專(zhuān)題：勝選！聚焦特朗普第二任期的政策訴求和市場(chǎng)影響

　　來(lái)源：?澤平宏觀(guān)

　　文：任澤平團(tuán)隊(duì)

　　本次美國(guó)大選跌宕起伏。臨近投票，哈里斯民調(diào)支持率反超特朗普，“特朗普交易”降溫；各州投票情況也頗具戲劇性，賓夕法尼亞州被爆出選票欺詐和選票系統(tǒng)故障，內(nèi)華達(dá)州選情推遲公布，等等。

　　最終搖擺州“一邊倒”，賓州翻紅幫助特朗普提前鎖定勝局。截至目前，特朗普已獲277選舉人票，率先超過(guò)270票贏(yíng)得大選。

　　與此同時(shí)，共和黨奪得參議院控制權(quán)，在眾議院選舉中領(lǐng)先，如果共和黨控制兩院，特朗普將成為美國(guó)歷史上最具權(quán)勢(shì)的總統(tǒng)之一，也將為執(zhí)政空間清掃障礙。

　　特朗普重回白宮，對(duì)美國(guó)、中國(guó)和世界有何影響？大類(lèi)資產(chǎn)如何演繹？

　　我們認(rèn)為，特朗普重返白宮，可能會(huì)加征關(guān)稅，這需要國(guó)內(nèi)推出更大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)、提振市場(chǎng)信心的措施。無(wú)論誰(shuí)當(dāng)選，中國(guó)最終要靠做好自己的事情，打鐵還得自身硬，全力拼經(jīng)濟(jì)。

　　1 ?特朗普的政治主張：制造業(yè)回流、對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加稅、美國(guó)優(yōu)先、結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)、反移民

　　特朗普對(duì)內(nèi)目標(biāo)仍是“制造業(yè)回流”，促進(jìn)就業(yè)，對(duì)外政策將繼續(xù)延續(xù)“美國(guó)優(yōu)先”。具體來(lái)看，

　　1）經(jīng)濟(jì)與就業(yè)層面，承諾制造業(yè)回流，逐步廢除損害就業(yè)的監(jiān)管規(guī)定；認(rèn)為通過(guò)增加本土能源生產(chǎn)、廢除拜登的稅收政策、降低企業(yè)稅率等方式降低通脹。

　　2）貿(mào)易層面，堅(jiān)持“美國(guó)優(yōu)先”，公平互惠，最終目的是降低外國(guó)對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的關(guān)稅，統(tǒng)一關(guān)稅水平，促進(jìn)美國(guó)就業(yè)。反對(duì)跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）；無(wú)差別提高關(guān)稅，開(kāi)征“基本關(guān)稅”；對(duì)實(shí)施“不公平”貿(mào)易行為的國(guó)家進(jìn)一步提高關(guān)稅；《特朗普互惠貿(mào)易法》授權(quán)特朗普降低外國(guó)產(chǎn)品關(guān)稅，但前提是外國(guó)降低自美進(jìn)口相同產(chǎn)品關(guān)稅。

　　3）對(duì)華層面，主要在貿(mào)易領(lǐng)域限制，減少進(jìn)口、升級(jí)關(guān)稅、限制在美投資，取消對(duì)華最惠國(guó)待遇等，如對(duì)中國(guó)商品加征60%基本關(guān)稅，限制中國(guó)在美投資不動(dòng)產(chǎn)、新能源車(chē)等。

　　4）能源環(huán)境層面，退出《巴黎氣候協(xié)定》；發(fā)展傳統(tǒng)能源，擴(kuò)大能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　5）國(guó)際關(guān)系和國(guó)家安全層面，重塑軍事力量，由盟友承擔(dān)軍事費(fèi)用；反戰(zhàn)態(tài)度，解決中東問(wèn)題，結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)；修復(fù)美俄關(guān)系和美朝關(guān)系。

　　共和黨屬于保守黨派，奉行文化保守主義、經(jīng)濟(jì)古典自由主義，強(qiáng)調(diào)自由與效率、限制政府規(guī)模和政府管制、公平貿(mào)易等，支持減稅、反對(duì)非法移民、減少社會(huì)保障水平、保留持槍權(quán)利等。

