股指：宏觀事件塵埃落定，市場(chǎng)情緒可能回落

　　1、市場(chǎng)情緒前期較為樂(lè)觀，短期建議謹(jǐn)慎交易

　　上周，A股市場(chǎng)在內(nèi)外部宏觀預(yù)期高漲的背景下大幅上行，Wind全A回升7.11%，接近前期高位，日均成交額2.4萬(wàn)億元，市場(chǎng)主要押注財(cái)政政策超預(yù)期，融資余額周度增加770億元，自10月以來(lái)凈流入3435億元，至17730億元。隨著周五人大常委會(huì)會(huì)議落幕，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)情緒可能回落。大小盤指數(shù)出現(xiàn)小幅分化，熱點(diǎn)題材經(jīng)過(guò)多次切換，中證1000上漲8.31%，中證500上漲6.7%，滬深300指數(shù)上漲5.5% ，上證50上漲4.3%。 基差方面，大盤指數(shù)期貨基差升水明顯，可能與回購(gòu)再貸款和資產(chǎn)互換便利刺激政策有關(guān)。

　　2、財(cái)政政策預(yù)期落地，海外市場(chǎng)塵埃落定

　　重要會(huì)議對(duì)于化債的表述包括：“批準(zhǔn)增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)”；“從2024年開始，我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元”；“置換后地方政府的化債壓力和現(xiàn)金流將大為改善，五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右利息支出”。海外方面，特朗普再次入住白宮，資本市場(chǎng)正在快速對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行重新定價(jià)。美元指數(shù)在選舉當(dāng)日快速上行后震蕩，美股、比特幣等權(quán)益資產(chǎn)沖破前期高點(diǎn)，美債收益率上行；黃金則高位小幅回調(diào)。海內(nèi)外宏觀時(shí)間塵埃落定，未來(lái)一周市場(chǎng)情緒可能回落。

　　3、上市公司財(cái)報(bào)顯示經(jīng)濟(jì)仍處于筑底區(qū)間，如何提升資產(chǎn)端收益率是A股市場(chǎng)回升的關(guān)鍵。

　　目前，影響A股長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過(guò)名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過(guò)負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營(yíng)收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%）；累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速-7.2%（中報(bào)-5.3%），單季同比增速-10.0%（中報(bào)-6.0%）； ROE（TTM）為7.16%，自2023年以來(lái)連續(xù)多個(gè)季度小幅下降。盡管三季報(bào)整體數(shù)據(jù)偏弱，但是基本符合市場(chǎng)預(yù)期。從流動(dòng)性增加引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期回暖，再到帶動(dòng)上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。

　　國(guó)債：化債方案落地，債市橫盤震蕩

　　1、債市表現(xiàn)：本周多個(gè)重要宏觀事件陸續(xù)落地，海外方面美國(guó)大選結(jié)果出爐、美聯(lián)儲(chǔ)降息25BP、國(guó)內(nèi)新一輪化債方案落地，增加地方化債資源10萬(wàn)億元，但暫未發(fā)布其他增量財(cái)政政策，中央赤字率保持不變，債市整體反應(yīng)較為有限。月初資金面寬松疊加增量政策階段性落地，國(guó)債收益率整體延續(xù)橫盤震蕩走勢(shì)。截止11月8日收盤，二年期國(guó)債收益率周環(huán)比下行1.6BP至1.42%，十年期國(guó)債收益率下行3.4BP至2.11%，三十年期國(guó)債收益率下行4BP至2.28%。國(guó)債期貨偏強(qiáng)震蕩，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周環(huán)比變動(dòng)分別為0.1%、0.14%、0.26%、0.53%。美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議降息25個(gè)BP，但對(duì)于通脹表述更加謹(jǐn)慎。截至11月08日收盤，10年期美債收益率周環(huán)比下行7BP至4.3%，2年期美債上行5BP至4.26%，10-2年利差4BP。10年期中美利差-219BP，倒掛幅度周環(huán)比收窄4BP。

　　2、政策動(dòng)態(tài)：央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。整體表述更加積極：總體定調(diào)由“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”調(diào)整為“正視困難、積極應(yīng)對(duì)”。對(duì)物價(jià)的表述上，刪去了“維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定”，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“把推動(dòng)價(jià)格合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”。貨幣政策基調(diào)延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度” 。本周央行公開市場(chǎng)凈投放-13158億元。其中，7天逆回購(gòu)?fù)斗?43億元，到期14001億元。本周資金利率小幅抬升，資金面先松后緊。R001、R007、DR001、DR007周環(huán)比分別變動(dòng)14BP、4BP、13BP、6BP至1.61%、1.8%、1.48%、1.61%。

　　3、債券供給：新一輪化債方案落地，此次化債方案包括三項(xiàng)內(nèi)容：1）一次性增加地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額6萬(wàn)億元置換存量隱性債務(wù)，一次報(bào)批，分三年實(shí)施，在2024-2026年期間每年新增額度2萬(wàn)億元。2）從 2024 年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排 8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，共計(jì)4萬(wàn)億，該項(xiàng)在2024年已經(jīng)落地；3）2029 年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還，無(wú)需地方政府在2028年之前進(jìn)行消化。本周政府債發(fā)行2595億元，凈發(fā)行1173億元，其中國(guó)債凈發(fā)行1700億元，地方債凈發(fā)行155億元。

　　4、策略觀點(diǎn)：短期來(lái)看，貨幣政策仍將保持支持性立場(chǎng)，財(cái)政政策階段性落地，短期債市震蕩偏強(qiáng)。但接下來(lái)增量財(cái)政政策仍將陸續(xù)推出，且隨著穩(wěn)增長(zhǎng)效果逐步顯現(xiàn)，債市反彈空間受限，債市橫盤震蕩走勢(shì)難以打破。

　　宏觀：出口大超預(yù)期

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，本周天氣好轉(zhuǎn)，以及局部的趕工需求驅(qū)動(dòng)，水泥需求有一定上升，磨機(jī)開工也有相應(yīng)提高。螺紋庫(kù)存繼續(xù)累積，表需回落。消費(fèi)方面，商品房銷售面積和乘用車銷量明顯放量，一線和主要二線城市地鐵客運(yùn)量、擁堵延時(shí)指數(shù)保持平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)回落。?

