政部公布“10萬億+”化債方案以來，多地政府正加速啟動(dòng)新一輪存量隱性債務(wù)置換債券的發(fā)行計(jì)劃。

　　據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，已有河南省、貴州省、江蘇省、大連市和青島市五個(gè)省市披露了特殊再融資專項(xiàng)債的發(fā)行計(jì)劃，整體發(fā)債金額合計(jì)高達(dá)2244億元。

　　具體來看，河南省財(cái)政廳最早于11月12日披露，計(jì)劃于11月15日發(fā)行總額為318.169億元的再融資專項(xiàng)債券，期限為10年，旨在置換存量隱性債務(wù)。

　　隨后，貴州省財(cái)政廳和大連市財(cái)政局也于11月14日分別發(fā)布公告，擬發(fā)行總額為582.6779億元和112億元的再融資專項(xiàng)債券，其中用于置換存量隱性債務(wù)的部分分別為476億元和104億元。

　　江蘇省財(cái)政廳在11月15日披露的計(jì)劃中，更是計(jì)劃發(fā)行高達(dá)1200億元的再融資專項(xiàng)債券，期限分別為15年、20年和30年，同樣用于置換存量隱性債務(wù)。同一天，青島市也宣布擬于11月22日發(fā)行142億元的再融資專項(xiàng)債券，期限為10年，資金同樣用于置換存量隱性債務(wù)。

　　隨著這些再融資專項(xiàng)債券的陸續(xù)發(fā)行，市場(chǎng)開始關(guān)注其是否會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成供給沖擊。據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，本周（11月18-22日）共計(jì)發(fā)行1926億元債券，其中后兩天發(fā)行量較大，但尚未達(dá)到大規(guī)模放量的程度。分析師指出，真正的供給壓力可能集中在11月末和12月上旬。

　　華西證券分析師肖金川在其研報(bào)中指出，從期限分布上來看，此輪特殊再融資債的久期在10年以上，且10年、15年、20年和30年期限的供給較為均勻。與2023年10月那一輪特殊再融資債發(fā)行相比，此次的久期相對(duì)偏長(zhǎng)，大多集中在5-10年的情況已不復(fù)存在。這種期限結(jié)構(gòu)的偏長(zhǎng)可能會(huì)給銀行帶來階段性壓力。

　　肖金川認(rèn)為，對(duì)資金面而言，本周主要面臨兩大擾動(dòng)因素。一是18-19日的稅期繳款，但考慮到11月并非繳稅大月，預(yù)計(jì)資金利率上行幅度可控；二是后續(xù)公布的特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，雖然當(dāng)前還未大規(guī)模放量，但若后續(xù)集中披露的規(guī)模較大，可能會(huì)對(duì)銀行資金預(yù)期造成擾動(dòng)。因此，他預(yù)計(jì)資金面將維持均衡略緊的狀態(tài)。

　　東吳證券分析師李勇則持較為樂觀的態(tài)度。他認(rèn)為，用于置換存量隱性債務(wù)的特殊再融資債發(fā)行對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊有限。央行可通過降準(zhǔn)等手段有效對(duì)沖這一影響，因此他對(duì)于債券轉(zhuǎn)熊拐點(diǎn)未至的判斷保持不變。

　　李勇還測(cè)算，如果按照本周計(jì)劃發(fā)行的用于置換存量隱性債務(wù)的債券節(jié)奏進(jìn)行推算，距離2024年結(jié)束還有六周的時(shí)間，預(yù)計(jì)將發(fā)行1.2萬億元的特殊再融資專項(xiàng)債。

　　作為對(duì)比，李勇指出，去年10月至12月共發(fā)行了特殊再融資債券13885億元，與今年再融資專項(xiàng)債的發(fā)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)和規(guī)模均類似。然而，10年期國債收益率在去年10-11月的走勢(shì)并未步入向上拐點(diǎn)，反而在12月存款利率降息后下行。這表明，盡管再融資專項(xiàng)債券的發(fā)行會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，但并非決定性因素。

　　李勇還提到，由于再融資專項(xiàng)債券大多由銀行承接，會(huì)消耗其超儲(chǔ)，從而對(duì)貨幣市場(chǎng)的資金供給產(chǎn)生影響。對(duì)此，央行已經(jīng)預(yù)告將在11-12月進(jìn)行擇機(jī)降準(zhǔn)，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的資金緊張情況。這一措施有望在一定程度上緩解再融資專項(xiàng)債券發(fā)行對(duì)銀行資金面的壓力。