　　2 ?特朗普當(dāng)選的背景：社會(huì)撕裂，民粹主義盛行，鐵銹州，沉默的大多數(shù)

　　作為被媒體稱(chēng)為“現(xiàn)代最差總統(tǒng)”之一，特朗普為什么能重返白宮？

　　回答這個(gè)問(wèn)題，首先需要理解特朗普2016年為什么“逆襲”，“沉默的大多數(shù)”把特朗普送上總統(tǒng)寶座。特朗普在2016年的意外勝選代表著“沉默的大多數(shù)”對(duì)“精英主義”的不滿(mǎn)以及成功挑戰(zhàn)，是美國(guó)民眾對(duì)謀求新出路的愿景。威斯康星、密歇根、賓夕法尼亞等“鐵銹州”隨著產(chǎn)業(yè)變遷而快速衰落，藍(lán)領(lǐng)工人經(jīng)歷失業(yè)、收入下降、社區(qū)衰敗、夢(mèng)想破滅，正是這些未被精英階層關(guān)注的沉默的大多數(shù)。

　　主張激進(jìn)的特朗普為何能再度崛起？政治極化的背后是社會(huì)撕裂，民眾獲得感不強(qiáng)、逆全球化思潮涌動(dòng)、民粹主義興起。近年來(lái)，美國(guó)階層固化、通脹、非法移民等加劇底層民眾的被剝奪感，民粹主義思潮生根。根據(jù)皮尤研究中心的美國(guó)社區(qū)調(diào)查數(shù)據(jù)，在美非法移民人口從2021年的1050萬(wàn)人增長(zhǎng)至2022年的1100萬(wàn)，扭轉(zhuǎn)2007-2019年的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。美國(guó)收入分配差距持續(xù)擴(kuò)大，2022年基尼系數(shù)升至0.63，教育不公平使得民眾階層躍升愈發(fā)困難。2024年，美國(guó)制造業(yè)空心化愈加嚴(yán)重，長(zhǎng)期高通脹和經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加劇民眾對(duì)民主黨不滿(mǎn)。

　　此次搖擺州形勢(shì)再次呈現(xiàn)“一邊倒”，“鐵銹再次變紅”背后是美國(guó)藍(lán)領(lǐng)工人生存空間日益狹窄。疫情后高收入群體繼續(xù)從股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)的升值中受益，而低收入家庭的財(cái)富增長(zhǎng)較為緩慢，美國(guó)罷工事件頻發(fā)。2023年，美國(guó)前1%的人口擁有20.7%的總收入，前10%的人口擁有46.8%的總收入；而在1980年二者分別為10.4%和33.8%。2023年，后50%的人只擁有13.4%的總收入，而1980年則有20.1%。面對(duì)一個(gè)撕裂的美國(guó)，美國(guó)民眾不得不助力特朗普重回白宮，謀求出路、期待新的政策、祈求更好的結(jié)果。

　　3 哈里斯為什么會(huì)敗選：反戰(zhàn)情緒，高通脹

　　應(yīng)該說(shuō)過(guò)去這3年多，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)良好，股市牛市，房?jī)r(jià)大漲，與盟友關(guān)系不斷修復(fù)，拜登的執(zhí)政業(yè)績(jī)不算差。而且，哈里斯擁有競(jìng)選資金優(yōu)勢(shì)。

　　但是，兩大致命因素導(dǎo)致了哈里斯敗選：

　　對(duì)外反戰(zhàn)情緒，拜登任內(nèi)，俄烏沖突愈演愈烈，深陷戰(zhàn)爭(zhēng)泥潭，以色列對(duì)伊朗展開(kāi)大規(guī)?？找u，中東緊張局勢(shì)升級(jí)加劇民眾不滿(mǎn)情緒。

　　對(duì)內(nèi)高通脹，拜登和哈里斯組合任內(nèi)的通貨膨脹太高，最高時(shí)接近兩位數(shù)，而且持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)3年，貫穿了整個(gè)任期，高通脹導(dǎo)致民眾的實(shí)際收入水平和購(gòu)買(mǎi)力下降，從而削弱了民意基礎(chǔ)。而特朗普宣布要降低通脹，這抓住了關(guān)鍵。