　　宏觀數(shù)據(jù)方面，以美元計(jì)價(jià)，2024年10月中國(guó)出口同比增長(zhǎng)12.7%，前值為2.4%；進(jìn)口同比增長(zhǎng)-2.3%，較上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差957.2億美元，同比增長(zhǎng)71.4%。10月出口超預(yù)期主要有兩個(gè)因素影響，一是9月臺(tái)風(fēng)天氣導(dǎo)致的出口延后，二是特朗普勝選預(yù)期下的搶出口。

　　若美國(guó)取消中國(guó)最惠國(guó)待遇，橡膠塑料、玩具、紡織服裝鞋帽箱包、面板、家具、精密儀器等行業(yè)的關(guān)稅增加幅度超過(guò)40%，為關(guān)稅增加幅度最大的行業(yè)；考慮到規(guī)模，則紡織服裝鞋帽箱包行業(yè)受的影響最大。整體來(lái)看，若美國(guó)取消中國(guó)最惠國(guó)待遇，則勞動(dòng)密集型行業(yè)的出口稅率增加幅度最大。?

　　政策方面，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過(guò)了全國(guó)人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》。新增限額方面，從2024年開始，我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。專項(xiàng)債運(yùn)用方面，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。2024—2026年每年2萬(wàn)億元。棚改專項(xiàng)方面，2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還，從而更好保障債務(wù)平穩(wěn)消化。

　　海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息步伐，從上一次的50bp降至25bp，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至4.5%-4.75%區(qū)間，維持縮表節(jié)奏不變。由于特朗普勝選以及其政策主張引發(fā)市場(chǎng)對(duì)再通脹的交易，因此未來(lái)需要更加關(guān)注12月FOMC會(huì)議、以及特朗普上臺(tái)對(duì)明年降息路徑的影響。

　　下周關(guān)注：中國(guó)10月社融信貸（不定期）、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（周五），美國(guó)10月CPI（周三）

　　貴金屬：川普回歸 金價(jià)走弱

　　1、倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩走弱，較上周下跌1.89%至2684.035美元/盎司；現(xiàn)貨白銀較上周下跌3.55%至31.288美元/盎司；金銀比回升至85.4附近。截止11月5日美國(guó)CFTC黃金持倉(cāng)顯示，總持倉(cāng)較上次（29號(hào)）統(tǒng)計(jì)下降21434張至558034張；非商業(yè)持倉(cāng)凈多數(shù)據(jù)減倉(cāng)23324張至255329張；Comex庫(kù)存，截止11月8日黃金庫(kù)存周度增加2.04噸至534.95噸；白銀庫(kù)存增加115.03噸至9713.01噸。

　　2、數(shù)據(jù)方面，美國(guó)10月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為56，創(chuàng)2022年7月以來(lái)新高，高于預(yù)期值53.8和前值為54.9，其中就業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)在11月份議息會(huì)議上如期降息25個(gè)基點(diǎn)至4.5%-4.75%，放緩降息步伐符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明整體變化不大，但刪除了有關(guān)通脹目標(biāo)“更大信心”和“進(jìn)一步進(jìn)展”的表述，體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)政策不確定性的隱憂。CME利率觀察工具顯示，12月降息25bp的概率接近80%，不降息的概率由前一日的31%回落至20%。

　　3、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和美國(guó)大選均塵埃落定，從金融市場(chǎng)反饋來(lái)看，美元指數(shù)、美債和美股走強(qiáng)，金價(jià)出現(xiàn)回落，顯示市場(chǎng)再定價(jià)特朗普勝選。從上一屆特朗普?qǐng)?zhí)行期間金價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，已震蕩上漲為主，主因其財(cái)政和貿(mào)易政策對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字和通脹均形成挑戰(zhàn)，這次可能也不會(huì)例外，因此短線的下跌可能并不足以改變金價(jià)上行的趨勢(shì)。只是需要注意的是，特朗普從勝選到上任期間，調(diào)和俄烏以及中東的地緣政治可能是核心，從本輪金價(jià)上漲的推漲因素來(lái)看，地緣復(fù)雜多變是繞不開的原因，因此當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期地緣環(huán)境將得到中長(zhǎng)期的改善，金價(jià)出現(xiàn)較大調(diào)整存在可能性。因此我們對(duì)于金價(jià)從樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，關(guān)注近兩周金價(jià)表現(xiàn)，若能快速回歸上升通道，市場(chǎng)預(yù)期可能繼續(xù)放在美通脹預(yù)期回升上，否則可能開啟中期調(diào)整走勢(shì)。對(duì)于白銀也是如此，銀價(jià)能否重拾漲勢(shì)，在于金價(jià)何時(shí)企穩(wěn)。