專(zhuān)題：特斯拉盈利超預(yù)期 有望在2025年發(fā)布經(jīng)適型車(chē)型

　　特斯拉今日凌晨發(fā)布了喜憂參半的2024年第三季度業(yè)績(jī)，但由于投資者對(duì)盈利增長(zhǎng)、毛利率上升，以及特斯拉更便宜的電動(dòng)汽車(chē)明年有望投產(chǎn)的消息表示歡迎，特斯拉股價(jià)在盤(pán)后交易中大漲。

　　第三季度，特斯拉營(yíng)收為251.8億美元，低于分析師預(yù)期的254億美元，高于第二季度的250.5億美元，也超過(guò)了去年同期的234.0億美元。調(diào)整后的每股收益為0.72美元，高于分析師預(yù)期的0.60美元。備受關(guān)注的毛利率為19.8%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的16.8%。

　　特斯拉第三季度利潤(rùn)超出了華爾街預(yù)期，這有些令人驚訝。在此之前，該公司已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)季度未達(dá)到利潤(rùn)預(yù)期。受此影響，特斯拉股價(jià)在周三盤(pán)后交易中一度上漲12%。

　　第三季度業(yè)績(jī)喜憂參半

　　讓我們深入探討特斯拉第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告的細(xì)節(jié)。在此之前，特斯拉已經(jīng)公布了第三季度的汽車(chē)交付數(shù)據(jù)。盡管如此，分析師還是高估了特斯拉的創(chuàng)收能力。之前，特斯拉一直保持較高的一位數(shù)漲幅，這一次分析師預(yù)計(jì)特斯拉營(yíng)收同比將增長(zhǎng)約10%，而實(shí)際增長(zhǎng)8%。

　　1）汽車(chē)業(yè)務(wù)低迷

　　特斯拉的收入增長(zhǎng)非常不平衡，核心汽車(chē)業(yè)務(wù)的收入僅增長(zhǎng)了2%?？紤]到目前通貨膨脹率仍在2%以上，特斯拉迄今為止最大的業(yè)務(wù)部門(mén)并沒(méi)有產(chǎn)生任何實(shí)際增長(zhǎng)，這不是一個(gè)好兆頭。

　　今年，全球電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度并不強(qiáng)勁。這在一定程度上是由于歐洲電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)疲軟，但特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)沒(méi)有任何實(shí)際收入增長(zhǎng)，這仍然有些令人失望。畢竟，特斯拉的定價(jià)根本不像一家“普通”汽車(chē)公司。對(duì)于一家市盈率約為100倍的公司來(lái)說(shuō)，最大的業(yè)務(wù)部門(mén)應(yīng)該在名義和實(shí)際價(jià)值上都能實(shí)現(xiàn)可觀的增長(zhǎng)。

　　與去年同期相比，汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)了6%，而汽車(chē)收入僅增長(zhǎng)了2%，這也是一個(gè)問(wèn)題。盡管推出了高價(jià)的Cybertruck皮卡車(chē)，但平均售價(jià)顯然正在下降，這可能引發(fā)汽車(chē)業(yè)務(wù)未來(lái)的利潤(rùn)率問(wèn)題。需求似乎也相對(duì)疲軟，盡管價(jià)格下降，但銷(xiāo)量增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。另外，不斷增長(zhǎng)的庫(kù)存水平也指向了同樣的方向。

　　2）庫(kù)存上升

　　全球庫(kù)存水平上升至19天的供應(yīng)量，高于一年前的16天供應(yīng)量，增長(zhǎng)了約20%。如果需求非常強(qiáng)勁，虧存水平應(yīng)該會(huì)下降，尤其是在特斯拉一直降價(jià)的情況下。但如果庫(kù)存水平在價(jià)格激勵(lì)下繼續(xù)攀升，那么需求顯然不會(huì)很強(qiáng)勁。當(dāng)然，宏觀不確定性可能是一個(gè)負(fù)面影響，但來(lái)自中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇也可能是一個(gè)因素。最后，CEO埃隆·馬斯克的親共和黨立場(chǎng)可能也疏遠(yuǎn)了一些潛在客戶(hù)。

　　3）能源業(yè)務(wù)強(qiáng)勁

　　值得慶幸的是，能源業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)部分抵消了汽車(chē)業(yè)務(wù)的疲軟。第三季度，特斯拉能源業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了52%，能源業(yè)務(wù)的毛利率也擴(kuò)大到30%左右，環(huán)比增長(zhǎng)了600個(gè)基點(diǎn)。能源業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要得益于其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的出色表現(xiàn)。第三季度，特斯拉在Powerwall部署方面創(chuàng)下歷史新高，部署的總存儲(chǔ)量上升到6.9GWh，同比增長(zhǎng)了75%。