　　但是特朗普真的能降低通脹嗎？其實(shí)很難，特朗普宣稱(chēng)要降低通脹，但政策組合本質(zhì)上是“再通脹”，對(duì)外加征關(guān)稅+對(duì)內(nèi)減稅+反移民+制造業(yè)回流+提升就業(yè)，這套組合是商人思維，直接結(jié)果就是“再通脹”。

　　其實(shí)，美國(guó)降低通脹最好的辦法是降低跟中國(guó)的關(guān)稅，恢復(fù)自由貿(mào)易，中國(guó)大量物美價(jià)廉的商品流入美國(guó)，美國(guó)通脹會(huì)立刻大幅緩解。當(dāng)前中國(guó)通縮+美國(guó)通脹組合，很大程度上是逆全球化的產(chǎn)物。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)上成立，但是估計(jì)很難實(shí)施。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)是一個(gè)偉大的學(xué)科，因?yàn)樗噲D找到拯救世界的技術(shù)方案，但有時(shí)會(huì)受阻于政治利益博弈。

　　4? 若共和黨控制兩院，將為特朗普?qǐng)?zhí)政空間清掃障礙

　　共和黨奪得參議院控制權(quán)，這是四年來(lái)首次獲得多數(shù)席位，為特朗普減稅、擴(kuò)財(cái)政、打擊非法移民等奠定基礎(chǔ)。本屆參議院共有33個(gè)參議院席位待選，約占總數(shù)的三分之一，還有1個(gè)席位會(huì)通過(guò)特別選舉來(lái)決定。目前，共和黨以52個(gè)席位贏(yíng)得參議院控制權(quán)。

　　共和黨大概率控制眾議院。眾議院所有435個(gè)席位將在11月5日的選舉中決定。截至目前，民主黨和共和黨分別擁有眾議院180個(gè)、198個(gè)席位，各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)席位接近，共和黨可能以微弱優(yōu)勢(shì)獲勝。

　　美國(guó)國(guó)會(huì)是一個(gè)由參議院和眾議院組成的兩院制立法機(jī)構(gòu)，兩者在聯(lián)邦立法中扮演重要角色，但在結(jié)構(gòu)和功能上卻不盡相同。

　　參議院成立于1789年，由100名參議員組成，代表各州。每個(gè)州不論人口多少，均選舉兩名參議員。參議員的任期為六年，每?jī)赡旮倪x約三分之一的席位，其設(shè)計(jì)初衷是作為一個(gè)更加審慎的立法機(jī)構(gòu)，起到對(duì)眾議院的制衡作用。最初，參議員由州議會(huì)選舉產(chǎn)生，但1913年通過(guò)的第十七修正案將這一權(quán)利交給了各州的選民。參議院的權(quán)力包括確認(rèn)總統(tǒng)提名的內(nèi)閣成員和聯(lián)邦法官、批準(zhǔn)條約（需要三分之二的多數(shù)同意），以及對(duì)聯(lián)邦官員（包括總統(tǒng)）進(jìn)行彈劾審判。

　　眾議院同樣成立于1789年，更直接地代表民眾。眾議院的成員數(shù)量根據(jù)各州的人口比例分配，總共有435名投票代表，自1913年以來(lái)這一數(shù)字保持不變。每名代表的任期為兩年，每?jī)赡赀M(jìn)行一次全體改選。眾議院更能反映選民的意愿，國(guó)會(huì)議員可以提出法案、決議和修正案，并參與委員會(huì)工作。眾議院的權(quán)力包括提出財(cái)政法案和對(duì)聯(lián)邦官員進(jìn)行彈劾。

　　在立法過(guò)程中，參議院和眾議院共同承擔(dān)職責(zé)。要使一項(xiàng)法案成為法律，必須在兩院以相同形式通過(guò)。這種兩院制的結(jié)構(gòu)確保了州的代表（參議院）與民眾的代表（眾議院）之間的平衡。立法流程包括法案提出、委員會(huì)審查、辯論和兩院投票等多個(gè)步驟。

