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　　來源：財通社

　　一年賣出超146億瓶“怡寶”的瓶裝水老二值多少錢？現(xiàn)在終于攤牌了。

　　10月23日，怡寶純凈水的母公司華潤飲料如期在港交所敲鐘上市，高開收漲15.03%，收盤市值近400億港元，滾動市盈率26.87倍。

　　上市開門紅有跡可循。這之前，華潤飲料公開發(fā)售部分超購230倍，認購規(guī)模超過1323億港元，成為今年港股市場新股凍資第一名，體現(xiàn)了散戶打新的熱情。昨日，暗盤收漲10.34%。

　　看來，作為比較稀缺的消費龍頭股，華潤飲料此番上市還是賺足了眼球，獲得了市場的追捧。但是上市背后，華潤飲料當下面臨的競爭壓力和成長隱憂著實不小。

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　　還沒有自己的“東方樹葉”

　　目前農(nóng)夫山泉（包裝飲用水老大），華潤飲料（包裝飲用水老二、細分純凈水老大），從產(chǎn)品市場廝殺到了資本市場，戰(zhàn)況比較激烈。

　　有必要簡單對比下二者核心財務數(shù)據(jù)。

　　2021年至2024年4月30日止四個月，華潤飲料的收入分別為人民幣113.40億元、126.23億元、135.15億元、41.50億元，其中包裝飲用水產(chǎn)品占比超過99%，收入增速從兩位數(shù)下滑至低個位數(shù)；飲料產(chǎn)品持續(xù)保持30%以上增速，但占比很小。

　　再看農(nóng)夫山泉，2021年至2024年上半年，營收分別為人民幣296.96億元、332.39億元、426.67億元、221.73億元，同比增速分別為29.81%、11.93%、28.36%、8.36%，明顯高出華潤飲料不少。

　　最讓華潤飲料羨慕嫉妒的是，農(nóng)夫山泉以東方樹葉為代表的茶飲料產(chǎn)品，在2024年上半年同比增速依舊高達59.48%。截至2024年上半年末，農(nóng)夫山泉實現(xiàn)茶飲料產(chǎn)品收入84.3億元，幾乎追上包裝飲水產(chǎn)品85.31億元的銷售規(guī)模，相當于再造了一個農(nóng)夫山泉。

　　屬于華潤飲料的“東方樹葉”在哪里？產(chǎn)品創(chuàng)新能力又在哪里？

　　目前，農(nóng)夫山泉市值3385億港元，滾動市盈率24.55倍。雖然華潤飲料總市值僅有農(nóng)夫山泉九分之一，但是從PE看，估值上反而比農(nóng)夫山泉高了一丟丟。

　　這算是上市新手保護期？還是市場在期待華潤飲料遲早也有自己的“東方樹葉”？

　　有意思的是，華潤飲料上市大漲，還激發(fā)了港股其他飲料類股票走強，如市盈率不到17倍的珍酒李渡，盤中大漲近7%，樂觀情緒進一步傳到低估的A股白酒板塊，盤中迎來國慶后最大力度反彈。

　　短期市場是投票機，長期才是稱重機。對華潤飲料而言，上市不是終點，而是補短板的起點，估值的長期提升還是要看基本面走勢。

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　　面對新水戰(zhàn)，亟需補短板

　　除了新品類被甩下太多外，在華潤飲料的包裝水主陣地，近幾年農(nóng)夫山泉、華潤飲料、百歲山、娃哈哈、康師傅五強混戰(zhàn)，而今年以來，水戰(zhàn)比以往更加兇猛。

　　今年4月，主打天然水的農(nóng)夫山泉時隔24年后再次殺回純凈水市場，推出了跟怡寶一樣的綠瓶裝。另一邊，經(jīng)歷換帥風波的娃哈哈，上半年純凈水業(yè)務營收實現(xiàn)10%以上的增長，表現(xiàn)強勁。

　　此外，山姆、胖東來、東方甄選等渠道巨頭紛紛跨界涌入瓶裝水賽道……

　　與之伴隨而來的是激烈的市場份額爭奪和價格戰(zhàn)，體現(xiàn)在財報上，華潤飲料平均售價下降、營收增速越來越慢。

　　一直以來廣泛的銷售網(wǎng)絡是華潤飲料的核心競爭優(yōu)勢，擁有超過1000家經(jīng)銷商，兩百萬個零售網(wǎng)點。

　　而它的短板也很明顯，品牌端和水源端相對較弱。品牌端始終被農(nóng)夫山泉天然水比純凈水更健康的定位所壓制，水源端華潤飲料主要采購自第三方供水系統(tǒng)，僅極少部分為直接水源。

　　更關(guān)鍵的是，相比農(nóng)夫山泉全部自建工廠，華潤飲料有約三分之二的產(chǎn)量來自代工廠，因此還會多出一筆不菲的代工費。

　　2021年至2023年，華潤飲料向代工廠分別支付費用19.92億元、20.4億元、20.67億元，占營收比重17.6%、16.2%、15.3%，比利潤率還高。

　　所以，雖然都是賣水，但華潤飲料兩頭不占優(yōu)勢，就只能靠渠道賺錢，說白了就是通過提高工廠密度，壓縮運輸成本，從而給渠道商省出更多利潤空間，讓他們有動力推怡寶，才被推到了行業(yè)老二的位置。

　　這也注定華潤飲料的利潤率始終追不上農(nóng)夫山泉，約20%凈資產(chǎn)收益率看似已經(jīng)很高了，但也僅只有農(nóng)夫山泉的一半。

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　　結(jié)語

　　面對水戰(zhàn)下半場，華潤飲料要穩(wěn)住基本盤甚至反擊，就十分依賴上市融資。本次募資凈額49億港元，錢怎么花很關(guān)鍵。

　　相比一如既往鞏固渠道優(yōu)勢外，市場可能更想看見公司在擴充純凈水及天然礦泉水水源，擴建自有工廠產(chǎn)能，加強產(chǎn)品研發(fā)能力等方面的努力和成效。