炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來(lái)源：漾財(cái)經(jīng)

　　6年前一紙對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的危機(jī)，仍然彌漫在萬(wàn)達(dá)上空。

　　近日，蘇寧易購(gòu)和永輝超市相繼通過(guò)仲裁方式，向萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及其子公司追討股份回購(gòu)款，總額超過(guò)86億元。兩次事件將萬(wàn)達(dá)推上了風(fēng)口浪尖，也再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)年那場(chǎng)規(guī)模龐大的對(duì)賭協(xié)議的關(guān)注。

　　隨著萬(wàn)達(dá)商管IPO多次失敗和新股東的入局，萬(wàn)達(dá)能否順利解決債務(wù)危機(jī)，能否借此機(jī)會(huì)重整旗鼓，還需市場(chǎng)和時(shí)間的檢驗(yàn)。

　　老友反目，接連被追債

　　10月22日晚間，ST易購(gòu)（蘇寧易購(gòu)，002024.SZ）公告披露了一起重大仲裁案件最新進(jìn)展。根據(jù)公告，ST易購(gòu)及其子公司蘇寧國(guó)際集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)蘇寧國(guó)際）作為申請(qǐng)人，要求大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)）支付逾4億股股份的回購(gòu)款50.41億元，同時(shí)要求大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)萬(wàn)達(dá)商管）對(duì)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的付款義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。目前，該仲裁申請(qǐng)已獲中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)受理。

　　蘇寧易購(gòu)認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和萬(wàn)達(dá)商管違反了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》的約定，且觸發(fā)了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》中的股份回購(gòu)條款，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和萬(wàn)達(dá)商管拒不糾正且拖延回購(gòu)股份，遂基于實(shí)際情況，依據(jù)《戰(zhàn)略合作協(xié)議》的約定向貿(mào)仲申請(qǐng)裁決，請(qǐng)求裁決萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和萬(wàn)達(dá)商管回購(gòu)部分股份，支付相應(yīng)的股份回購(gòu)款。

　　對(duì)此，萬(wàn)達(dá)認(rèn)為，根據(jù)雙方此前簽訂的投資協(xié)議，蘇寧要求萬(wàn)達(dá)回購(gòu)股份的理由不成立，萬(wàn)達(dá)也不存在所謂的違約問(wèn)題。而且，蘇寧所持的萬(wàn)達(dá)商管股份本身已被公安機(jī)關(guān)查封凍結(jié)，客觀上也不具備回購(gòu)的可操作性。

　　值得注意的是，就在10天前，另外一家上市公司也同樣通過(guò)仲裁的方式向萬(wàn)達(dá)追債。

　　10月10日，永輝超市發(fā)布公告提到，2023年12月，永輝超市作價(jià)45.3億元向大連御錦貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)大連御錦）出售所持萬(wàn)達(dá)商管3.89億股股份，按照協(xié)議，交易資金由大連御錦分八期支付。

　　今年7月，永輝超市公告《關(guān)于調(diào)整出售資產(chǎn)方案的議案》指出，由于購(gòu)買(mǎi)方大連御錦目前存在短期資金周轉(zhuǎn)困難，其正積極處置資產(chǎn)以回籠資金用以支付本次交易股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款。同時(shí)，永輝超市與大連御錦、王健林、孫喜雙、大連一方集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)一方集團(tuán)）簽署補(bǔ)充協(xié)議，調(diào)整支付方案并補(bǔ)充王健林、大連御錦實(shí)際控制人孫喜雙、一方集團(tuán)為交易擔(dān)保方。

　　但到了今年10月10日，本該9月30日到賬的第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3億元，永輝超市并未收到。至此，大連御錦僅支付了前三期轉(zhuǎn)讓款，未付金額仍達(dá)36億元以上。永輝超市在公告中表示，目前已提起仲裁，追究大連御錦、王健林、孫喜雙、一方集團(tuán)等擔(dān)保人責(zé)任。

　　天眼查信息顯示，大連御錦為一方集團(tuán)間接全資子公司，一方集團(tuán)與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)關(guān)系頗深，在私交上，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林與一方集團(tuán)董事長(zhǎng)孫喜雙是長(zhǎng)達(dá)30年的老朋友。

　　“日子不好過(guò)”是當(dāng)下企業(yè)的普遍寫(xiě)照，無(wú)論蘇寧易購(gòu)、永輝超市還是一方集團(tuán)，近年來(lái)都陷入虧損漩渦，作為曾經(jīng)伸出援手的老朋友，此次向萬(wàn)達(dá)追討股份回購(gòu)款，或許也是其試圖改善財(cái)務(wù)狀況的一種手段。