　　在任總統(tǒng)的政策推進(jìn)情況在很大程度上受到國(guó)會(huì)黨派分布的影響。當(dāng)兩院由總統(tǒng)所在黨派控制時(shí)，政策推進(jìn)相對(duì)順利；而當(dāng)一院或兩院由反對(duì)黨控制時(shí)，總統(tǒng)推行的政策常常面臨較大阻礙。

　　特朗普在就任美國(guó)第45任總統(tǒng)時(shí)，參眾兩院多數(shù)黨由相同到分裂，對(duì)政策推進(jìn)產(chǎn)生了一定影響。2017年-2018年，共和黨掌控了參眾兩院多數(shù)席位，特朗普政府較順利地通過(guò)了稅改法案《減稅與就業(yè)法案》；2019-2020年，民主黨掌控眾議院多數(shù)席位，共和黨仍掌握參議院多數(shù)席位，“分裂政府”局面使得特朗普推行政策法案的難度顯著增加。民主黨控制的眾議院在移民、醫(yī)保、基礎(chǔ)設(shè)施、疫情紓困方案等方面與共和黨控制的參議院意見(jiàn)分歧，相關(guān)法案難以達(dá)成一致。2018年特朗普政府提議規(guī)模達(dá)1.5萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，但由于民主黨支持聯(lián)邦政府支出，在2019年掌控眾議院后，駁回該提議，最終基建計(jì)劃未能通過(guò)。

　　5 ?特朗普重返白宮：對(duì)美國(guó)、中國(guó)和世界的影響

　　1）對(duì)美國(guó)而言，再通脹，特朗普交易利多美元，美債收益率上行。

　　短期而言，特朗普交易仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，美元走強(qiáng)、美債收益率上行。11月6日市場(chǎng)上大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)也反映了特朗普交易，美元指數(shù)上漲1.5%，非美貨幣承壓，歐元兌美元跌0.02%，美元兌日元漲2.4%，美元兌人民幣漲0.1%；10年美債收益率上漲3.4%。

　　未來(lái)兩年，特朗普能夠順利執(zhí)行政策承諾，實(shí)施更大幅度的減稅措施、更嚴(yán)格的移民和普征關(guān)稅政策。美國(guó)財(cái)政赤字加大，經(jīng)濟(jì)有支撐，但普征關(guān)稅和打擊非法移民導(dǎo)致通脹壓力增加；行業(yè)層面利好傳統(tǒng)能源和公共事業(yè)。《大選前瞻：誰(shuí)會(huì)成為下一任美國(guó)總統(tǒng)》

　　據(jù)CRFB測(cè)算，特朗普提議修改和拓展《減稅與就業(yè)法案》、減稅、加征關(guān)稅等政策將使得美國(guó)在2026-2035財(cái)年增加約7.75萬(wàn)億美元赤字（中性條件）。稅收基金會(huì)測(cè)算，延長(zhǎng)《減稅與就業(yè)法案》將使得美國(guó)長(zhǎng)期GDP增加約1.1%，增加913000個(gè)全職崗位；《減稅與就業(yè)法案》永久性條款將會(huì)增加所有收入群體的稅后收入，2026 年納稅人的稅后收入將平均增長(zhǎng) 2.9%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)約3.0%。特朗普政策主張帶有通脹屬性，減稅等主張從需求側(cè)推高通脹，而關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民則從供給端推高通脹；研究表明在上一輪貿(mào)易摩擦中，美國(guó)加征關(guān)稅幾乎都轉(zhuǎn)嫁到了美國(guó)的進(jìn)口商和消費(fèi)者身上；Zandi（2024）認(rèn)為，特朗普加征關(guān)稅使得美國(guó)2025年GDP增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　2）對(duì)世界而言，特朗普反戰(zhàn)態(tài)度堅(jiān)決，實(shí)行美國(guó)優(yōu)先，逆全球化等概率加大。特朗普上臺(tái)后退出《巴黎氣候協(xié)定》，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、中東戰(zhàn)爭(zhēng)和朝鮮半島沖突或?qū)⒔Y(jié)束，歐洲、日韓等盟友或面臨關(guān)稅措施挑戰(zhàn)，北約盟友面臨自負(fù)軍費(fèi)；對(duì)俄、對(duì)朝關(guān)系將改善。

