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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院 ?　　

　　作者：君

　　2024年11月1日晚，華康股份發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易預案。公告顯示，華康股份擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式，購買張其賓、譚瑞清、湯陰豫鑫、譚精忠合計持有的豫鑫糖醇100%股權，發(fā)行價格為12.00元/股。

　　經(jīng)初步測算，本次交易完成后，張其賓及其控制的湯陰豫鑫持有的華康股份股份預計將超過上市公司股本總額的5%，因此構成關聯(lián)交易。

　　值得注意的是，華康股份今年三季度業(yè)績出現(xiàn)“變臉”，營收增速大降至個位數(shù)，凈利潤更是大幅下滑超30%。此外，本次擬收購標的豫鑫糖醇也與另一家上市公司龍佰集團有著千絲萬縷的聯(lián)系，投資者需關注。

　　停牌前夕股價漲停 收購標的盈利承壓

　　10月25日晚，華康股份發(fā)布關于籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)停牌的公告，公司股票及可轉債自10月28日上午開市起停牌，預計停牌時間不超過5個交易日。停牌前夕，華康股份股價異動，25日9.95%漲停。今日，華康股份復牌一字漲停，總市值50.92億元。

　　天眼查顯示，豫鑫糖醇成立于2005年2月22日，注冊資本5億元，實控人、控股股東張其賓持有71.5%股份。

　　根據(jù)官網(wǎng)，豫鑫糖醇是一家從事各種功能糖、糖醇的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的食品企業(yè)，糖醇產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模躍居全球領先地位，與世界各地眾多知名品牌建有長期穩(wěn)定的合作關系，產(chǎn)品遠銷歐美、澳洲、日韓、東南亞等國家和地區(qū)。豫鑫糖醇亦通過子公司盛久糖醇進行原料木糖等產(chǎn)品的生產(chǎn)，主要作為其相關產(chǎn)品生產(chǎn)的原材料。

　　截至2022年，豫鑫糖醇可年產(chǎn)木糖醇4.5萬噸、木糖4.5萬噸、赤蘚糖醇3萬噸、麥芽糖醇（液）3萬噸、L-阿拉伯糖2000噸。

　　華康股份在預案中稱，豫鑫糖醇資產(chǎn)質量優(yōu)良，具備良好的盈利能力。但實際上，豫鑫糖醇2022年和2023年均陷入虧損，凈利潤分別為-1512.32萬元、-1421.98萬元。2024年上半年，豫鑫糖醇凈利潤卻一反常態(tài)，一舉攀升至5937.14萬元，但毛利率經(jīng)測算卻僅為13.97%，遠低于華康股份，財務數(shù)據(jù)真實性待考。同時，截至2024年6月末，豫鑫糖醇資產(chǎn)總計13.68億元，負債總計8.83億元，資產(chǎn)負債率達64.53%，顯著高于華康股份的48.2%。

　　值得注意的是，豫鑫糖醇實控人張其賓與另一家上市公司龍佰集團有著千絲萬縷的聯(lián)系。

　　2002年5月至2023年4月，張其賓擔任龍佰集團董事，任職長達21年。而2010年3月至2014年7月期間，譚瑞清又曾是龍佰集團實控人。張其賓與譚瑞清共同投資了包括豫鑫糖醇在內的三家公司，關系極其緊密。

　　此外，2021年9月至2023年11月，豫鑫糖醇/盛久糖醇還曾投資濮陽國米生物科技有限公司，并持有后者70%股權。天眼查顯示，國米科技涉及司法案件多達29起。此外，國米科技持股90%的子公司濮陽市鵬程生物制品有限公司，2018年、2019年、2022年曾三次被列為失信被執(zhí)行人。鵬程生物多次失信被懲戒，豫鑫糖醇卻仍堅持投資，目的不免讓人生疑。

　　種種因素疊加在一起，豫鑫糖醇背景可謂錯綜復雜，恐難言高質量。

　　業(yè)績“大變臉” 費用開支居高不下

　　華康股份主要從事木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇、果葡糖漿等功能性糖醇、淀粉糖產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務，產(chǎn)品廣泛應用于食品、飲料、日化等下游行業(yè)。

　　華康股份2021年于上交所主板上市，首發(fā)價格51.63元/股，目前已破發(fā)。

　　2024年前三季度，華康股份業(yè)績“大變臉”。2024年Q1-Q3，華康股份實現(xiàn)營收21.06億元，同比微增3.12%，增速首次跌至個位數(shù)；凈利潤1.87億元，同比大幅下滑31.91%；毛利率20.89%，上年同期為24.19%，降幅約3.3%。具體到Q3，公司營收7.47億元，同比增長10.96%，環(huán)比增長3.2%；凈利潤0.49億元，同比下降45.67%，環(huán)比下降16.57%。

　　同時，華康股份造血能力也大幅下滑。2024年Q1-Q3，華康股份經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.82億元，上年同期為4.23億元，降幅超八成。

　　與之相對的，截至2024年9月末，華康股份應收賬款4.17億元，較期初增加4610.9萬元，占流動資產(chǎn)比例為17.97%；應收賬款周轉率5.34次，同比下滑10.25%．

　　華康股份盈利承壓的背后，費用支出居高不下。2024年Q1-Q3，華康股份銷售費用、管理費用分別為3859.03萬元、1.01億元，分別同比增長41.2%、81.38%，遠超同期營收增速。然而，銷售費用、管理費用大幅上升的同時，公司研發(fā)費用卻同比下滑1.48%，為9393.21萬元。

　　債務高企流動性風險上升 投資項目轉固后利潤預期承壓

　　此外，華康股份債務高企，流動性風險顯著上升。

　　截至2024年9月末，華康股份貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、其他流動資產(chǎn)合計11.79億元，其中貨幣資金余額4.27億元，較期初減少了17億；其他流動資產(chǎn)7.32億元，主要系可轉讓定期存單。

　　截至2024年9月末，華康股份短期借款5401.97萬元，一年內到期的非流動負債3.72億元，長期借款5.08億元，應付債券11.49億元，上述有息負債合計20.83億元，貨幣資金已無法覆蓋有息負債。

　　2024年Q1-Q3，華康股份流動比率1.93，速動比率1.56，分別同比下滑24.31%和28.44%。以申萬三級行業(yè)分類“食品及飼料添加劑”為統(tǒng)計口徑，行業(yè)平均流動比率為4.75，速動比率為3.97，華康股份流動性明顯弱于同行。

　　值得注意的是，華康股份“200萬噸玉米深加工健康食品配料項目”總投資估算為24.79億元，總體建設期為5年，第一階段建設期2年，投資額13.11億元，第二階段建設期3年，投資額11.68億元。截至2024年6月末，該項目工程進度40%，在建工程期末余額8.16億元，尚未轉固。若項目效益未達預期，工程轉固后利潤預期承壓。

　　華康股份目前盈利能力存在下滑風險，且營運資金也面臨壓力，擬收購標的自身就已存在諸多問題的情況下，能否實現(xiàn)優(yōu)勢互補、產(chǎn)業(yè)協(xié)同猶未可知。