來源：六里投資報(bào)

　　基金三季報(bào)已陸續(xù)披露完畢。值此“9·24”行情滿月之際，主動(dòng)權(quán)益基金在市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖過程中的調(diào)倉(cāng)動(dòng)向值得一觀。

　　廣發(fā)基金旗下有一批長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，雖然投資風(fēng)格各有不同，但都在中長(zhǎng)期跑出了良好的超額收益。在三季報(bào)中，他們也都給出了自己的最新思考與配置觀點(diǎn)。

　　經(jīng)歷了“政策組合拳”后，面對(duì)三季度的“冰火兩重天”，他們有的迅速轉(zhuǎn)向積極進(jìn)攻，并對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大幅調(diào)整；有的仍然保持謹(jǐn)慎，耐心等待布局時(shí)機(jī)。

　　這些調(diào)倉(cāng)動(dòng)作，以及他們對(duì)市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)的分析，對(duì)投資者來說都極有借鑒意義。

　　圖：廣發(fā)旗下4只主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　王明旭：

　　6年任期年化收益16.6%

　　三季度轉(zhuǎn)向積極進(jìn)攻

　　王明旭是廣發(fā)基金旗下一名投資老將，從業(yè)年限19年，管理投資組合已有16年，早年曾管理過近10年的絕對(duì)收益資金，其于2018年10月接手管理公募基金，至此也有6年多時(shí)間。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，王明旭的代表作，也是管理時(shí)間最長(zhǎng)的廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)，6年任期收益164%，年化收益達(dá)16.6%，今年以來也有22.51%的漲幅，均大幅跑贏市場(chǎng)指數(shù)。

　　在王明旭管理內(nèi)需增長(zhǎng)以來的5個(gè)完整自然年度中，有4年戰(zhàn)勝了偏股基金指數(shù)，唯一跑輸?shù)哪攴荩?023年）也只差不到2個(gè)百分點(diǎn)。

　　表2：廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)完整自然年度收益表現(xiàn)

　　在穩(wěn)定而良好的業(yè)績(jī)背后，是王明旭成熟的投資方法論為支撐。他非常注重組合的“平衡感”，會(huì)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整組合的攻防屬性。

　　比如，在2021年年中之前，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)基本以大消費(fèi)和大金融打底，兼有階段性景氣向上的周期品；

　　2021年下半年開始，配置上以交運(yùn)、銀行、公用事業(yè)等偏防守型的行業(yè)為主。

　　到今年二三季度，基金經(jīng)理再次調(diào)整了配置方向，在三季報(bào)中明言“由偏保守的防御結(jié)構(gòu)調(diào)至偏激進(jìn)的進(jìn)攻組合”。

　　前十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)變化也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，前六大持倉(cāng)個(gè)股均為地產(chǎn)股，其中有五只股票是在三季度新進(jìn)買入。

　　表3：廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)三季報(bào)前十大重倉(cāng)情況

　　基金經(jīng)理也在季報(bào)中解釋了自己的配置邏輯：

　　“因關(guān)鍵性政策的全面實(shí)施，對(duì)正在迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)的地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了大幅加倉(cāng)?！?/p>

　　同時(shí)，“對(duì)原有的銀行、電力、航空等行業(yè)進(jìn)行了不同程度的減持?！?/p>

　　展望后市，基金經(jīng)理在季報(bào)中表示，“基于對(duì)未來權(quán)益市場(chǎng)的樂觀判斷，四季度將重點(diǎn)關(guān)注券商、白酒、光伏等行業(yè)。

　　轉(zhuǎn)債方面，主要配置轉(zhuǎn)股溢價(jià)率明顯偏低或者較為合理、正股質(zhì)地較優(yōu)異的銀行、航空轉(zhuǎn)債。”

　　楊冬、唐曉斌：

　　捕捉上漲行情，踩中漲幅前列的兩大行業(yè)

　　廣發(fā)多因子是由楊冬、唐曉斌兩位基金經(jīng)理共同管理的混合型基金。

　　2021年，憑借單年度89.03%的回報(bào)，這只基金吸引了不少投資者關(guān)注，因此擁有良好的群眾基礎(chǔ)，規(guī)模也相對(duì)較大。

　　2024年基金中報(bào)顯示，廣發(fā)多因子持有人戶數(shù)超過66萬戶，個(gè)人持有比例超過80%。截至最新的三季報(bào)，廣發(fā)多因子的資產(chǎn)管理規(guī)模為106.49億元。

　　廣發(fā)多因子良好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，是獲得持有人認(rèn)可的重要原因。上述同源數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，該基金近5年回報(bào)高達(dá)200.76%，年化收益率達(dá)24.64%，超額收益非常明顯。