　　四度IPO，均以失敗告終

　　上述兩筆追債事件，還要從多年前的一紙協(xié)議說(shuō)起。

　　2014年12月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在港股上市，不過(guò)上市不久，王健林認(rèn)為公司價(jià)值被低估，2016年9月，王健林將萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化退市，正式啟動(dòng)A股上市，并與投資人簽署了一份價(jià)值高達(dá)300億的對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議約定，萬(wàn)達(dá)要在退市后的兩年內(nèi)完成A股上市，否則將承擔(dān)數(shù)百億的股權(quán)回購(gòu)與利息償還義務(wù)。

　　最終，萬(wàn)達(dá)沒(méi)有在兩年內(nèi)完成A股上市，就在萬(wàn)達(dá)面臨巨額賠償之際，2018年1月，“白武士”出現(xiàn)，騰訊作為主發(fā)起方，聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)以約340億元收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)商業(yè)于香港退市時(shí)引入投資人的14%股份。

　　彼時(shí)，蘇寧易購(gòu)與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)商管簽署協(xié)議，蘇寧易購(gòu)指定子公司蘇寧國(guó)際受讓此次合作協(xié)議中的權(quán)利義務(wù)，并最終持有萬(wàn)達(dá)商管4.02%的股份。同年12月，永輝超市也受讓了萬(wàn)達(dá)商管部分股權(quán)。

　　A股上市并不順利，2021年3月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)宣布終止A股上市計(jì)劃，并對(duì)旗下輕資產(chǎn)進(jìn)行重組，以“珠海萬(wàn)達(dá)商管”的名義繼續(xù)沖擊港股。同年，珠海萬(wàn)達(dá)商管與太盟投資、騰訊、鄭裕彤家族等22家機(jī)構(gòu)投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議，若2023年底前未能上市，上述投資人在原投資安排中享有到期贖回權(quán)。

　　港股上市依然不順利，在四度遞交招股書(shū)之后，2023年12月，珠海萬(wàn)達(dá)商管IPO顯示“失效”。就在萬(wàn)達(dá)再一次面臨巨額賠償之際，2023年12月，太盟投資集團(tuán)與大連萬(wàn)達(dá)商管簽署新投資協(xié)議，太盟將聯(lián)合其他投資者，對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管進(jìn)行再投資。但因此前的對(duì)賭條款，萬(wàn)達(dá)需要回購(gòu)“舊戰(zhàn)投”股份并支付相應(yīng)利息。

　　舊戰(zhàn)投退出，誰(shuí)是下一個(gè)追債人

　　投資協(xié)議簽署后，原投資人永輝超市、碧桂園、蘇寧等相繼退出，出售相關(guān)股份。

　　在萬(wàn)達(dá)和太盟投資簽約第二天，永輝超市便宣布退出，以45.3億出售大連萬(wàn)達(dá)商管1.43%股權(quán)，一方集團(tuán)旗下的大連御錦接盤(pán)。

　　同日，碧桂園、萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)及珠海萬(wàn)贏訂立協(xié)議，碧桂園旗下間接全資附屬公司金逸環(huán)球向珠海萬(wàn)贏或萬(wàn)達(dá)指定方出售珠海萬(wàn)達(dá)商管1.79%股權(quán)，代價(jià)約30.69億元。

　　根據(jù)今年9月24日碧桂園發(fā)布的公告，截至公告日期，受讓方已向金逸環(huán)球支付第一筆資金。同日簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，還涉及修訂后的第二筆、第三筆和第四筆資金的支付安排。

　　今年9月25日，碧桂園服務(wù)也發(fā)布公告，以31.42億元的代價(jià)出售持有的珠海萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司1.49%的股權(quán)，出售事項(xiàng)完成后，碧桂園物業(yè)香港將仍持有目標(biāo)公司約0.31%的股份。

　　融創(chuàng)中國(guó)在2018年與萬(wàn)達(dá)簽訂了95億元戰(zhàn)略合作協(xié)議，而根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)去年底以來(lái)的公告，并未有大額股權(quán)出售，由此預(yù)計(jì)，這筆戰(zhàn)投資金大概率尚未退出。