　　但是，能源業(yè)務(wù)可能相當(dāng)不穩(wěn)定，因此無(wú)法保證該業(yè)務(wù)部門(mén)在第四季度及以后的表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁。但至少在第三季度，能源業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)方面都表現(xiàn)良好，銷(xiāo)售量很有吸引力，利潤(rùn)率也很高。

　　4）利潤(rùn)率提高

　　在整個(gè)公司范圍內(nèi)，特斯拉的利潤(rùn)率與一年前相比有所增長(zhǎng)，這主要是由于能源業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)，以及較高的碳積分收入。碳積分收入的利潤(rùn)率非常高，因此這一指標(biāo)的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)特斯拉的盈利能力產(chǎn)生很大影響。就碳積分銷(xiāo)售而言，第三季度的表現(xiàn)為歷史第二好，這也是特斯拉第三季度利潤(rùn)超預(yù)期預(yù)期的原因之一。

　　第三季度，特斯拉的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率上升至10.8%，比過(guò)去幾個(gè)季度的表現(xiàn)要好，盡管與其他汽車(chē)公司相比仍不算太高。例如，寶馬去年也實(shí)現(xiàn)了10.8%的利潤(rùn)率，而豐田汽車(chē)同期實(shí)現(xiàn)了12%的利潤(rùn)率。因此，特斯拉看起來(lái)很穩(wěn)健，但從目前的利潤(rùn)率來(lái)看遠(yuǎn)非壯觀。

　　特斯拉的每股收益同比增長(zhǎng)9%，漲幅在營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)率增長(zhǎng)之間，從0.66美元增加到0.72美元。按照目前的水平，特斯拉的年每股收益應(yīng)該略低于2.50美元。看漲的投資者似乎認(rèn)為，這保證了起股價(jià)遠(yuǎn)超200美元，盡管其他人可能不同意這一點(diǎn)。

　　5）自由現(xiàn)金流不足

　　近期，特斯拉現(xiàn)金流的產(chǎn)生一直是一個(gè)問(wèn)題，今年上半年自由現(xiàn)金流為負(fù)。但第三季度，這種情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變：在運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和負(fù)債變化的幫助下，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流增加了16億美元，達(dá)到60多億美元。

　　自由現(xiàn)金流在30億美元左右，與上半年相比有明顯改善。盡管如此，特斯拉今年到目前為止僅產(chǎn)生了15億美元的累計(jì)自由現(xiàn)金流，折合成年率約為20億美元。對(duì)于一家價(jià)值約7000億美元的公司來(lái)說(shuō)，這并不多，因?yàn)檫@意味著自由現(xiàn)金流收益率僅在0.3%左右。

　　當(dāng)然，特斯拉的流動(dòng)性并不令人擔(dān)憂，因?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)強(qiáng)勁，現(xiàn)金頭寸為340億美元。因此，特斯拉有充足的儲(chǔ)備投資于其自動(dòng)駕駛出租車(chē)、能源業(yè)務(wù)等。

　　馬斯克的承諾

　　1）交付量增長(zhǎng)

　　特斯拉CEO馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)今年的汽車(chē)交付量將實(shí)現(xiàn)“小幅增長(zhǎng)”，而明年有可能增長(zhǎng)20%至30%。第三季度，特斯拉交付了46.3萬(wàn)輛汽車(chē)，同比增長(zhǎng)6.4%，為今年首個(gè)季度的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，也創(chuàng)下了歷年第三季度的交付紀(jì)錄。

　　2）自動(dòng)駕駛出租車(chē)

　　在第三季度業(yè)績(jī)發(fā)布之前，投資者和分析師都在等待有關(guān)Cybercab自動(dòng)駕駛出租車(chē)和Model 2廉價(jià)電動(dòng)汽車(chē)的更多消息。馬斯克今日在電話會(huì)議上表示，Cybercab將于2026年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，目標(biāo)是每年生產(chǎn)200萬(wàn)輛Cybercab。

　　目前，特斯拉正在舊金山地區(qū)面向員工測(cè)試自動(dòng)駕駛出租車(chē)服務(wù)。馬斯克說(shuō)：“通過(guò)App，你可以申請(qǐng)乘車(chē)，它會(huì)帶你去灣區(qū)的任何地方?！瘪R斯克同時(shí)指出，這些員工試駕配備了安全駕駛員。