　　從過往持倉(cāng)來看，廣發(fā)多因子基本維持90%以上的權(quán)益?zhèn)}位，偏好從中觀維度進(jìn)行行業(yè)配置；

　　從行業(yè)層面看，組合配置相對(duì)分散，不對(duì)單一行業(yè)做極致重倉(cāng)，但在不同時(shí)期，行業(yè)輪動(dòng)特征較為明顯；

　　從2024年中報(bào)來看，廣發(fā)多因子的持倉(cāng)中，前三大重倉(cāng)行業(yè)分別為非銀金融、電子、銀行，占比分別為18%、16%、10%。

　　而在“9·24”以來的反彈行情中，截至10月24日，漲幅前三的行業(yè)正是計(jì)算機(jī)、非銀金融、電子，漲幅均在35%以上。

　　得益于此，廣發(fā)多因子也成為9月24日以來少數(shù)明顯跑贏同期滬深300的主動(dòng)權(quán)益基金。

　　表4：廣發(fā)多因子三季報(bào)前十大重倉(cāng)情況

　　從三季報(bào)來看，基金前十大重倉(cāng)中有四只是券商股——華泰證券、東方財(cái)富、中信證券、國(guó)泰君安；

　　從持倉(cāng)操作看，基金對(duì)除華泰以外的3只個(gè)股均有幅度不小的增持，尤其是國(guó)泰君安，被增持了1443.6萬股，是上一季度持倉(cāng)數(shù)量的4倍。

　　同時(shí)，基金組合新進(jìn)了中國(guó)平安，并直接買成了第六大重倉(cāng)。

　　可以看到，除非銀金融以外，廣發(fā)多因子的前十大中還包含高端制造、創(chuàng)新藥、新能源等細(xì)分行業(yè)龍頭。

　　展望未來市場(chǎng)，基金經(jīng)理在三季報(bào)中表示，

　　“在貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化之后，四季度我們需要密切關(guān)注財(cái)政政策是否將加速擴(kuò)張，房地產(chǎn)以及消費(fèi)基本面是否有改善的跡象。

　　總體上，我們維持持倉(cāng)，看好非銀金融、具有基本面潛力的成長(zhǎng)板塊（如創(chuàng)新藥、高端制造等）。”

　　馮漢杰：

　　追求絕對(duì)收益，尋找合適時(shí)機(jī)再布局

　　馮漢杰是一位投資風(fēng)格非常鮮明的基金經(jīng)理，他管理的產(chǎn)品短期不一定跑得非?？?，但投資者的長(zhǎng)期持有體驗(yàn)非常好。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，他從2023年11月接管的廣發(fā)主題領(lǐng)先基金，任職內(nèi)最大回撤僅2.95%。

　　他此前在中加任職4年多的某混合型基金，在單一自然年度內(nèi)的最大回撤從未超過15%，累計(jì)回報(bào)142.58%，超額收益豐厚。

　　從歷史任職業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，馮漢杰可以說是一位追求絕對(duì)收益、注重組合風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比、投資者持有體驗(yàn)比較友好的基金經(jīng)理。

　　表現(xiàn)在投資方法上，馮漢杰不做自上而下的行業(yè)輪動(dòng)，而是專注于自下而上精選高質(zhì)量個(gè)股；

　　因此，體現(xiàn)在持倉(cāng)結(jié)果上，他往往偏逆向風(fēng)格，行業(yè)分散，不愛“抱團(tuán)股”。

　　表5：廣發(fā)主題領(lǐng)先三季報(bào)前十大重倉(cāng)情況

　　從三季報(bào)持倉(cāng)來看，廣發(fā)主題領(lǐng)先的前十大重倉(cāng)分散在多個(gè)行業(yè)，包括有色金屬、汽車、機(jī)械、醫(yī)藥、家電等，這是基金經(jīng)理自下而上選股自然形成的結(jié)果。

　　就三季度的操作而言，廣發(fā)主題領(lǐng)先主要減持了以公用事業(yè)為代表的穩(wěn)定類資產(chǎn)；另一方面，加倉(cāng)的操作相對(duì)較少。

　　對(duì)此，馮漢杰稱，主要是并未發(fā)現(xiàn)有太多很好的機(jī)會(huì)。但在政策組合拳出臺(tái)后，基金自上而下地進(jìn)行了一定的加倉(cāng)。

　　馮漢杰投資的另一大特點(diǎn)，是對(duì)安全邊際的重視，即好公司也要有好價(jià)格。

　　就未來操作而言，基金經(jīng)理的態(tài)度也很明確，“即使確信未來的收益空間，也并不是值得隨時(shí)入場(chǎng)的，

　　而是需要尋找風(fēng)險(xiǎn)收益更合適的時(shí)機(jī)或位置，再去進(jìn)行下一步的布局，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可能并不十分適合?！?/p>