　　在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，各個(gè)企業(yè)都在收縮戰(zhàn)略，除了蘇寧易購(gòu)、永輝超市、碧桂園等，出險(xiǎn)房企融創(chuàng)中國(guó)同樣資金緊張，后期融創(chuàng)中國(guó)以及其他“舊戰(zhàn)投”們是否會(huì)跟進(jìn)追債，成了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　克而瑞分析認(rèn)為，每個(gè)企業(yè)簽署的投資協(xié)議不盡相同，就永輝超市來(lái)說(shuō)，與一般保證不同，王健林作為連帶擔(dān)保人沒(méi)有先訴抗辯權(quán)，如果保證期內(nèi)債權(quán)人依法向連帶責(zé)任擔(dān)保人請(qǐng)求承擔(dān)保證責(zé)任，擔(dān)保人不得拒絕。這也意味著，法院在未執(zhí)行債務(wù)方大連御錦的情況下，可以先執(zhí)行王健林一方的財(cái)產(chǎn)。從永輝超市的公告可以看到，即使萬(wàn)達(dá)商管能夠暫時(shí)走出眼前的困境，其股東王健林承擔(dān)的壓力也更多。

　　新股東入局，痛失控制權(quán)

　　今年1月，萬(wàn)達(dá)與太盟新成立的公司——大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司（下稱(chēng)“大連新達(dá)盟”）完成注冊(cè)登記，注冊(cè)資本約162.06億元，珠海萬(wàn)達(dá)商管為其子公司。

　　據(jù)知情人士透露，新公司的成立時(shí)間原定于去年底，也就是萬(wàn)達(dá)與太盟簽署新投資協(xié)議之后不久，但由于新的戰(zhàn)投股東之間意見(jiàn)分歧，時(shí)間上才有所推遲。

　　今年3月，太盟投資集團(tuán)、中信資本、Ares Management旗下基金（Ares）、阿布扎比投資局（ADIA）旗下全資子公司Platinum Peony和穆巴達(dá)拉投資公司（Mubadala Investment Company）在大連正式簽署投資協(xié)議，聯(lián)合向大連新達(dá)盟投資約600億元，合計(jì)持股60%，大連萬(wàn)達(dá)商管持股40%。這是對(duì)去年底投資框架協(xié)議的落實(shí)。

　　6個(gè)月后，今年9月，大連新達(dá)盟的注冊(cè)資本從原來(lái)的162.1億元增至405.2億元，投資總額達(dá)到513億元。但與此同時(shí)，10家投資機(jī)構(gòu)新進(jìn)入股東榜，太盟投資集團(tuán)合伙人黃德煒成為大連新達(dá)盟新任法人代表并出任董事長(zhǎng)。

　　這宣告著太盟投資集團(tuán)等投資機(jī)構(gòu)正式入主大連新達(dá)盟，大連新達(dá)盟也迎來(lái)了期盼已久的投資款，不過(guò)，王健林及萬(wàn)達(dá)也由此失去了對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管的控股權(quán)。

　　盡管萬(wàn)達(dá)為當(dāng)初的對(duì)賭付出了巨大代價(jià)，但對(duì)賭帶來(lái)的資金壓力仍然沒(méi)有解除。

　　面臨債務(wù)償還壓力，萬(wàn)達(dá)開(kāi)啟“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”模式。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，大連萬(wàn)達(dá)商管對(duì)外轉(zhuǎn)讓了至少26家公司的控制權(quán)，涉及位于北京、上海、廣州等多家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，萬(wàn)達(dá)內(nèi)部人士透露，在公司內(nèi)部，出售萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)早就不是什么新鮮事。今年10月，萬(wàn)達(dá)還賣(mài)掉了在美國(guó)傳奇影業(yè)的全部股權(quán)。

　　大連萬(wàn)達(dá)商管在上交所發(fā)布的債券公告顯示，今年上半年，公司合并口徑有息負(fù)債1375.61 億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債302.69億元。公告稱(chēng)，公司有息負(fù)債存量較大，一年內(nèi)到期規(guī)模較高，存在一定的債務(wù)壓力。

　　同期，大連萬(wàn)達(dá)商管實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.5億元，同比增長(zhǎng)5.5%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為48.35億元，同比下降28.15%。

　　新戰(zhàn)投的入主，為萬(wàn)達(dá)帶來(lái)了期待已久的喘息之機(jī)，但隨著王健林年齡的增長(zhǎng)以及對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管控制權(quán)的減弱，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)未來(lái)的前景更難預(yù)料。新的投資和權(quán)力結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，萬(wàn)達(dá)能否借此機(jī)會(huì)重整旗鼓，仍需市場(chǎng)和時(shí)間的檢驗(yàn)。