　　到目前為止，公眾對(duì)特斯拉的這項(xiàng)服務(wù)還知之甚少。今日，馬斯克和其他高管與投資者分享了時(shí)間表，包括計(jì)劃明年某個(gè)時(shí)候開(kāi)始在加州和得州進(jìn)行付費(fèi)乘車(chē)。馬斯克在電話會(huì)議上說(shuō)：“我們認(rèn)為，明年某個(gè)時(shí)候，我們將能夠讓自動(dòng)駕駛的特斯拉進(jìn)行付費(fèi)乘坐。”

　　晨星公司（Morningstar）分析師Seth Goldstein對(duì)此表示，他相信特斯拉明年可以“小規(guī)?！辈渴鸶顿M(fèi)自動(dòng)駕駛出租車(chē)服務(wù)，但規(guī)模應(yīng)該不會(huì)很大。

　　Goldstein說(shuō)：“馬斯克之前也給出了樂(lè)觀的時(shí)間表，但在我們看到有形產(chǎn)品之前，這些時(shí)間表被多次推遲了好幾年。當(dāng)然，對(duì)于特斯拉來(lái)說(shuō)，也沒(méi)有什么是不可能的。”

　　3）廉價(jià)車(chē)型

　　馬斯克還補(bǔ)充說(shuō)，特斯拉仍有望在明年上半年生產(chǎn)新車(chē)，其中可能包括更便宜的Model 2電動(dòng)汽車(chē)。馬斯克稱(chēng)，加上激勵(lì)措施，電動(dòng)汽車(chē)的價(jià)格將低于3萬(wàn)美元，這是一個(gè)關(guān)鍵門(mén)檻。

　　4）FSD

　　馬斯克還討論了全自動(dòng)駕駛功能FSD的進(jìn)展。他說(shuō)，特斯拉內(nèi)部預(yù)計(jì)，到明年第二季度FSD將比人類(lèi)駕駛員更安全。他說(shuō)：“無(wú)需等待Robotaxi實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛，我們預(yù)計(jì)明年就能通過(guò)現(xiàn)有車(chē)型實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)?！?/p>

　　5）人形機(jī)器人

　　馬斯克稱(chēng)，特斯拉的人形機(jī)器人Optimus正在取得進(jìn)展。他說(shuō)，特斯拉擁有最先進(jìn)的人形機(jī)器人，遙遙領(lǐng)先于其他同類(lèi)產(chǎn)品，因?yàn)樘厮估婢逜I和制造能力，這是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所不具備的。馬斯克還稱(chēng)：“Optimus很有可能成為有史以來(lái)最具價(jià)值的產(chǎn)品?！?/p>

　　特斯拉還是一項(xiàng)好的投資嗎？

　　特斯拉第三季度的表現(xiàn)好于預(yù)期，并顯示出幾個(gè)積極因素：利潤(rùn)有所改善，利潤(rùn)率在一定程度上有所恢復(fù)，現(xiàn)金流表現(xiàn)也比上半年的糟糕數(shù)字好很多。

　　話雖如此，特斯拉也仍然存在問(wèn)題：盡管高價(jià)Cybertruck皮卡車(chē)帶來(lái)了增長(zhǎng)，但平均售價(jià)仍在繼續(xù)下降，特斯拉的汽車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，沒(méi)有實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整后）收入增長(zhǎng)，庫(kù)存水平也在上升。

　　特斯拉在未來(lái)的自動(dòng)駕駛出租車(chē)市場(chǎng)具有潛力，但與Waymo等同行不同，它還沒(méi)有任何產(chǎn)品上路。很難說(shuō)特斯拉是否能夠趕上目前的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。

　　特斯拉的年化自由現(xiàn)金流收益率目前僅為0.3%。特斯拉的市盈率約為100倍，遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此特斯拉股票可能太貴了，風(fēng)險(xiǎn)也很大。即使特斯拉的股價(jià)下跌20%或30%，也同樣不便宜。

　　特斯拉目前的汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)疲軟，因此在經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，它可能會(huì)遭受重大損失。行業(yè)分析師Jonathan Weber稱(chēng)，總體而言，他仍然看跌特斯拉，主要因?yàn)槠漭^高的估值，以及電動(dòng)汽車(chē)和自動(dòng)駕駛出租車(chē)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

　　周三，特斯拉股價(jià)收于每股213.65美元，下跌1.98%。財(cái)報(bào)發(fā)布后，特斯拉在盤(pán)后交易中一度上漲12%，達(dá)到每股239.50美元。今年到目前為止，特斯拉股價(jià)累計(jì)下跌了14.02%。