　　李耀柱：

　　持倉(cāng)切換勝率高，跑出明顯超額收益

　　在三季度以來的行情中，除了A股的大幅反彈之外，率先反彈的港股也值得關(guān)注。

　　李耀柱管理的廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)基金，截至10月24日，今年以來已實(shí)現(xiàn)26.38%的收益率，顯著跑贏同期的恒生綜合指數(shù)（17.88%）。

　　從三季報(bào)持倉(cāng)來看，基金經(jīng)理進(jìn)行了不少調(diào)整，主要體現(xiàn)在減持了部分紅利資產(chǎn)，同時(shí)提升了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的配置比例。

　　從過往持倉(cāng)可以看到，在2023年之前，基金的配置思路整體以科技、醫(yī)藥、新能源等成長(zhǎng)方向?yàn)橹鳌?/p>

　　但在2023年后，基金經(jīng)理大幅調(diào)整了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)而以價(jià)值風(fēng)格，尤其是紅利資產(chǎn)為主要配置方向，兼有一部分的互聯(lián)網(wǎng)持倉(cāng)。

　　從2024年中報(bào)持倉(cāng)也可以看到，基金重倉(cāng)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油、中國(guó)石油股份、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)銀行、中國(guó)石油等等大藍(lán)籌標(biāo)的，都是非常典型的紅利資產(chǎn)。

　　而這些紅利資產(chǎn)，也使得廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)在近兩年跌宕起伏的市場(chǎng)中取得了較好的超額收益。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)近兩年的收益率為50.14%，而同期恒生指數(shù)的漲幅為35.6%。

　　回顧三季度，“9月多項(xiàng)財(cái)政和貨幣政策同步推出，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。

　　基于此，基金經(jīng)理對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了調(diào)整，部分紅利股被移出了前十大，取而代之的則是被增持的互聯(lián)網(wǎng)。

　　表6：廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)三季報(bào)前十大重倉(cāng)情況

　　前十大重倉(cāng)股中，新進(jìn)買入的個(gè)股僅有一只，即阿里巴巴-W；

　　對(duì)原本持有的美團(tuán)，在三季度也有所加倉(cāng)，而騰訊取代中國(guó)移動(dòng)成為第一大重倉(cāng)股。

　　在三季報(bào)中，李耀柱再次明確表達(dá)了自己對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)的看好，

　　“我們認(rèn)為，在一攬子政策的助力下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步提升，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會(huì)從中受益。

　　從行業(yè)比較來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，未來估值重估的機(jī)會(huì)比較明顯?！?/p>

　　結(jié)語

　　近幾年，ETF等被動(dòng)投資以持倉(cāng)透明、成本較低等獲得較多投資者的認(rèn)可。尤其是在“9·24”以來的普漲行情中，高倉(cāng)位運(yùn)作的股票ETF更是資金加倉(cāng)的首選投資工具之一。

　　但其實(shí)，在震蕩分化的市場(chǎng)下，主動(dòng)管理基金通過精細(xì)化選股就有著能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的潛力優(yōu)勢(shì)。

　　從廣發(fā)旗下這幾位基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)來看，他們不僅能較好地把握短期市場(chǎng)的上漲節(jié)奏，中長(zhǎng)期也能跑出非常突出的超額收益（alpha）。

　　在“9·24”行情前，這些基金經(jīng)理在困難的市場(chǎng)環(huán)境中堅(jiān)持布局潛力品種，因此在這波反彈中迎來了收獲。

　　如廣發(fā)多因子此前重倉(cāng)的非銀金融、電子，在本輪行情期間位列漲幅前三，就像網(wǎng)上說的“流淚播種，歡呼收割”。

　　而在一攬子政策陸續(xù)宣布后，對(duì)于后續(xù)的市場(chǎng)走勢(shì)，這幾位基金經(jīng)理均做出了積極應(yīng)對(duì)。

　　例如，王明旭對(duì)正在迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)的地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了大幅加倉(cāng)；李耀柱選擇加倉(cāng)有重估機(jī)會(huì)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。他們所管理的基金，更適合那些希望凈值能有高彈性的基民朋友。

　　同時(shí)，馮漢杰自上而下地進(jìn)行了一定的加倉(cāng)，也在耐心尋找風(fēng)險(xiǎn)收益更合適的時(shí)機(jī)或位置，以待下一步的布局。這樣的基金，更符合那些穩(wěn)健偏好的基民配置。