　　3）對(duì)中國(guó)而言，“遏制”態(tài)度不變，關(guān)注加征關(guān)稅

　　回顧上一任期，特朗普上臺(tái)后實(shí)施貿(mào)易保護(hù)政策，鞏固美國(guó)中西部和東北部的“鐵銹帶”、農(nóng)業(yè)州，特朗普上臺(tái)后奉行“美國(guó)優(yōu)先”的對(duì)外政策，對(duì)華發(fā)起貿(mào)易摩擦。然而，特朗普的貿(mào)易保護(hù)沒(méi)能真正“拯救”美國(guó)。隨著特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策越演愈烈，2019年底美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，特朗普政府公開(kāi)承認(rèn)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有削弱作用。世界銀行、美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)研究機(jī)構(gòu)均發(fā)布報(bào)告顯示，美國(guó)關(guān)稅的主要承擔(dān)者是美國(guó)的企業(yè)和消費(fèi)者；支持特朗普的美國(guó)藍(lán)領(lǐng)工人在美國(guó)四面開(kāi)戰(zhàn)、外需不足的外部環(huán)境下成為事實(shí)上的“受害者”。

　　美國(guó)兩黨已達(dá)成對(duì)華強(qiáng)硬共識(shí)，與誰(shuí)當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)無(wú)關(guān)。特朗普政府在2017年底發(fā)布的《國(guó)防戰(zhàn)略報(bào)告》已將我國(guó)定義為“戰(zhàn)略性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，其2020年發(fā)布的《美國(guó)對(duì)中華人民共和國(guó)的戰(zhàn)略方針》進(jìn)一步明確中美關(guān)系的性質(zhì)是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)華遏制戰(zhàn)略思想，未來(lái)將延續(xù)既有態(tài)度，不斷出臺(tái)新的對(duì)華遏制舉措。2020年5月20日，白宮發(fā)布《美國(guó)對(duì)中華人民共和國(guó)戰(zhàn)略方針》，明確中美關(guān)系的性質(zhì)是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。7月21日公布的民主黨綱領(lǐng)強(qiáng)調(diào)，“民主黨將會(huì)對(duì)中國(guó)以及任何試圖削弱美國(guó)制造業(yè)的國(guó)家采取積極行動(dòng)，我們將抵制中國(guó)竊取美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及要求中國(guó)停止對(duì)美國(guó)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)間諜行為?！薄懊裰鼽h將與盟國(guó)一道，發(fā)動(dòng)世界上超過(guò)一半的經(jīng)濟(jì)體對(duì)抗中國(guó)，并盡可能從最強(qiáng)有力的位置進(jìn)行談判。”“民主黨人對(duì)中國(guó)的態(tài)度將以美國(guó)的國(guó)家利益和盟國(guó)的利益為指導(dǎo)，并利用美國(guó)社會(huì)開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)活力以及同盟力量來(lái)塑造反映我們價(jià)值觀(guān)的國(guó)際準(zhǔn)則?！薄拔覀兿嘈?，歐洲是我們與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的天然伙伴。”

　　在2018年中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)初期，我們鮮明地提出三大判斷，被后續(xù)形勢(shì)演化所不斷驗(yàn)證：“中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期性和日益嚴(yán)峻性”，“這是打著貿(mào)易保護(hù)主義旗號(hào)的遏制”，“我方最好的應(yīng)對(duì)是以更大決心更大勇氣推動(dòng)新一輪改革開(kāi)放，堅(jiān)定不移。對(duì)此，我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力”。

　　面對(duì)來(lái)自美國(guó)的戰(zhàn)略遏制，中國(guó)最好的應(yīng)對(duì)就是做好自己，以更大決心和更大力度推動(dòng)改革開(kāi)放，全力拼經(jīng)濟(jì)。大國(guó)宏觀(guān)政策以我為主，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)服務(wù)，只要股市繁榮，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就業(yè)改善，民眾收入增長(zhǎng)，企業(yè)家積極投資，一片欣欣向榮，全球資金將會(huì)源源不斷流入中國(guó)，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。假以時(shí)日，結(jié)果自見(jiàn)分曉。

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